张媛媛：中国经济潜力巨大 有很多方面可放开

万博兄弟资产管理公司总经理张媛媛

　　新浪财经讯 “2016中国金融年度论坛”于10月27-30日在北京举行，万博兄弟资产管理公司总经理张媛媛出席并发言。其认为，从土地与资源、人口，包括金融制度创新这五大方面看，中国经济的潜力是巨大的，有很多的东西都是可以挖掘，很多的东西都是可以放开的。

　　以下为发言实录：

　　张媛媛：感谢主持人的介绍，尊敬的主办单位的各位领导，在场的各位嘉宾以及在场的投资界的同仁大家上午好！首先我非常感谢组委会再次对万博的邀请，因为今年已经是万博第三次参加金博会，第三次参加阳光私募基金论坛了。今年还是和往年一样，每到金博会举办的时候，北京就开始降温，我们都是在寒风瑟瑟中在这聆听大家的头脑风暴。可是今年感觉和去年有一些不一样，虽然少外面很寒风瑟瑟，可是今年三季度以来，无论是宏观经济数据，以及刚刚结束的10月份的资本市场都让人感到了似乎有一些暖意，所以我今天的演讲会分为三个部分，第一就是跟大家聊一聊宏观经济，第二是聊一聊股市，第三我会聊一聊另类投资的机会。

　　首先先讲一下宏观经济，说到对宏观经济的看法，我还记得在2013年年底、2014年初的时候，当时整个市场上机构或者是经济学家对中国的宏观经济还是相对比较乐观的，说没有关系下降就下降吧，中国经济新常态。那时候我记得在这个场地，滕总发表演讲的时候我们对中国经济是比较悲观的，我们的演讲题目是三大投资增速下滑会给经济带来比较大的风险。事实确实证明了在2014年、2015年包括我们能看到的一些投资上的数据，尤其是房地产投资、制造业投资的增速，确实是出现了断崖式的下滑。去年也是在这个场地，我当时的演讲题目叫重聚改革共识，扭转经济颓势。2015年11月份的时候，市场上对经济何时触底或者经济如何继续往下走是比较悲观的，可是那时候我们反而是相对比较乐观的。滕总去年11月份给总理做经济形势汇报的内部会议上，首次提出了他认为中国经济在2016年一季度大概会见底，最后呈L型的走势。

　　当时为什么做那个预测呢？就是我们在一些指标上判断，看经济确实是出现了一些见底的信号和迹象，比方说CPI，我们大家都知道CPI是消费的领先指标，CPI开始在去年9月份以后慢慢回升了，包括了PPI，它虽然还是负的，可是这个负值是缩小的。CPI是消费的领先指标，PPI是投资的领先指标，证明消费和投资的活动是开始慢慢回升了。今年以来尤其是9月份的PPI出现了以后，大家都很意外，连续50多月的负值转正了，我们能看到的也是相对应的民间投资增速，固定资产投资增速在7月份触底以后也开始出现了回升。还有一个指标我们比较关注，这个指标是滕总关注了将近十几年的指标就是M1的数据，去年9月份的M1大概在15%左右，今年连续几个月在20%以上。

　　我们过去十几年在观察M1指标，但凡M1出现回升的时候，每次上升都会伴随着一轮资产价值的上升，要么是股市涨，要么是房地产涨，2009年那一拨M1上升的时候，大家有印象，那路股市从最低点翻到3100多点，这一轮M1的上涨，股市虽然没有太大的变化，可是今年一季度以来，房价的价格开始进入了快速的上升的阶段，北上广深一些地方的房价都翻了一倍。通过这几个领先指标来看，我们认为经济在2016年的一季度已经触底了，如果说在现在这个时点对未来的经济做一个判断，我们万博的判断是经济已经触底，并且我们认为经济没有二次触底的可能，它就是在L型的底部。可能还有一些机构担忧是不是经济还有二次触底，我们认为没有可能，至于说对不对我们可以明年再验证一下。为什么我们说经济触底了？今年三季度以来，大家看一些同步指标，比方说用电量和铁路货运量，如果连续地观察它，这些指标都已经慢慢复苏了，所以对中国经济不要太过悲观，还是要有信心的。

　　L型形成了以后总会出现一个改变，要么网上，要么往下，如果说不会往下改变，怎么往上改变呢？我们认为如果要改变经济L底的形状靠什么改变？就是靠供给侧结构性改革，我们认为中央已经非常精准地抓到了经济的主要矛盾，什么是供给侧结构性改革呢？我们举一个例子，如果把中国经济比喻成一辆车，过去我们怎么刺激经济？好比油门和刹车，靠投资消费进出口三架马车，过热的时候踩刹车，经济不行的时候踩一脚油门，如果把油门踩到底车也不动了，这时候去看看发动机是不是出问题了？什么是经济的发动机？我们认为就是供给侧，应该真正从五大财富源泉去看看中国经济还有没有潜力。比如年轻人要出来创业，肯定要租房子和办公室，过去的十几年中，我们的租金成本涨了多少？我们的土地成本涨了多少？我们的人工成本涨了多少？

　　我们企业想去融资，融资成本讲了多少，一直在降低企业的融资成本，这个融资成本到底有没有降下来？我们看到的是利率下来了，可是我了解的，好像还有民间的借贷目前还是在两位数以上的成本，那对企业来说它的创新和创造的活力性就会大幅度地下降，还有一些创新和创造的效率，到底是不是很好？从土地与资源、人口，包括金融制度创新这五大方面再去诊断一下中国经济到底有没有潜力，我们认为潜力是巨大的，其实有很多的东西都是可以挖掘，很多的东西都是可以放开的。

　　举一个最好的新供给的例子，就是滴滴打车，我们认为它的出现是彻底改变了我国出租车行业的格局。最近也有一些比较火的网上针对网约车的条例，我们认为国家已经应多出政策支持新型的经济模式的发展，好比当年乔布斯发明苹果手机的时候，他发明的简单的苹果手机，带动了一条苹果产业链的发展，扭转了中国的经济。美国加州的经济整体好像是2%点多，可是单单加州一个地方的州政府的GDP的增长可以达到5%点多，代表美国其他地方的经济都是停滞的，或者说是负的，这个5点几是什么意思？如果单独算一个经济体的话，可能已经排到全世界第五、第六名了，加州是很多的新供给的产业，新的经济模式和业态比较活跃的一些地方。所以我们认为中国未来的经济增长还是有潜力的，要从供给侧走。

　　现在国家提出的去产能、去杠杆，这个东西没有错，可是在去的时候，在去老旧的同时一定要培养新的供给和动能出来，不然光把老的打下去新的培养不出来，经济肯定是起不来，一直在底下，可是如果一边去老的，一边培养新的，一边降一边升，有一天新的好起来，中国经济的拐点就出现了。这是我们对经济的一些看法。

　　第二是谈一谈资本市场也就是国内的A股，今年年初以来，因为交易机制的问题，确实资本市场在去年的两轮大的动荡以后，在年初又经历了一次动荡，这个动荡无论是对公募也好还是私募也好，包括机构投资人、个人投资者的创伤是比较大的，开局是不好的，其实我们也统计了一下，如果把从去年6月份以来，一直到现在为止去看每天的交易或者是指数的涨跌幅的话，去年6月份以来A股经历了三次大的动荡，连续地出现了千股跌停是比较罕见的。现在市场出现了大地震的余震阶段，如果单日跌幅有150多点，或者是150多点附近的，2月份有一次，我记得是2月25日，4月20日，5月6日到7日有一次，很多投资者会发现上半年做股票并不容易，因为可能买了一只股票，好像一两个月辛辛苦苦涨出来的一天就跌回去了。

　　6月份以后，市场整体的振幅就慢慢地变窄了，很明显的迹象是6月24日的脱都，当天最严重的时候应该是下午脱欧的结果出来之后，跌了100多个点，尾盘反而是收回来了只跌了30多个点，7月27日，最多跌118个点，到尾盘的时候也只跌了40、50个点。慢慢市场的余震在减轻，9月份以后更是出现了千股横盘的迹象。这样一个路径下来，我们认为在经历了大的三次波动、市场的余震以后，波幅在慢慢地变小，我们进入了市场操作的阶段。首先我们认为在宏观经济不会有二次探底的基础上，货币政策目前来讲不会进一步宽松，因为还要考虑一些汇率的问题，但也不会麻烦收紧，因为现在的经济还不至于说是过热的，让它收紧货币政策，所以货币政策大概是这样的中性，会通过其他的手段来调节。

　　股票市场的情绪或者是归于正常了，四季度开始到明年我们认为是结构性操作的行情。指数上很难有千点以上级别的期待，不会像2014年到2015年的跨度一样，可能会占到3000点到4000点，很难有千点以上的行情，但是不排除一些个股，尤其是一些低估值的价值股，包括业绩有确定性成长的成长股，我们认为这都是可以去做的。看好的比如说受一些供给侧收缩影响的行业，煤炭和钢铁，还有就是PPP行业，跟基础建设和PPP相关的，环保、医疗，星石的刘总已经讲了很多我不赘述了，包括国企改革，这都是我们认为在今年四季度到明年有不错的机会的。

　　总结来讲，不要对经济过于悲观，但也不要对股市过于悲观，这就是我们对经济和对股市的看法。

　　最后，我想讲一下一些另类投资的机会，这里面所讲的另类投资机会主要指的是黄金，因为我看到了厂商有去年我见过的嘉宾，去年就是在这个地方，我当时发表演讲的最后一个部分也是跟大家表达了我们对黄金的看法，我们认为未来的三年里，黄金会有非常非常难得的牛市的机遇，为什么这么讲呢？当时讲的理由其实只有一点，黄金是什么？是信用货币的对立面，这个东西怎么理解呢？假设这是一个翘翘板，如果一边是人民币，另一边是美元或者是其他货币，欧元或者是英镑，这些主流的储备货币，过去我们能看到的是，一会儿人民币涨了，一会儿美元涨了，你们看到的都是这样的，但实际上大家没有看到的是什么？是翘翘板的支点，过去几年中是慢慢下滑的。2008年金融危机之后，全球各国央行都在做一件事就是发钞票，美联储资产负债表从7000多亿到了4.5万亿，中国就更不用提了，如果大家看中国的M2的存量，过去15年我们的M2翻了10倍，日本也是如此。

　　全球主要的央行都在做货币超发的动作，尤其是美联储，但很有意思的是货币在超发，可是美元价值是在上涨的，这是很违背正常规律的，为什么？不是因为美元好而是因为其他货币都太差了，所以映衬着美元好像是变好了，因为美元指数是相对性的东西，不是代表绝对的价值或者是购买力，我们看好黄金是从货币的出发点走的。现在看看主要的几个货币，美元、英镑、欧元、人民币、日元，其实每个货币都有自己的问题，原来人民币是非常好的，我们对长期也是非常看好的，去年发生了事情以后预期发生了改变，人民币的升值预期转为贬值预期，也发生了一些变化。未来我们认为在主要货币都有问题的时候，黄金作为货币的对立面的投资价值就好了。什么时候没有投资价值了？有一天会发现5个货币中又有一个货币进入长期升值，基本面非常好经济很好，开始进入长期升值的时候，这时候黄金就没有投资价值了。这时候我们认为在未来2、3年中是不会出现的，大概未来2、3年货币的问题会陆续地暴露出来，所以黄金是非常不错的投资品。

　　对黄金的判断，我们滕总过去10年中做过两次主要的判断，2005天他认为美元的赤字问题以及欧元开始挑战美元霸主的地位，美元出现了一些问题以后，黄金价格从500美元涨到1000美元每盎司，10年之后欧元开始国际化，价格兑美元从最初的评价从8毛钱到了1.6元，出现了欧债危机以后，黄金的价格从1000涨到了1900。这次其实所有的几个货币都有自身的问题存在。所以未来的两三年内，无论是资产配置还是投资的角度，黄金大家应该多多关注一下，你可以把它想象成是一个对冲型的资产，可以对冲你手上高风险的资产，可是对冲的同时，可能还会给你带来一些意外的收益。况且国庆期间因为受了加息预期的影响，国际金家从最高1370跌下来了，现在反而是比较好的时间点，有人会说美联储要加息对它有没有影响。

　　我们研究过，美国历史上的加息周期中，其实黄金的价格没有出现大跌，往往有时候是没有变化的。去年12月份美联储开始加息以后，黄金价格是触及1070的低点，加息以后开始一路上涨，1月份的时候受人民币的贬值影响，占上了1200，最高到1370。我们认为加息对金价的影响只是几十美元到100美元之间的，但绝对影响不了几百美元甚至是上千美元的变化。现在各国民粹主义是比较旺盛的，现在也有一些退全球化的声音出来，我们都知道经济低迷往往会伴随着政治和局势的不稳，如果投资一部分黄金拿出10%到20%的资产我们认为是不错的投资配置，在未来2到3年里。

　　这是我今天大概的演讲。总结一下，巴菲特经常说别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，中国经济也是如此的，大家都不看好的时候我们认为中国经济还是有希望的，大家反而觉得中国经济没有问题的时候，我们认为中国经济可能是出了问题，股市也是如此。不用过于悲观。感谢组委会的邀请，感谢大家的出席，祝福大家身体健康，合家欢乐，投资快乐！谢谢！

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