徐承远：不良资产ABS评级方法与实践

东方金诚国际信用评估有限公司结构融资部总经理徐承远

　　新浪财经讯 “2016东方金诚不良资产证券化研讨会”于6月14日在北京举行。东方金诚国际信用评估有限公司结构融资部总经理徐承远出席并演讲。

　　以下为演讲实录：

　　徐承远：非常感谢大家百忙之中来参加论坛，我主要从评级的角度跟大家分享一下东方金诚对不良资产证券化的理解。

　　主要分几个方面，第一个，对不良资产证券化做一个回顾。第二，对我们的评级方法做一个简单的阐述。第三，对市场上发行的几单案例做一个简单的点评。

　　我们国家的不良资产这一块，在2005年到2008年，四大商业银行改制剥离不良资产之后，银行的不良资产规模和不良率实现了双降，商业银行也享受了几年的好时光，但是没有持续太长时间。从2011年开始，我们国家经济增速有所放缓，商业银行不良资产的压力又继续在反弹，特别是最近两年，不良资产余额增长的速度还是很快的。

　　从2015年下半年开始，余额已经达到了四大商业银行不良资产剥离的总额，到今年一季度末，商业银行的不良资产余额已达1.4万亿，不良率达到1.75%，另外还有一个潜在的关注类贷款的余额是3.2万亿，这一块的占比也达到了4.01%，商业银行抵御不良资产冲击有三道防线，第一个是拨备，第二个是利润，最后一个防线是资本金，目前为止，有一些商业银行的不良资产已经对利润有了一定的侵蚀。

　　现在不良资产的证券化和债转股等新处置手段的出现，对商业银行来说，在一定程度上提高他们风险的化解能力。

　　和刚才不良率、不良资产规模相对应的是，从2003年开始，商业银行包括四大资产管理公司也在尝试资产证券化，资产证券化的历程主要可以分为三个阶段，第一个阶段是前面发行的四单，主要是处于探索的过程或者说尝试阶段，分别是信达，华融，还有东方资产和工商银行分别发行了不良资产证券化，这一块是参照证券化，不是真正意义上的。

　　从2006年开始，东方资产和信达，包括建设银行，还有信达在08年也发了一期，总共发了四期的资产证券化的尝试。由于次贷危机的产生，国家为了防范金融系统风险，所以这一块暂时停止了。到2014年，银行的信贷资产证券化也放开了试点，2016年4月份银行间交易商协会也发布了不良资产证券信息披露指引，中国银行和招商银行也分别在5月27日发行了两单不良资产证券化，也标志着不良资产证券化的重启。

　　从发行的六单产品情况来看，六单虽然都是不良资产证券化，但是我们优先档的级别都是3A，这个3A怎么来的呢？我们对不良资产证券的交易结构简单进行一个分析。不良资产交易结构和正常的CIO的结构相比，基本上结构是差不多，不同的是，我们入池资产是不良贷款，我们的债务人要不是经营出现一些问题，或者是已经破产重组，这一块不太一样。

　　因为这一块涉及到资产估值，我们评级机构包括会计师和律师在这个过程当中起的作用会更大一些。不良资产证券化产品跟其他的产品相比，我们主要看有这么几个方面的特征，一个是入池资产主要是不良类的，五级分类里面后面三类，其中次级可疑占比多一些，相关债务人出现不同程度的违约。债务人和保证人经营的情况是包括还款意愿也不是很强，不良贷款的成因是相对比较复杂的，信息难以被获取，还有不具有稳定的现金流，我们知道资产证券化一个前提，要有一个稳定的现金流，这是非常重要的，这一块不良资产证券化是没有稳定的现金流，我们从评级还有会计师的角度，从我们这一块要给他构建一个相对稳定的现金流。

　　贷款服务机构清收能力对这个影响比较大的，还有宏观经济，还有区域经济，包括各个地方的市场环境，对不良资产这一块的最终回收有很大的影响。

　　我们的评级思路主要是分成几块，一个是对基础资产，刚才也讲到不良资产主要的特点可能是都是出现不良，我们重点可能就是评估贷款的回收金额和回收时间，我们主要是从这么几个方面，一个是基础资产的质量分析，还有结合交易结构方面对基础的估值做一个现金流和压力测试。

　　另外在结合交易结构的风险分析，参与机构的能力分析，这样从定量和定性两个角度来初步确定一个级别，最终有评审会确定一个最终的级别。

　　不良资产证券化要分析资产的回收率和回收的时间。因为都是一些不良资产，可能很难从定量的角度，来从模型的角度来测算准确回收率和回收时间。我们现场尽调作用非常大，我们会根据不同的产品的情况，会抽样或者是逐笔的尽调，我们依据重要性和可代表性，我们选取的资产要达到入池贷款80%以上，代表性也就是选定的资产要有代表性包括行业分布和区域分布等等。

　　对于目前市场上发的6单，入池资产相对来说数量不是太多，可以实现现场尽调，对于未来笔数特别多，这样的话我们怎么样来去做估值呢，我们东方金诚还有一个手段，我们利用东方资产之前处置不良资产的数据库来进行模拟分析，来实现对最终的估值。

　　数据模拟判别分析，我们利用东方资产的数据加工形成的数据库。在前面的基础的资产的回收金额和回收时间的分析基础上，我们还结合着交易结构的分析，交易结构主要是包括流动性风险，是否存在抵押风险，还有资金混同风险，利率风险等等。另外还有一个比较重要的信用增级措施，从市场发行几单来看，这一块主要是分两个方面，一个是内部的信用增级，一个是外部的，内部的是优先级和外部分层设计，我们要考虑次级对优先级覆盖程度是不是够。还有一块是超额抵押，不良资产证券化，有一个特点，我们这一块入市资产未偿本金比真正发行贷款金额要高出好几倍，一般在4到9倍，这样会形成一个超额的抵押，对于我们信用提供一定的支持。

　　外部的增信，主要是两个方面，一个是外部担保，还有流动性支持，这个是比较常用的。在前面的金融资产的回收时间和回收金额这一块估计之后，我们还会结合着交易结构，包括对影响因素的一些压力条件进行一个测试，包括抵押物价值的波动，还有司法处置时间上面可能会有一些变化，对这些影响因素我们会综合来考虑，设置压力条件，然后进行一个压力测试，同时会模拟数十万次测算，我们最终会得到发行证券的情况。

　　评级流程是八个阶段，当然这八个阶段有一些阶段是同时在进行的，如尽职调查，还有交易结构分析等，这可以同时进行。

　　市场上发行的几个案例，我们看一看中国银行发行这一单，这一单产品总的金额不大，总的发行金额三个亿，但是入池的未偿本金余额是12个亿多，这一块超额抵押倍数还是比较高的。特别是优先级，优先档，这个规模只有2.34亿，我们覆盖的倍数更高，保障程度更高，这一块级别也是3A。

　　借款人和行业，包括区域的集中度，中国银行这一单主要是山东分行的项目，这一块集中度相对来讲比较高一些。这个抵质押物占比比较高的，这样对他证券的发行是比较有利的。最终我们会结合金融风险模型，结合压力测试的情况来确定优先级的信用等级。

　　招商银行这一单，这跟中国银行是不同的类型，中国银行是对公贷款，招商银行这个主要是信用卡的，这是对私的，他有一个特点，他的笔数非常多，入市资产相对比较分散，因此他这一类资产做资产证券化是比较合适的，最终优先档是80%的规模，信用等级也是3A。

　　其他案例由于时间关系我就不一一点评，对六单市场上已经发行的产品这边简单做一个对比，一个是市场上现在发行的这几单都是采用两层结构，一个是优先档，一个是次级档。第二，基本上都是采用流动性的保障措施，还有流动性处置帐户，这个大家全部都有，外部支持除了一单之外基本上也都有。

　　超额抵押率是非常高的，基本上达到4到9倍，贷款服务机构专业能力是非常强的。还有一块是一些激励措施做的比较到位，对不良资产这一块回收相对比较有利的。

　　还有次级投资者也承担了更多的责任，同时也获得了相对较高的收益。东方金诚公司的基本情况，前面罗董事长也跟大家做了介绍，我就不介绍了。谢谢大家。

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