魏嵬：GDP增速下滑让中国创富速度变低

汇安基金市营销场总监魏嵬

　　新浪财经讯 “2016中国金融年度论坛”于10月27-30日在北京举行，汇安基金市营销场总监魏嵬出席并发言。其指出，中国从现在这个点再往未来看，以后创富的速度和效率没有改革开放这三十年那么高了。原因是当GDP很高的时候，转化成个人财富的效率也是非常高的。但是当GDP增速慢慢往下的时候，增速没那么高的时候，整个创造财富，包括个人创造财富的效率也会变低。

　　发言实录：

　　魏嵬：非常感谢今天有这样的机会，我是第一次参加金博会，用半个小时的时间跟各位分享一下就我自己所处的行业，以及我个人的一些思考。我自己其实经历比较复杂，原来在公募基金，后来到了私人银行，相当于从资产管理切换到了财富管理，现在又从财富管理切回到基金公司。所以我自己不论是在资产还是在个人两端都做过。对个人以及资产配制这方面，尤其是中国的高端以及整个老百姓所有的资产配制，会有一个比较宏观的认识，所以今天也是把这一点跟各位做一个分享。

　　今天金博会有各个机构都来跟大家做交流和分享，大家从不同的领域看同一件事，是特别有意思的事。这里首先跟各位分享一个比较不一样的点，可能很多人都不太了解资产管理跟财富管理到底有什么区别，猛一听，以为这两者是一样的。

　　我个人来看，我个人有很简单的逻辑，财富管理，比如说在座的各位，到一些财富管理机构，财富管理机构给各位做的到底是资产管理还是财富管理呢？大家觉得好象是一样的。实际上从财富管理的角度来讲，解决各位的资金到产品的分布问题，资产管理做的是从产品到资产利润挖掘的问题。

　　个人买一个股票基金，财富管理机构可能给各位推荐了基金之后，他做的是根据个人需求和客户的目标做出产品的搭建，买了这个基金之后，这个基金的基金经理会在这个资产里面去挖掘利润，这是两者最本质的区别。这两者是不太一样的，从逻辑上讲，财富管理这一端更多把握在座各位个人客户，不论是小客户还是大客户，所有的区别，更多做的是资产配制。从资产管理那一端做的更多的是结构和产品，以及投资策略的开发。从整体角度来讲，财富管理做的应该是守业人，资产管理那一端做的更多的是冲锋陷阵，这两点其实有一个本质的区别，财富管理机构更多的是依托个人客户，为客户着想，资产管理，像基金经理这一端不需要管，只要业绩做得更高就可以了。

　　一个基金经理去年跟我说，他去年、前年只下跌了15%，各位知道，股灾之后一般一些基金会下跌50%，他理直气壮地跟我说，他已经做得很好了。实际上对于这一端的人来讲，做产品给客户的配制，客户感受是不好的，因为客户还是亏了15%。从我们的角度来讲，我们非常建议个人区隔这两者的区别，当个人意识到，我们在为自己的家庭和自己的财富事业做管理的时候，我们应该是做一个更全方位的配制。而在股票、基金、期货等等，包括房产各类资产里的时候，我们可能要明白，我们那个时候更多做的是资产方面的规划和投资，这两者实际上是不太一样的。我为什么一开始会提到这个问题，因为不论是在基金公司，包括做市场，做研究，或者是做投资，还是在私人银行主做客户，都会发现一个非常典型的问题，中国客户的预期收益率特别高。

　　我举一个很简单的例子，我们去香港跟客户谈，客户对我们的预期收益率非常低，他说你只要稳稳当当的保值就可以了，我经常跟一些大客户聊，您在香港境外的钱，每一年预期收益率是多少，他说我的预期收益率是四个点，三个点左右，很安全就可以了。但是客户一到境内，跟客户聊的时候，客户说其实我的预期收益率不高，你每年大概给我20%就可以了，风险不要有，还要保本。

　　我考虑一个问题，为什么中国客户，尤其是境内客户的预期收益率这么高呢？这里面有一个很有意思的点，这个图是我很早之前做的，这个图是我在四五年前做的，就是吴晓波写的《激荡三十年》，这是一本中国企业史，我自己之前做过私人银行，很多客户都是身家数千万，上亿的客户，也是一些民营企业家，大家有一些很有意思的点，中国最富的这些人，经历了改革开放的红利。

　　中国最富裕的人大概到目前最多也富不到30年，我举一个最简单的例子，第一波接受中国改革开放红利的人，他应该是在1978年到1980年的时候是当干之年，我估算他的年龄是20到30岁的话，到现在应该是60到70岁左右，估算中国最富的一帮人，富裕的程度和年限也不超过30年，问题就在这里，因为中国的改革开放是从1978年开始的。在这个过程当中，中国其实是从计划经济向市场经济转型的一个非常完整的过程，你站在某一个时点不太清楚中国未来可能会发展到什么方向，经常有一句话，我们是摸着石头过河。回顾中国整体的历史就会发现一个很有意思的现象，尤其是在2000年以前，随政策变动非常大。我选择这些只是为了便于各位更好地理解，没有拉图表，如果拉GDP的图表看得非常明显，波动不断加大。主要的原因是我们会出一些政策，政策让我们的经济非常飞速地往前发展，发展之后就会出现一些问题，紧接着国家会再出一些政策，循环往复当中，我们给出一个结论，经济一路往上走，但是波动和振幅非常大，这就是中国过往的历程。

　　我跟各位分享几个有意思的观点，实际上中国民营资本的发际伴随着经济体制改革每一次红利产生的不对称性机会而来的。实际上说白了，时势造英雄。另外一个商业蛮荒时代的治生法宝是胆识，投入与豪赌，但随着时代的推移，玩法已然不同。中国经济的发展从资本拉动的时代转向效率和技术拉动的时代，创富规律完全改变。中国人的财富和知识关系不大，主要是感谢这个时代，让我们踏上了非常高速的经济增长的路线，积累了中国人现阶段所有人的财富。

　　举几个例子，五六十岁的人，我的父辈或者是再往上的那一代人，他们的财富差距非常大，并不是因为他们那一代人，或者是这一代人好象学识有什么差距，而是在经济发展的浪潮当中，无意中踏准了某个节奏，可能就对了，就OK了，这就是过往的经验。

　　我为什么有这样的感受呢？因为我们很早之前做过一个大型的活动，做的这个论坛是中国的财富传承的论坛，当时我们邀请的是中国基本上是非常富裕阶层，身家都数亿的客户。其中有一位客户就像现在这样，在场的发言给我们的印象特别深刻。他说我这辈子就感谢三件事情，他说他这辈子到达这个身价，感谢三件事，一是感谢这个时代，二是感谢改革开放，这句话是发自肺腑的，他说非常感谢改革开放，才能让我们这代人发财，走上事业巅峰的机会。二是非常感谢自己的胆识，很多人没有做的，当时大家说不下海，我就带着自己的人下海了，很有胆量。三是感谢这个时代，第一个靠的是运气，二是靠胆识，第三个靠的还是运气，因为靠运气，在这样时代变化的过程当中没有死掉。因为过往的过程当中，这个变化特别大，到现在时代已经发生变化了，这就是我非常感谢的一个点。

　　总结一句话，可能各位没有观察到，而我们做这一行的可能观察到了，回顾整个中国历史的过程当中，各位可以看到，从90年代经济的通胀下来，因为当时GDP增速特别高，包括通胀也很高，下来之后，正好赶上了90年代的消费升级，进入到2000年，三个红利叠加在一起，包括资本拉动红利，包括外贸，包括人口红利，拉上去之后，我们可以看到不论是我们的利率，包括GDP的增速都在往下走。这个图意味着什么？意味着比较有意思的一个点，中国从现在这个点再往未来看的话，可能大家创富的速度和效率没有原来这么高了，主要的原因，当GDP很高的时候，我们可以看到转化成个人财富的效率是非常高的。但是当GDP增速慢慢往下的时候，增速没那么高的时候，整个创造财富，包括个人创造财富的效率也会变低。举一个例子，90年代的时候，包括2000年的时候，高速增长的时候，无论是买房还是做股票都很对，都很快，但是现在可能我觉得我们需要反思这个问题，是不是在过往可以成功的一些经验，在现在以及在未来的时点变得没有效了。第二，过往的这些成功的经验，是否能够给到未来一种正确的指导，其实我认为现在都有待商榷。

　　我们再看另外一个数据，这个数据是我个人，包括到现在经常跟很多人在交流的一个非常有意思的点，在《2015年中国私人财富报告》的数据，占的篇幅非常小，但是非常重要。各位可以看到，这是中国高净值人群在做调研的时候提及的这些观点，包括所关注点的频率，各位可以看到，赚很多的钱其实不再是中国高净值人群以及中国大部分人追求的目标。我说这句话可能跟各位实际的经验有点不是很相符，觉得大家不是都很希望挣很多钱吗？但是从数据来看，中国尤其是高净值客户所考虑和关心的问题并不再是挣很多钱。中国人第一关心的是财富的保障，当大家觉得我的财富积累到一定程度了，可能保护是放在第一位的，而并不是我要继续赚更多的钱。

　　这里面有几个结论，一是钱不好挣了，二是传承，就是如何传给下一代，实际上目前在法律各方面都不是很健全的情况下，在现在这个情况下，越来越关键了。比如说现在经常出现一些舆论新闻，动不动一离婚就净身出户，辛辛苦苦攒了一辈子的钱，家庭一个变化，一半就没了，这一点是大家原来完全没有想到的。第三是子女教育，第四是高品质生活，第五个才是创造更多的财富，创造更多的财富，这个数据意味着什么？如果在原来，很多时候在我们做资产配制，或者说我们跟客户沟通资产配制的时候，大家觉得这个完全没有必要，在过往30年，如果早知道的话，做什么资产配制，所有的钱全部在楼市里面就可以了。但是我说了，过往30年跟现在我们所处的这个时点，可能有些不太一样，这个时候，每个人的需求有可能发生变化的时候，我们过往经常讲的所谓的理论上的资产配制，有可能在现在就会变得越来越重要，因为它符合一个现在的经济形势，也符合目前整个中国人，包括中国中产阶级，以及富裕人群未来的趋势，就是稳健增值，这是我们跟各位分享的一个点。

　　这个图也非常重要，因为我们经常会讲，大家都喜欢中国的股票或者是怎么样，这个图我跟各位讲，这几类资产，包括股票，包括债券，包括现金，包括黄金等等等等，因为我这一端更多的并不是靠投资，而是财富和资产配制。我对资产以及对股票的认知，更多的是希望这一类资产能够给我的客户在中长期创造多少价值，而不是去挣钱。因为客户真正的发家致富可能并不是靠买买理财怎么样，而更多的是靠自己的本职工作。但是财富的稳健增长是可以靠这几类资产的。我们看这个图是过往200年，这几类资产的表现是什么样的。各位可以看一下，黄金其实并不像很多人所想的那样，大家注意，这是一个拉长非常大的周期，黄金并不像很多人想的那样，一定要保值增值。这里有两个点，一是黄金也要随着整个经济，包括货币的量往上推，但是有一点，黄金是不下蛋的，黄金必须要通过交易才能获得利润，什么意思呢？举一个最简单的例子，黄金跟债券比的话，我持有这个债券，会有不断的票息进来，但是黄金是没有人给我黄金息的，黄金的变现一定要我把黄金交易出去才可以，这是黄金跟债券远期的区别，但是黄金的波动价格是非常爽的，非常过瘾的，这是投资角度来讲，我更多的是从资产配制的角度来讲。

　　通过上百年整个回溯来看，实际上我们能发现，最能战胜通胀的是股票，其次是债券。各位会觉得，我的结论出来了，我们大家要去投股票。实际上不是这样，在中长期整个家庭资产配制的角度来讲，如果我们的目标是稳健增值，在所有的资产里面，股票是必须要配的资产，我重复一遍，股票是必须要配的资产，同时要注意，股票并不是单指各位说的，一定要去炒股票，而是股票类资产，这一类资产在家庭的组合里面一定要有，因为从中长期来看的话，他是最能战胜通胀的。各位可能会觉得，我是不是应该去炒股，也对，也不对，炒股意味着家庭总资产里面配制一部分股票，这是没问题的，但是我希望各位从更宏观的大类资产角度来讲，从我个人角度来讲，我建议在座各位做股票的原因，并不是他能让各位发家致富，而是在中长期他是能战胜通胀的。但是他有一个问题，波动性非常大，怎么办？我们还需要多种资产的配合，比如说债券类资产，或者是债权类资产，这两者，把它的波动性降低，从而通过均衡的资产配制，让整个的家庭类资产更加稳健的往上增值。这是关于个人资产价格的长期回报。

　　经常各位会觉得中国到底挣不挣钱，包括现在觉得外汇快管制了，大家都往外面去转移资金。实际上我们可以看到，中国的资产价格从过往来看是非常高的，这个图大家非常熟悉，蓝色是中证500，红色是中证全债，另外还有一个中证银华成长3070，分析了一下中国的资产价格，不算别的价格，就看中国简单的股债价格，其实是非常有优势的。举一个简单的例子，回想2006年1月1号，在座的各位在做些什么？如果在座各位买100万中证500的指数基金，放十年，翻了将近八倍。

　　这里面也有一个问题，很可能我放两年的时候，毕竟是低点，很快就遇到一个牛市，很快就可以翻到六倍，很不幸，我拖了十年才翻了八倍，但是要拉长来看，股市是经济的晴雨表，也就是说，经济的变动催生了上面的顶层的融资需求的变动，融资需求的变动又催生了顶层金融资产价格的变动，金融资产价格再往上推升了净值的变动，其实中国的资产价格包括股市虽然波动大，但是拉长了看，真的很好，资产价格涨幅也非常好，虽然我们经历了非常痛苦的熊市，包括2011年、2012年、2013年非常难受，不得不承认，总体来看，涨幅依然非常高，这是为什么？因为这十年正好是中国经济发展快速的十年，就算中国的GDP降到6%以下，依然非常高。整个中国的资产价格还很高。

　　这里催生了无数的有钱人，但是现在的时点我们要考虑，是不是要把两者搭配在一起。我们看搭配在一起有什么样的结果，如果我们把股和债做一个静态搭配的话是这样的结果，3070指数很有意思，到35%的时候会自动调平，是这样的结果，拉回去看，就算我把股和债波动率降低，压缩的话，股债三期平均每年的年化也有20%的水平，意味着如果客户真的说在中国过往的资产价格波动，每年要20%的增长率，其实是有可能实现的，但是不得不承认，现在的时点有可能降低。但是你依然可以看到，能够带来比较好的收益，这是本质的逻辑。

　　再来看看国外的情况，这是美国的情况，拿到这个数据之后各位可以看到，如果在1995年，包括到了2005年，2015年，其实我们不得不面对一个点，当这个世界的货币逐渐增多的时候，各个资产也会逐渐变得丰富，资产价格的波动也会变得丰富。总体来讲，这个世界其实是变得越来越不太平了。我们可以看到，如果我们的回报率定格在7.5%的话，通过这张表，实际上它的风险是在逐步变大的。这个图会给我们几个结论。简单来讲，两个结论。第一个，如果我们要维持同等的收益率的话，随着现在整个世界经济的向前发展和推动，我们不得不去承担更大的风险，这是第一个结论，我重复一遍，如果我们想维持一个原来比较高的预期收益率的话，我们只能去承担越来越大的风险。所以，一个朴素的金融逻辑是，所有的收益都是来自于对风险的承担，而从这个图来看，我们承担的风险实际上是在变大。

　　第二，随着往前推移，在原来我们买一个国债，买一个债券就足够了，随着往前推动，我们可能越来越要适应多资产的资产配制，而这一点可能是我们目前在这个时点，可能我们所要面对的一个问题。越来越多资产，而且希望各位能理解，资产价格，包括收益的变化，是对风险的承担。

　　这是过往整个从96年到2015年的全球资产变化情况，实际上当这个图摆出来的时候，每个人都希望，能不能像很小很小的时候跳积木一样，找出这一年最优质的资产，左跳右跳，每一年都是正收益呢？实际上这是做不到的，具体原因就不讲了，不可能有人完全做到每一年都能踩准最正确的资产，一路这么走下去。有一点是可以的，当预期和风险相匹配的时候，我们就会在所有的资产里面通过我们的专业能力去做好大类资产的选择和配制，这样的话，才能够给我们的客户，给我们自己创造出一个比较均衡的收益。但是回过头来讲，为什么我一开始跟各位分享一下中国过往30年经济增速非常高等等，是因为这是全球的数据，而在中国，只要投两个资产就可以了，一个是房，一个是股。

　　所以对中国而言，世界这么多资产的变化，跟中国没有关系，在这一点之前，在这一点所有之前，我只要投两类资产就足够了，但是我希望跟各位今天做一点分享的是，很有可能从现在开始，从2015年，2016年开始，中国，包括所有的一些，因为现在我们是经济“新常态”，当经济没有原来高速增长的时候我们要怎么做？可能这个图就是给我们一个比较好的参考，多资产配制，包括多策略的配制，在这里面抓取我们的利润。而很可能未来这就是我们所要面临的，在金融投资领域的一个“新常态”，这也是现在各家金融机构都最看重的能力，就是资产配制能力，而目前来看，资产配制之所以推到这么重要的点位，这么重要的位置，因为原来不需要，现在我们都需要了。

　　最后总结一下，刚才我们讲的是这几个点，一是时势造英雄，英雄变老了，作为中国高净值人群来讲，英雄所考虑的问题可能不是赚很多的钱，这一点跟很多人的想法不一样，但现实就是这样。二是理解资产价格涨跌的概念，原来老百姓，包括我们的客户并不理解资产，认为某一个机构卖的产品就是保本保息的，不用看他的投向是什么，但是在经济增速高的年代，当房地产价格在前面作为火车头在前面拉动的时候有可能还可以的话，未来越来越难了。最后，收益都是来自于风险的承担，这一点在过往经济高增速的时候大家也不会注意，但是一旦经济往下走的时候，这一点将会越来越重要，尤其是当很多时候我们面对很多所谓的高息的理财产品的时候，由于我们过往没有这样的经历和经验，也没有这样的大势来保护我们，可能有些人会尝到甜头，但是未来，我们对于最后一句话，收益总是来自于对风险的承担的理解，有可能会更加重要。

　　我这里再举一个例子之前跟某一些专门做投资的人交流过，其实做投资的人是非常有这样的概念的，比如说有一些股票，到底现在该投还是不该投呢，如果投了，一般大家得到一个逻辑，我愿意在这样的时点承担这样的角色可能带来的亏损，因为我要赚取现在这个角色所带来的利润。同样的逻辑，也希望给各位一点启发。

　　综上所述，站在2016年，我认为2016年和2017年应该是中国个人资产财富配制的元年，因为原来不需要，今后越来越需要，今天半个小时的时间，我希望各位记住一点就可以了，其实就是这三句话，非常感谢各位，谢谢大家！

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