马续田：控制风险是投资底线

中信银行首席投资官马续田

　　新浪财经讯 “中国财富管理50人论坛2016北京年会”于7月9日在北京举行。中信银行首席投资官马续田出席并演讲。

　　对于新常态下资管机构如何突围，马续田认为要以专业能力的提升寻找“突围之路”，他总结出了六大基本能力，分别是：

　　第一，大类资产配置的能力。国际上主流的资产配置的方式方法很成熟，但是对国内的资管来说，特别对银行资管来说，这样的技术和工具应用还有所欠缺，比如资产配置里面战略资产包括哪些、核心资产包括哪些、在核心资产之外的“卫星资产”都有哪些，都需要很好的研究和探索。在大类资产配置过程中，资产的错配怎么做、杠杆率的安排、行业的轮动怎么安排，都是非常核心的专业技术，下一步在这个方面应该提升专业能力。

　　第二，对宏观政策和市场走势的研判能力。今年二季度以来，无论是利率债和信用债都出现了突发收益率上升的趋势，很多机构对这个趋势心存怀疑。从6月份、7月份以来，收益率在迅速回落，如果二季度市场研判能做好的话，把利率债和信用债的投资机会抓住，是一个很好的收获。

　　第三，组合基金的投资能力。马续田说：“我一直反对‘委外’（银行理财资金委托外部投资）这个提法，说白了就是一个组合投资的管理的能力，通常讲通过MOM和FOM的方式，找到这种风格的互补，找到投资策略的候补，最后建立一个非常适合综合投资的组合方案，才是我们真正需要的专业化的委外。”

　　第四，信用分析和风险评估能力。目前债券市场违约事件已经成为常态化，怎么对债券各个品种进行深入的行业分析，对公司进行分析，应该有一个专门的分析师的团队来做。有些债券被错杀了，价格从100降到80、50了，这里面实际有淘金的机会，从错杀的债券里挑出好的机会，也需要行业分析和信用分析的能力。所以，规避风险，寻找投资价值，都需要信用分析和评估的能力。

　　第五，投行化的投资能力。国际的一些大的资管机构，有一部分配置要做投行化配置，对一些股权的评投和跟投，通过股权的升值获得较高的回报。另外，还有资产证券化的淘金机会，比如不良资产的证券化淘金的机会，不良资产证券化甚至还有“ABS”的四级，一般的机构是不敢拿的，如果有投行的能力、有行业分析能力、有公司的分析能力、有资本市场运作的手段，是可以把这种投行化的能力转化为最后投资的收益。   

　　最后，全面风险能力。现在风险太多了，信用风险、市场波动的风险、各种新的工具里面潜在的风险。去年以来的市场的波动，“黑天鹅”事件本来一年出现一次就感觉到惊奇了，但是“黑天鹅”事件接二连三的发生真的防不胜防。风险管理始终是第一要务，要把风险的底线控制作为投资最重要的任务。守住风险底线，不发生大的损失，是全面风险管理能力一个非常重要的要求。

　　马续田表示，资产管理行业不是百米赛跑，而是一个马拉松，是一场新的长征，在这个过程中谁能走得稳、走得远、走得长，才能真正实现突围。

　　名词解释：

　　黑天鹅事件：指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。

　　FoF（Fund of Fund）是一种专门投资于其他证券投资基金的基金。FoF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。

　　MOM（Manager Of Managers，管理人的管理人基金），是指该基金的基金经理不直接管理基金投资，而是将基金资产委托给其他的一些基金经理来进行管理，直接授予他们投资决策权限，MOM本身的基金经理仅负责挑选和跟踪监督受委托基金经理的表现，并在需要的时候进行更换。

　　以下为演讲实录：

　　尊敬的各位嘉宾、各位朋友，大家下午好。今天这个题目非常好，突围。

　　因为时间比较宝贵，刚才窦总已经把形势讲了，现在面临的困难太多了，我给加一句话，就是困难三个字，就是难、难、难，太难了。怎么突围？我自己昨天在想，这个“突围”有没有灵丹妙药，有没有一招鲜，我想，确实没有一招鲜和灵丹妙药，怎么突围就要做很多艰苦卓越的工作，又要有过紧日子的准备。我自己想到一个方面，在很多工作中可能最重要的一条特别对我们银行资管业务来说，要以专业能力的提升寻找“突围之路”。

　　这个话题我考虑的不是很充分，但是在目前这样一个大的环境下，总的来说，经济这种走势已经基本确定。对银行来说，过去十多年来过了一段好日子，黄金的十年，但是现在真的是要过苦日子了。过苦日子的过程中，就是要提升能力，核心的能力在我看来包括几个方面：

　　第一个，就是大类资产配置的能力。国际上主流的资产配置的方式方法，这样一些大类资产配置方法在国际上很成熟，但是从国内的资管来说，特别对银行资管来说，过去这样一些技术和工具应用的还是不是很成熟的，比如在目前这样的环境下，我们整个资产配置里面战略资产包括哪些、核心资产包括哪些、在核心资产之外我们的“卫星资产”都有哪些，都需要很好的研究和探索。在大类资产配置过程中，资产的久期怎么摆布、资产的错配怎么做，包括杠杆率的安排、行业的轮动怎么安排，都是非常核心的专业技术，我想下一步在这个方面对我们来说应该提升专业能力。

　　第二，对宏观政策和市场走势研判也是一个非常重要的方面。今年二季度以来，无论是利率债和信用债都出现了突发收益率上升的趋势，应该说很多机构对这个趋势心存怀疑，因为有几个大背景，一个是刚才窦总讲的，信用违约事件不断爆发，下一步货币政策是宽松还是收紧，因为从央行的角度来讲一直是说稳健的货币政策会不会收紧，在这一轮债券收益率快速上行的过程中，我们究竟有多少机构抓住这样一个机会，我们发现从6月份、7月份以来，已经看到收益率在迅速回落，如果二季度市场研判能做好的话，把利率债和信用债的投资机会抓住，今年就已经是一个很好的收获了。所以，我想这对于专业资产管理机构来说，对宏观政策和市场的研判也变得非常的重要。

　　第三，组合基金的投资能力。我最近也看了一下报道，说现在银行资管规模太大了，“委外成风”。我不知道窦总的公司里面同事有没有出来做固收的，都出来了，大家都在招呼要去银行要委外，此地钱多人少，确实是钱太多了。

　　但是从我的角度来说，我一直反对“委外”这个提法，因为国外说委外，都是通过所谓的MOM和FOM的方式来做，说白了就是一个组合投资的管理的能力，这个委外的投资如果是一个单比的对基金经理也好，对一个基金公司也好，这种委外应该说是不成熟的方式。我们通常讲找到通过MOM和FOM的方式，找到这种风格的互补，找到投资策略的候补，最后建立一个非常适合综合投资区域的一个组合方案，那才是我们真正需要的专业化的委外。

　　我举一个简单的例子，比如一家机构如果说是自己在市场主动做债券投资，我们对一个债券投资的集中度控制非常的紧要，很多资产管理机构对于一支债券，比如投资比例不能超过20%、30%，如果把资产都委托给外部机构做，可能多家机构同时拿一个债券，最后你拿一个债券有可能拿到百分之百了，如果你们没有一个MOM或者是FOM的技术作分析的话，你都不知道把一支债券全报销了，一旦发生信用风险爆发，你躺枪了，这些债券全部在你的组合里面，你怎么办？所以，我想在这里组合基金的技术是非常重要的。

　　第四，信用分析和风险评估能力。我上午来的比较晚，看到老段最后的讲话，目前债券市场一个是违约事件已经成为常态化了，在这个过程中，我们怎么对债券各个品种进行深入的行业分析，对公司进行分析，这种能力应该有一个专门的分析师的团队来做。另外也有一些机会，有些债券在目前这样形势下被错杀了，价格从100降到80、50了，这里面实际有淘金的机会，从错杀的债券里挑出好的机会，也需要行业分析和信用分析的能力。所以，一方面规避风险，一方面寻找投资价值，都需要信用分析和评估的能力。

　　第五，投行化的投资能力。我前面讲到，像银行这种大资管机构，我们是以配置为主，但是配置只能拿到“β”，拿到平均的收益，如何寻找“α”，从国际的一些大的资管机构看到，很多机构有一部分配置要做投行化配置，一个就是对一些股权的评投和跟投，能不能通过股权的升值获得较高的回报。

　　还有一类就是资产证券化的淘金机会，比如不良资产的证券化淘金的机会，不良资产证券化甚至还有“ABS”的四级，这些一般的机构是不敢拿的，但如果你有投行的能力、有行业分析能力、有公司的分析能力、有资本市场运作的手段，那么是可以把这种投行化的能力转化为最后投资的收益。所以，我想在这样一个过程中，如何从配置投资转为投行化的投资，也需要达到一个非常强的投行化能力。

　　最后，就是全面风险能力。我注意到老段说，当前最重要的就是控制风险，我非常赞成。因为，确实现在风险太多了，信用风险、市场波动的风险、整个各种新的工具里面潜在的一些风险，应该说，很多风险是我们过去没有碰到的。比如去年以来的市场的波动，“黑天鹅”事件本来一年出现一次我们就感觉到惊奇了，但是可能“黑天鹅”事件接二连三的发生，这样一些风险真的使我们防不胜防。

　　所以风险管理始终是第一要务，要把风险体底线控制作为我们投资最重要的一个任务。我记得查理·芒格有一个著名的论断，他说从长期来看最重要的投资就是不发生这种大的风险损失。所以，我想在当前这个阶段，守住风险底线，不发生大的损失，应该说是也是我们全面风险管理能力一个非常重要的要求。

　　我想以上六个方面提一下目前环境下怎么突围，突围需要一些什么能力。总的来看，我觉得资产管理行业不是一个百米赛跑，应该是一个马拉松，应该是一场新的长征，在这个过程中谁能走得稳、走得远、走得长，才能真正实现突围。

　　我就讲这么多。谢谢。

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