肖波：美联储加息中国股市就会大涨

华融证券财富管理中心副总经理肖波

　　新浪财经讯 “2016中国金融年度论坛”于10月27-30日在北京举行，华融证券财富管理中心副总经理肖波出席并发言。其指出美国经济状况并不乐观，虽然CPI和GDP有所增长，但是失业率9月份也是再次上涨，这说明美国的经济状况不足以有信心来加息。但是一旦加息，就是中国股市开始加速大涨的时间。

　　发言实录：

　　肖波：首先感谢主办方连续多年邀请我来这里给大家发表观点，分享我们的投资心得，今天我们的报告相对会快一点，但是观点比较鲜明，不会有很多的展开，因为展开了时间不够。

　　供给侧改革显效，价格驱动发力，这个实际上是和前几年的报告比较配套的，2014年我们在这里提出了供给侧改革这样一个国家战略的导向，2015年，我们主要围绕着科技创新来给大家做报告。今年我们认为供给侧改革见效以后，价格驱动开始以后，整个产业链都会有机会，这种机会怎么来把握呢？我们下面来分解，将从四个方面来讲这个问题。首先要看国际的经济对中国的影响，二是看供给侧真实的价格传导机制和它的逻辑关系，三是看到供给侧改革带来的效果，四是给出一个投资逻辑，让大家明年和今年剩下两个月的时间，怎样抓住市场的机会。

　　这张图大家可以看到，它是一个全球主要的八大经济区的数据，美国的数据，刚才我在地铁上得到的数据，9月份是2.9，我在地铁上把这个报告又做了调整。2.9%这个数字不可信，它是初期的数据，还要季调，不可能涨这么高，我的观点，这八大经济区当中，几个主要的经济区，包括美国、欧盟、日本经济情况都不是很好，所以中国和印度虽然很高，但是不会带动整个全球经济需求的增长，我认为我们国家的外需是非常有问题的，所以出口等一会儿我再讲。

　　这张图是美国的经济状况，并不乐观，虽然CPI和GDP有所增长，但是失业率9月份也是再次上涨，说明美国的经济状况，他不足以有信心来加息，他实际上还是为了“割韭菜”，我同意吴总关于美国12月不可能加息的判断。

　　但是一旦加息，大家记住，一旦加息之后就是中国股市开始加速大涨的时间，一定要记住这个时间点。美国的情况大家可以看一下，占美国GDP80%的个人消费和个人投资这两块，实际上一直在下滑，6月份的时候，第二季度的时候出现消费技术性的增长，但是投资大家可以看到，下滑得非常厉害。所以这个数据决定了他的GDP有可能是假的。另外，他的GDP数据还没有足以让他有信心到达加息的程度，特别是连续的加息更不可能。但是这种预期会影响我们的货币，就不延伸讲了。

　　第三个证据是美国的非农就业这一块儿，非常低于预期，连续两个月在红圈当中，大家可以看到，是前一段时间的一半，这个反映的是什么？是美国加息的信心在数据上是不支持的。欧盟脱欧是最大的风险，这个最大的风险大家可以看到三个红色的数据，由于英国在欧盟当中，原来所占的比重，经济比重比较大，他退出去对于欧盟的影响是非常大的。最大的风险就来自于如果英国退出以后，英国的经济如果比欧盟其他成员的经济情况要好，脱欧会出现多米诺骨牌的现象。但是对于中国来说，有可能是比较好的，因为原来的欧盟体比较紧密，中国很多贸易相关的壁垒很多，但是他们解体以后，每个国家都愿意跟我们做生意，这一点就不延伸讲了，可能对香港的影响较大。

　　中国采取了什么策略呢？大家可以看到，去年我们也曾经讲过关于创新、协调、绿色、开放，但是在共享方面没有结果，今年在共享方面有了调整，那就是收入制度的改革。前两天国务院关于收入推出了一个2020年要翻一番的目标，实际上这就是中国版的收入倍增计划。再加上供给侧管理改革，“三去一降一补”实际上是为了改善供求关系，供求关系的改变会带来价格的驱动。“一带一路”是回避太平洋这个地区对我们的经济封锁，“走出去”以后来补充外需的不足，科技创新这一块儿很显然是提升国家竞争力和可持续发展。这是宏观方面，这四个方面将是我们2017年重点发掘股票的方向。

　　第二部分，证据在哪里，关于供给侧改革是不是能够成功，最重要的是价格。大家可以看一下这张图，是出厂价格，这是整体的出厂价格，整体出厂价格连续下跌了54个月以后，在这个月开始出现收红，而且是在连续九个月跌幅很大以后的收红，这代表着价格驱动率先开始见到显现，对供给侧改革已经做出了价格的反映。如果这种反应不能够传导，不能带动产业链继续延伸，实际上是无效的。我们再看价格的传导机制，我们看到这个蓝色的涨得快的是采掘工业，第二个是原材料，第三个是加工工业，这个大家已经非常清楚，先从采掘工业，再到原材料，再到加工工业，实际上这就是价格传导机制形成的过程。

　　我们再提供第二个证据，在PMI上，购进价格指数是一个先行指数，它反映了企业在经营活动中采购行为的变化，他们认为价格涨落的变化。大家可以看到，连续多年的下跌，黄色是50的分界线，最近一段时间上去以后再下来，而且数据达到了57.5，这是很强劲的价格预期，购进价格指数也反映了二次传导。

　　第三个证据，大家可以看到连续下跌，最高点是四万亿的结果，这个我们就不研究分析了。前三年企业的盈利状况在连续下跌，但是在今年已经连续出现了，2月份开始，出现了连续的回升。这种回升实际上就是价格传导带来了企业盈利开始回升，这个实际上是显效最有利的佐证。还有很多价格传导的东西，时间的关系，没有全部罗列到这里。

　　下一阶段三架马车里面，哪几架会对中国经济带来影响，我们认为下一步就是供给侧改革+收入倍增计划这两个政策因素会继续推动投资和消费的变化。供给侧改革改变了供求关系以后，可以促进价格的驱动，提升企业的效率，刺激消费提升和收入的增加，大家在投资和消费上会增加。另外，人民币最近一段时期的适度贬值，对出口有比较好的缓解。所以我们现在从这张图上可以看出来，国家的战略又在调整，不光讲供给侧改革，还在讲适度需求的扩张。

　　中国总体的经济结构，大家可以看到这张图，这张图是GDP和CPI，和失业率的构成，这个构成已经明确反映出来在温和通胀下的GDP中高速增长。另外失业率还很低，这个实际上反映的就是国家总体的经济状况在比较平稳的状态下，我们不希望追求更高的GDP，因为这个观点，我们在2009年四万亿推出的时候，我们就认为中国的经济一定要调到6.5到7%的区间，这个区间对中国最有利，现在大家可以看到，很多原材料的价格对于我们来说是非常有利的，不展开细说了。

　　看看经济结构调整的状况，实际上它跟供给侧改革有着非常紧密的联系，大家可以看到这张图当中蓝色的部分，是第三产业，包含了科技创新和服务业，和现在供给侧调整的一些国家主导的发展方向。大家可以看到它的比重已经开始占到了60%以上，这个完全反映出来6.7%当中，有60%是第三产业创造的。我们如果延伸的话，实际上我们在高科技领域的贡献率，高科技产业的增长率是10.4-10.6%左右，而我们一般性的工业在6.2%的工业增加值。现在经济结构的优化和转型，从这张图上反映得非常清晰。

　　供给侧改革到底完结了没有，是短期的行为还是长期的行为，我个人认为供给侧改革会延续习主席的下一届任期，所以大家一定要长期关注供给侧改革对中国经济的影响。

　　核心的方面，大家拍一下，我不一一重复了，这方面实际上反映的一个是科技国际化和全球资本市场，和人才等等这些战略上总的结合，最下面的那张供给侧改革的图，就是2014年我们在这里发表观点时候的图，当时我们认为中国要进入供给侧改革的时代。非常清晰反映出来供给侧改革的核心就是要科技创新和提质增效。提质增效有很多手段，供给侧改革就是其中最核心的手段之一。

　　大家可以看到供给侧改革，指哪儿打哪儿，有这样的意思，再有一个，过剩的产能，“三去一补一降”这些就是为了对中国经济有效的部分做一个投资，就像家里面有五个孩子，三个人能够赚钱，另外两个人亏钱，一定会把另外两个人赔的钱补充到三个人当中去多挣钱。

　　左边这张图，新增贷款这一块儿今年大幅增加，但是大多数投入与供给侧改革相关的行业和领域，四个红色的都是超万亿的投入的情况，这是非常大的投入。

　　货币政策能不能支持这一块儿呢？我认为一定能支持，我们的准备金和利率相对来说还都有非常大的空间，因为美国现在在0-0.25%之间，日本是负的，欧盟也是刚从0.75%降到了0.5%，还要继续降，现在有可能也要推出欧盟的QE。我认为中国的货币政策，到现在一直还会继续保持稳健，要等待美联储加息的冲击，美联储加息冲击以后，市场走稳了，可能准备金还会下调。

　　这张图是“三区一降一补”，我们用一个手势来解释这个“三去一补”，现在需求只有这么大，供给很大，所以现在要调整到匹配，并且要在这些行业当中把有国际竞争力、国家竞争力、行业竞争力的企业重新加大他们的产能，加大对国家的经济贡献，另外有一些要缩得更小。所以在这个过程当中，实际上是一次上市公司全面的优胜劣汰和非上市公司的全面的优胜劣汰的过程。这个优胜劣汰的过程，我们在这张图之后，这张图我们不详细讲，下面就是怎么来优胜劣汰。

　　三个层面，一个是国际与国家层面，就是政治、经济、文化，还有科技实力、国际竞争力，国际标准的实力，文化实力和金融实力等等。这几个板块已经涵盖了大多数的蓝筹里面的核心资产，所以大家一定要重视，2017年一定要重视蓝筹股当中核心资产的股票。另外，行业发展层面上，国家因为在调整，要保留一些，要去掉一些，留下的一定会受到比较好的呵护，而且有资源配置的倾斜。

　　另外，行业方面，这一块儿才是国家下一步的重点，大家可以看到最近一段时间，就算煤炭在上涨，并不是所有的煤炭都在上涨，只有一部分煤炭在上涨，哪一些？就是国家想集中的这些煤炭。

　　另外在市场层面上，我们认为现在上市公司已经资源化，最典型的特征是什么？万科，被恒大集团强力收购，这种强力的收购是盯住了万科资产的价值，他已经把上市公司看成一种资源，这个资源两句话说清楚，万科每年的销售在2000亿左右，恒大一年的销售在3000到3500亿左右，这两个集团一般通过市场合力以后，可想而知，中国的房地产行业将出现怎样的格局。大多数的市场份额全部被这两个集团吃掉，吃掉以后以后很多的小房地产公司，很有可能出现大面积倒闭的过程。   

　　再有一个，国际化的理念一定要融入到这一次的投资转变当中，还有就是短期资本的长期化。非常典型的特征，有一些股票，比如说茅台这只股票，我们一直关注，一直推荐，它到现在为止还有上涨的空间。

　　第四个，给出我们的投资逻辑，给出投资逻辑之前看看市场。我们认为2014年6月的启动，就是一次牛熊的转变，虽然在5180点被去杠杆打压下来，但是2638点，我们认为又是一次牛市起步点的底。这个底在现在还在振荡构筑当中，等一会儿有证据来证明是在构筑当中。

　　所以我们认为2017年的行情会非常好，原因是什么？原因很简单，就是习主席的第二任任期，另外价格驱动到了下一阶段生产端，到了产品端，到了服务端等等，这会带动经济全面的走活。

　　我们再看，从估值的角度上，哪些才能吸引到资本呢？看三条线，红色的线，在左边这边是2014年起步时的估值水平，绿色的柱状就是创业板，创业板的调整快要到位了，但是大家可以看到，中小企业板远远没有调整到位。我们再看蓝色的这个部分，蓝色的柱状图，黄色这条线，在2016年初开始起步，它的估值开始慢慢提升，说明什么，大盘蓝筹股和主板市场为主的行情在2017年一定会出现。

　　这张是一个短期的数据，这个短期的数据是人气和股票指数，短期大家可以看到，任期和股票指数同时回落，但是这个不影响，短期是为了消化3140点的压力，现在3050-3100点区间止跌以后还会继续回升，可能影响下跌的原因就是这个月的预期汇率，但是这个很有可能是一个触底的过程。

　　再看最近一段时间，到了3100点以上，开始出现融资情节的转变，融资情节开始走平，股票指数也开始在3100点振荡，这种调整是必要的，因为现在建仓还没有完成。这张图，原来疯狂融资的情况，在上面这张图大家可以看到，是融资额，现在和卖出额是比较一致的，1957亿和1817亿，比较接近，这个时候是处于焦灼的状态。但是下面这张图，融券在增加，卖出在减少，为什么融券在增加，卖出在减少呢？现在在积累股票的仓位。

　　有了这些以后，总体的策略体系，我们预期，在总体的地缘政治上对我们来说相对有利，并没有恶化。国家战略方面是拉动内需。宏观经济方面就是供给侧改革+收入倍增计划，货币政策继续保持稳健的状态。另外从行业前景上就是供给+科创这两个，注意，供给侧排在前面，科创放在后面，所以行情很有可能是后面才有科创的行情。行业策略上，主板为主，中小创为主的方针，另外，市场中期我们认为是稳定上涨，中期投资策略是积极进场，择机进场，短期投资是振荡上涨，短期的预测是买卖策略方面高抛跌吸。

　　我们总体的投资逻辑，我们认为供给侧改革推动优胜劣汰，资本优化配置，这个过程是有价格驱动支撑的，这个过程一定是优胜劣汰的过程，但是资本取胜的阶段已经来临。

　　子逻辑是优胜劣汰，优胜劣汰的过程当中是科技、行业、公司之间优胜劣汰的过程。注意，伪科技不在范畴之内，行业一定是和供给侧改革方向一致的行业，另外一定要选行业当中政策倾斜，本身自己能够竞争取胜的行业和股票。另外，一定要关注现在资本的力量在市场当中的整合力量，这种整合的力量是一个国际化的思维。现在已经有很多公司注入国际资产，这种特征一定要引起大家的注意，这里就不再赘述。

　　在这样的大的宏观分析整个逻辑建立了以后，我们认为在优胜劣汰当中，大家一定要关注煤炭、铁建、钢铁、中药、信息技术、电子元器件、新通讯、智能技术、新材料、新能源、生物技术，这些是核心的优胜劣汰的典型。资本取胜方面，我们一定要关注两三年都没有大动作的金融，近期一定要关注券商和一些银行，低价位的银行，另外有色金属、稀缺资源、汽车、房地产、白酒、旅游。房地产在这里我们只推荐由资本大的举措的相关的公司，所以大家要注意，这个房地产不是所有的房地产。白酒也是推荐八大名酒其中的一部分，旅游行业，我们认为这是一个不可再生资源，是一个永远不可能替代的资源，下一步也会实现资本的争夺。原来这些旅游公司都是国有经营，现在资本进去以后就不一样了。

　　在这样的逻辑背景下，我们依然坚持我们七年来的习惯，还是要在当中选一些股票给大家做一些推介，山西焦化是比较好的公司，中国铁建我们认为不错，太钢不锈，这是钢铁行业里面的特殊品种，与房地产和人们的消费习惯改变有很多关系，大家现在已经见不到能够锈蚀的金属产品了，还有新能源当中我们看到百川能源，中药西化我们看好上海凯宝。

　　优胜劣汰里面，我们也看好电子元器件当中的蓝思科技，虽然它上市以来到现在一直是比较低调，但是我们认为它高调的时间很有可能会慢慢到来。另外中兴通讯，已经沉寂很长时间了，我们认为这都是不错的。另外在石墨烯方面，我们推荐已经开始年产一百万吨的宝泰隆，在生物技术方面推荐长春高新，虽然100多块钱，但是很有价值。

　　资本取胜方面，我们认为房地产的嘉凯城是很好的资产，另外其他的机构，关注金融街，也是一个不可再生的资源，也是稀缺，现在才十块钱，一旦全球其他资本看中这家公司的话，这家公司的价格是严重被低估的。券商我们看好资本力量正在整合的太平洋证券，另外有色金属我们看好锡业股份。同时我们在这里提醒大家，也要关注黄金的走势， 白酒仍然推荐贵州茅台，泸州老窖，中药推荐控制了证券公司和中医药资产的吉林敖东，汽车看好长安汽车，长安汽车已经摆脱了从奥拓转型的过程，这个过程带来了很高的收益，整个公司正在发生改变，前几年我们推荐的汽车是长城汽车，现在我们推荐的是长安汽车。稀缺资源我们推荐的是潞安环能，这也与供给侧有关，因为它的煤质是所有的煤炭企业当中最好的前几个煤质的煤炭公司，这个公司非常有价值。

　　现在我总结一下我们的观点，我们认为外需，我们国家已经不能依赖，因为美国、欧盟、日本的情况都不是很好，这种情况可能会持续较长的时间，所以中国在启动内需，启动内需用了哪些手段呢？供给侧改革，还有最近刚刚提出的收入倍增计划。可不要小看收入倍增计划，收入倍增计划是在很多发达国家的市场中得到验证的，收入倍增计划带来的往往是股市的大涨，大家一定要关注收入倍增计划带来的行情的转变，一定要注意这个转折。另外从策略方面和逻辑思维方面，由于供给侧改革推动了价格的转变，价格的上升开始驱动价格传导，带来以后产品和以后服务，和消费等等方面的价格上升。这种价格实际上是在供给侧总的调控当中，所以这种价格不会出现过去的大幅的通胀的出现，一定是比较有效的价格的驱动的过程。这种驱动，再加上收入倍增计划带来的需求方面的拉动，这两块将带动经济的好转。所以我们预计，2017年、2018年GDP有可能是微幅增长的状态，而不是很多人判断的下跌的状态。所以，一定要注意经济向好的过程当中，一定是推动大盘蓝筹股和主板股票上涨的过程。

　　我今天的报告就到这里，谢谢大家！

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