张媛媛：股市短期大幅下降风险不大

万博兄弟资产管理有限公司总裁张媛媛

　　新浪财经讯 “2016中国金融年度论坛金融创新峰会”于5月30日在北京召开。万博兄弟资产管理有限公司总裁张媛媛出席并演讲。

　　以下为演讲实录：

　　张媛媛：首先自我介绍一下，我是万博资产管理公司总裁、合伙人张媛媛，我毕业一直在外国银行，先后在汇丰和兴业做外资资产管理。刚才前面张总讲要么去做巴菲特，要么找到巴菲特，这两件事情都不是一件容易的事情。

　　今天我的演讲主题是关于资本市场的投资风险与机遇。实际上我觉得把它划分于两部分，一个是想说说大家比较关心的一个中国经济，尤其是最近讨论比较多的L型的问题，这里的风险和这里的机遇。还有一个就是大家关心比较多的，关于我们的资本市场，也是我们公司一直所随着股市的风险与机遇，包括未来我们可能会看好的一些投资风格和投资方向。

　　首先，先说说宏观经济。确实从2011年以来，也是中国有市场经济以来经历了一个长达六年的下行，这也是一个最长的下行周期。到了今年5月份的时候，权威人士发表L型的观点，这个观点先不去评论它，首先万博也有自己的宏观经济研究中心，有万博新经济研究院也在做宏观经济方面的研究，我可以跟大家分享我们的一些看法。其实从去年四季度开始，我们以研究院的名义也在一些官方媒体上做经济方面的分享。那个时候我们无论是从CPI也好，或者PPI也好，所谓的投资先行指标，还有CPI消费的先行指标，包括PMI的结构，以及货币供应上来看。我们认为从先行指标来看，中国经济已经基本能够确定是一个触底了，当时给出的判断就是经济大概率会在去年的四季度末，或者是今年的一季度会出现这样一个触底。触底之后是什么呢？是不是代表你预测的L型以后停住不动了呢？不是的，触底以后我们能做什么东西去改变这个L型，改变经济的现状。我们2012年提出供给侧的改革，新供给主义经济学也是研究院滕总一直研究的方向。

　　关于改革来说，因为各方媒体，各方都谈的比较多。大家或多或少都有自己的一些见解。我这边举一个例子，什么是供给侧改革呢？好比把中国经济比作一辆路上行驶的汽车，你现在是自动，原来是左脚是油门右脚是刹车，对于经济来讲是在公路上行驶的车，当你觉得行驶速度比较快的话就会踩刹车，但是你觉得行驶速度比较慢的时候就踩油门，通过这个方式去走。

　　但是过去出现什么现象呢？当把油门踩到底或者刹车踩到底都不像以前的速度行驶了，是油门出问题了还是刹车出问题了？我们认为也不是油门问题，也不是刹车问题，而是这个时候需要下车打开发动机看看是不是发动机出问题了。供给侧的改革，形象化的。现在的领导包括中央决策部门也是非常精准的抓到了当前经济主要结构矛盾，就是在供给方面。供给方面有哪些呢？包括我们常说的土地、人口，包括资本、艺术，包括一些制度。这五大要素方面也是我们常说的五大财富源泉，这五个方面究竟有没有一些我们可做的东西，我们改变了这些方面的话，会不会给我们的经济带来更加有质量，或者甚至更加高速的增长呢？我们的判断是认为这个东西是一定而确定的。

　　我们回头来看看，我们国内有没有这样一个行业，或者说我们经济的主要支撑行业领域是不是在这样的一个领域？当然答案是否定的。有太多支撑主要经济增长一些行业，是一些产能过剩老旧的产业，比如说钢铁，比如说房地产。美国有很多处于新兴类的产业，或者被创造出来的东西。在新供给的经典主义学里也有一句话，当一个新的东西被创造出来的时候，一个有效供给可以迸发N个有效的需求。当然了，如果你有太多的东西处于成熟或者老旧的产业当中，哪怕增加一个供给增加的需求也只是N分之一，所以这就是解释了为什么我们从过去五六年以来经济其实一直都是在长周期下滑过程中，就是我们缺乏这样的一个改革，或者说我们缺乏这种产业，比如像华为、中兴的公司创新的过程中。这个是不是我们中国人不够聪明，或者说是不是我们没有这样的创新能力，我相信大家内心都有自己的一个答案。我们并不是说不够聪明，或者没有美国人有这种创新的动力，而更多的可能是在于我们有没有这样一个制度让大家做改变。

　　相信未来在现在供给侧改革大前提下，在改革慢慢步入深水区的时候，我相信会有更多更多新的供给会被创造出来。对于中国经济来讲，我们内心没有现在市场上机构那么悲观，我们认为中国经济短期触底，L型，但是长期的话只要从这五个生产要素方面去入手的话，我们认为经济还会步入到高速增长的阶段，可以看看我们有13.5亿的人口，我是来自于西部的，我的家乡在甘肃，我们那边还有很多很多的基础建设还没有被完善，我们那边还有很多很多闲置的土地没有被利用，如果我们把这些东西都利用起来的话，我相信中国的经济前景还是非常美好的。这是我所说关于宏观方面的一些方面。

　　第二个想跟大家分享的方面就是关于资本市场。因为我认为这也是大家比较关心的一个问题，从去年以来资本市场经历了一个快速的上升，快速的回落，现在回想一下好像刚刚好是一年的时间，从去年5月份到现在，指数基本上是在腰斩的情况。接下来大家对于今年未来股市的走势，如果从我们来看，或者说我们如何去操作可以跟大家说几点特点，当前的股市我们认为有这么几个特点。首先第一个特点跟以前不一样的，我们去观察货币现象，虽然现在没有更多持续降息，但也没有升息，如果你去观察M1和M2数字的话，M1的数字是一直上升的，M1代表居民、企业跑到银行去把定期转化为活期的现象，定期转化为活期的现象是做什么，无非是用这个钱去投资，或者是要消费。M1我记得上个月的数据是22%还是24%，去年从9月份从15%一路开始上升起来。以前我们去观测这个指标的时候会发现，但凡M1开始上升的时候资产价格会有一波上升，无论是房市还是股市，但是今年比较怪异的是房地产上涨，但是股市一直在底下没有完全的起来。这个说明什么呢？从某种现象来说，大家都愿意把现金放在手里，不去投股票和其他东西，但是不代表不寻找，有下一个点的时候会把钱放出去，至少目前来讲没有看到这些钱流入到股市，没有流入的原因是什么呢？最主要的原因就是风险情绪偏好的下降。去年在5000点的时候大家可以把产品赎回来，甚至加杠杆往市场里去冲的原因是什么，大家认为市场还会涨，涨的更多，周边人今天把钱放进去，明天赚10%，后天赚20%出来，但是现在不是这样的，经历这个之后大家担心会不会再跌，在风险偏好情绪下降的情况下，虽然市场上钱很多，但是钱还没有流入进来。风险偏好下降的情况下导致短期之内资金没有入场的信号。

　　第二个特点，我们认为当前的市场主要是存量博弈的市场。怎么理解呢？从两个指标可以看出来，第一个我们看一看两融余额的变化。去年最高点的时候两融3万亿，这个月平均余额在8000亿上下，有将近三分之二的下滑，两融余额的降低一个风险偏好下降影响资金离场，第二没有更多的追逐收益的资金往里进，还是观望的状态。第二个指标是成交量，我们去年单边市场成交量最高可以破万亿的，但是到现在为止，最近这些日子的成交量就1200多亿，还是缩量非常严重，市场不是非常活跃。存量博弈的市场下，我们认为虽然说短期来看，交易不活跃的状况如果大家期盼市场有非常大变化的话是不太可能的。

　　第三个是从政策方面来看，经历去年杠杆牛和资金推动牛市以后，包括从监管方面，包括从国家层面也出来了很多很多的一些措施，这些措施的好与坏先不去评论它，我们先看一看美国，美国在1929年大箫条之后，1933年也出台了格拉斯-斯蒂格尔法的法规，开启经营，我们往往认为大资本市场变动之后，或者我们观察到的大的变动之下监管的措施出台也比较频繁，是不是好的现象，长期来看一定是好的现象，但是短期可能这个政策出台在这样反省期可能会有或多或少会造成一些短期市场情绪的影响。

　　综上所述，对于股市的判断短期再大幅下降的风险不大，首先市场都是存量的资金，交易量也非常不活跃，大幅下行的风险不大，但是有反转的信号，市场讲千点大反弹，这一点某些方面并不是很认同，我们认为短期就是振荡式。长期来看改变市场状况，首先有增量资金的入场，增量资金在哪呢？市场上本身活钱很多，还有长期资金的入场。第二，我们认为资本市场如果还要有反转信号的话，就是来源于我们的经济出现了实质性的向好，或者是过几个月以后数据真正的开始触底以后出现一些企稳向好的迹象，改革出现了明显的推进进程之后，我们认为资本市场长期来看还是非常非常具有投资价值的。是不是代表我就不投了？也不是，因为我们也能看到，上一轮2008年大熊市之后，大熊市之后也有股市翻倍的，比如说茅台，比如说伊利，比如食品饮料类的和医药不动的情况下，但是股价有翻倍的增长。我们认为未来如果作为一家资产管理公司比较看好的方向，第一类方向是防御类的品种，传统类的像食品饮料，大家变的更富裕了，高端消费更加变成从非必需品慢慢开始变成大家必要的消费，所以我们看好传统防御性品种的增值。第二是看好所谓真正有价值的成长公司。什么叫真正有价值的成长公司呢？这里不是说的那些去炒概念的，比如说我可能做了一个什么眼镜，还没有实质的东西，但是我说可以跟VR去挂钩，或者做了什么东西就跟新能源挂钩，这不是我们所说的，我们所说真正有价值成长的公司是指的那些未来两到三年盈利增速可以达到20%-30%，同时市盈率倍数在20-30倍左右的公司，这些公司是有的，而且几轮下跌之后他们也多多少少被错杀了，所以这些公司我们也看好它未来的增长。

　　还有一类资产也是我特别想跟大家去说的，其实从去年以来我们跟客户交流的时候，跟机构交流的时候一直在告诉大家，建议大家去关注一下黄金这方面的配置。为什么关注黄金这方面的配置呢？关于黄金投资市场上判断方法也有很多种，有些人说看美元的汇率，看美国的利率，或者说看大宗商品的价格，我们觉得这些说法都有它对的道理，但是我们判断黄金最基本的标准就是黄金是作为货币对立面。当什么时候大家觉得手里货币让我感觉不安全，不管购买力下降也好，或者我觉得拿着它不安全的时候，黄金投资价值就到了。

　　关于货币包括人民币汇率方面讨论，如果接下来大家感兴趣可以会下讨论。

　　最后总结我的发言，首先关于宏观经济并没有市场上那么悲观，我们认为中国经济还有很好的未来去发展，关键点就是在于供给侧改革，我们现在政府抓到关键的矛盾点。第二关于资本市场短期内大幅下跌的风险并不大，如果需要它再走出来一轮快速市场的话需要一段时间的振荡和整理，在这个过程中会有一些被错杀，有价值的股票仍然具有投资价值，同时建议大家如果是个人也好，或者是机构也好，拿出你家庭资产的10%-15%去做黄金的配置，保证你未来整体的资产配置的篮子是非常平均的情况。谢谢大家！

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