杨平：新兴市场是资源配置的重点

光大控股首席投资官杨平

　　新浪财经讯 由21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2016中国资产管理年会”于2016年7月16日在上海举行，光大控股首席投资官杨平出席并发言。

　　以下为会议实录：

　　杨平：从今年以来我跟很多的业界交流，大家感觉到很难，做PE的都觉得项目很贵。二级市场恐怕也不太好做，同时风险流事件不断，从1月份的新兴市场的泡沫性的风险，到了前几个星期的英国的脱欧，这一系列事件大家都感觉到全球处在一个系统性风险极不稳定的时候。同时大家又感觉到有很多机会，比如说创新，比如说互联网，比如说很多的民营经济，也保持着一个很高的活力在增长。好的或坏的，在2016年这个特殊的年份同时能看。再加上我在香港，所以今天的会议放在上海召开，所以我就用双城记的这个话来开始我的演讲，就是今天是最坏的时代，也是一个最好的时代。

　　目前国内和全球的情况，高储蓄和高投资的增长模式普遍被认为已经是不可持续了，经济根据权威人士的评估，过去高投资的增长模式已经不复存在投资占GDP的比例接近50%，储蓄在GDP的比例也已经达到50%，也是这个世界主要经济体最高的。而且储蓄率已经连续十年保持在这个水平上，很难继续上升。从地方融资平台的角度讲，地方融资平台现在根据2014年的数据，已经债务余额达到了15.4万亿元。从穆迪曾经在最近的一份报告中讲到我们的整体债务已经到了GDP的280%，所以从投资拉动经济的模式看已经是很难。

　　而且从另外一边，我们也可以看到原来我们讲需求管理政策也是边际效应也在递减，甚至有时候也非常困难。目前讲的最多的是供给侧改革，这个供给侧改革我的理解目前这三个时期正好处在交叉和叠合的时候，所谓经济增长的分化，就是经济结构接下来进入一个调整，以及我们在2008年以后推出的四万亿的刺激政策带来的产能过剩、产能的消化等，在同一个时机上进行一个重合的出现，所以我们讲经济被迫进入一个结构性的调整。

　　从证券市场来看，同样面临着一个结构性的矛盾，主要是注册制，注册制由于债市环境的制约，已经在推迟。同时我们也可以看到，区域性机构性的金融风险在不断的暴露。

　　再来看看我们全球市场的情况，一个方面是发达经济体处在一个结构性的问题仍然是非常严重的，政府的高负债，高赤字在持续。同时来看看新兴市场，劳动密集型受发达经济体的影响，因为全球经济放缓以后，出口和贸易的总量都在下降，但劳动生产率并没有明显的上升。可以从研发也好，还是从这几年的案例的投入以及新的技术成果的呈现，除了美国，其他亚太这些市场还是没有什么新的亮点。还有人口老龄化，包括中国劳动力成本的持续的攀升，削弱了制造业的长期竞争力。这是劳动密集型经济的问题。

　　资源新兴经济体的情况，如巴西等，这些国家由于过多依赖资源出口，由于全球经济放缓，整个商品价格长期处在一个低位，这样一来这些国家的日子也是非常不好过的，从劳动密集型和资源依赖型两个不同的性质来看都面临着这些根本性的问题。

　　那么再回到美国看看，大家肯定感觉到全世界可能美国是一枝独秀，对吧？其实我们早上有些嘉宾也分析过了，美国从股票来看的话，涨了。2008年金融危机以后，已经涨了七八年。我这里有个统计就是标普500指数已经从金融危机的底部开始上涨了150%，比2007年金融危机的高位还要高，所以美国的股票是涨了这么多年了。

　　而且很容易的看到，标普500指数其实和美联储的资产负债表它的规模，我们讲它是一个很大的相关性。也就是说股票是怎么样上去的，它是钱对上去的，从目前来看标普预测市盈率是19.6倍，也是处在一个高位。同时美国十年期的债券已经下跌到1.46%，仅次于2012年，债券已经涨得不能再涨，怎么办？同时美国的经济数据时好时坏，总的来讲这个钱对上去，然后股票涨了非常多，债券也涨得非常多，全球的经济在放缓，你应该要怎么样？

　　大家可能还看到有一些特殊的所谓的类别资产，比如黄金，黄金是否是全球金融市场系统性风险的一个最好的规避的资产呢？这是我个人的观点，尽管今年以来我这里有个曲线是黄金从2015年以来的价格的走势，从2016年开始，特别是从5月份开始，黄金是涨了一些，大概百分之二三十。大家是不是觉得这是唯一一个安全的避风港呢？我感觉是这样的，当然它本身和美元之间，本身和金融市场的系统性之间是存在着一个负相关的关系，除非这个美元崩溃，除非金融市场崩溃，你说这个黄金是不是一个绝对绝对安全的储备的资产，我个人觉得也未必，但是肯定是一个非常安全的资产。

　　石油，现在我们讲反探到50美元，我觉得石油也是处在一个结构性的陷阱里面，原因是什么？有几个，第一就是经济增长不看好，全球经济增长放缓以后，很简单原油的需求肯定会下降。同时我们也看到一些地缘政治的风险，这个地缘政治的风险造成一个什么现象？就造成了大家协同起来从一个产出的角度讲，从一个产能控制的角度讲，很难把一个产能维持在一个合理的水平上。这个也面临着不管从基本面，还是从政治层面，而且有新的一些替代性能源不断的出现，所以也面临着这些所谓的几把剑悬在上面。

　　中国还是一个全球经济增长的亮点，这里我就不多讲了，从技术创新从商业模式的创新，以及我们看到很多民营经济进行一个产业链的垂直整合，这些都是未来经济增长一个非常大的亮点。这些亮点决定了我们还是处于经济增长的最快地方。尽管这一两年人民币国际化大家提得比较少，但是人民币国际化是一个大的趋势，而且人民币国际化会伴随着很多事情。现在判断人民币国际化，在海外的池子，我们现在走到了一个什么样的程度，人民币国际化在香港，现在香港的池子已经有一万亿，五年前只有两千个亿。而且我们去年在12月份的时候人民币进入了SDR，人民币作为储备货币的需求也不断的增加。

　　二级市场跟中国有关的公司，包括医药公司目前在中国没有市值，通过进行产业整合，帮助这些公司在逐步落地，这些公司从投资的价值来看也是可以。从资产配置重点来讲，还是新兴市场是个重点。新兴市场其实中国和印度，我们讲从经济增长的角度看，是增长最快的。

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