熊焰：新公司法对产权市场的影响

　　

    2005中国国际金融论坛于12月15日至16日在上海国际会议中心召开。本次论坛主题为“开放合作、创新发展与风险监管——中国金融迎接2006年”。图为北京产权交易所总裁熊焰。(图片来源：新浪财经)

　　2005中国国际金融论坛于12月15日至16日在上海国际会议中心召开。本次论坛主题为“开放合作、创新发展与风险监管——中国金融迎接2006年”。论坛主要活动包括开幕式暨中国金融改革与发展主题报告和金融产业、中国证券市场峰会、企业与金融、金融与区域经济发展等专题论坛和新浪网友“最信赖银行”及“最满意银行卡”颁奖等。新浪财经对本次论坛进行全程图文直播。以下为北京产权交易所总裁熊焰在论坛上的精彩发言：

　　熊焰：各位朋友下午好！非常高兴能有这样一个机会在上海跟大家共同探讨有关中国金融资本市场发展的有关话题，我今天演讲的主题是：“新公司法对产权市场的影响”。

　　再过十五天以后中国经济生活产生重大影响的法律将实施，就是新修订的《公司法》，大家知道公司是工商社会的细胞，公司的法律架构是公司发展的制度环境，中国现行的《公司法》是1993年修订完成的，应该说它适应了当时的中国经济社会的发展，支撑了中国上一轮企业的发展，但是经过十几年的社会的进步，企业的发展，现行公司法存在一系列对公司发展不利的影响逐渐暴露出来了，因此经过两年多的修正，今年10月份全国人大通过了新的《公司法》，新的《公司法》经过我们初步的研究，我们感觉确实是代表了新世纪国际公司治理的最高水平。代表了国际公司立法的最新的成果和最高的境界，符合中国目前公司发展的实际情况，应该是一部很不错的法律。对于我们构建和谐社会、诚信社会在公司治理这个层面是一个基石，我从三个方面做一个我的介绍：

　　一个权益性投资将爆炸式轰炸，《公司法》在有关权益性投资，也就是公司成立的资本基础这个方向上做出了非常重大的突破，比如说第一点在出资形式上，新的《公司法》明确表示，股东可以用货币出资，也可以用实物，可以用货币股价并依法转让的非货币财产出资，原《公司法》只是明确了非专利技术、土地使用权，新《公司法》有明显的涵盖范围大了许多，更大量的社会财富可以作为公司的权益性投资、权益性资本。

　　中国资本市场一个非常大的问题就是在现行经济实体运行中，许多企业是靠借钱，这就几乎不可避免的造成了短期行为，因为钱是短的，往往是一年期的银行借款，短债长投，短钱长用，10个瓶子8个盖，不漏是高手。因此新的公司法对中国资本市场有了非常大的推进，第二就是投资限制，一个公司在什么条件下、在什么制约条件下可以想另外一个公司投资，原公司法有非常明确的投资限制，最明确的一条就是不得超过净资产的50%，这条限制，实际上这条限制是给中国经济高速发展，中国企业快速扩张套了一个紧箍咒。

　　就是说你注册资本金100万的企业，最多并购投资另外150万的企业，出资只能是50万，这样你的企业发展、并购受到了巨大的限制，新《公司法》把这个门槛去掉了，新《公司法》表述就是公司可以想其他企业投资，没有50%、100%或者是200%的限制，只要你能够合法出资，无限制，这是一个重大的突破。

　　第三，在注册资本制度上，进行了重大的调整，以前中国是实到资本制，就是一次注册，注册的全部资本金必须实际到帐并经验资，才能形成公司资产。现在的方法是叫做折中资本制，是在许可资本制和实到资本制之间做了一个承诺资本制，既吸收了两者的优点又规避了两者的不足，而且是授权公司董事会，在认为适当的情况下，逐步增加公司的实到资金，首次实到资金到20%就可以了，这样的制度极大的节约了社会资源，合理的放大了公司的规模。这对于中国公司的发展会有极大的好处。

　　再一个就是公司注册门槛，一类公司的最低的注册资本金是多少，原《公司法》是依不同类型的公司、工商企业、咨询企业，一般门槛终限是50万，现在有限责任门槛是3万，股份有限公司降为500万，这应该是一个非常巨大的放宽、宽松。

　　还有就是无形资产，以前的高新技术企业，无形技术资产出资也是比较少，现在叫货币出资不低于30%，翻译过来就是无形资产出资上限可以到70%，这应该说也是一个巨大的改变。应该说新的《公司法》的这种深远的影响明年就会释放出来。

　　因为制度的竞争力就是最核心的竞争力，法律制度释放出的能量是极为巨大的，现行中国《公司法》注册资本金的底线是人均年收入947%，新的《公司法》相当于人均年收入的56%，大大降低了。降低了20%。2004年塞尔维亚波黑共和国把他的门槛降低了10%，当年公司新企业数增加了40%以上，可以预见中国这一轮的公司法的调整会对中国工商企业的数量产生一个急剧增长的效应。这个立法的导向是非常明显的，也可以预见今后中国的企业数量2006年、2007年将发生巨大的增幅，我个人判断大约年增幅在25%-30%。

　　刚刚完成的1%的国民经济普查叫中国二、三产业的公司法人数量是520万户，如果增30%的话，年增幅就会在150万左右，这对中国的经济、中国的并购市场是一个巨大的激活。我们理解新《公司法》第二个比较大的作用就是可能股份公司的股份可能成为产权市场的品种，先介绍一下中国产权市场。中国产权市场是中国资本市场的组成部分，是以除掉上市公司股份之外的权益类资产，都可以在产权市场中流动，中国的产权市场最初是主要靠国有产权的转让为其生存基础，现在已经扩张到了包括国有产权也包括民营、高科技、金融等等，也就是我们说的物权、股权、债券、知识产权等等在内的。为什么我们讲股份公司股份可能成为产权市场的主力品种呢？股份公司股份可以分为两类，一类是上市流通，一类是未上市的，我讲的是未上市股份公司的股份。

　　为什么讲未上市公司的股份可能会成为产权市场的主力品种呢？目前中国的产权市场基本上是以大宗的、一次性的交易为主企业50%的股权，企业净资产1亿，50%股权五千万一次性卖，买者多数买了不是为了卖，是为了自己用，实际这是并购市场。产权市场的从业人员都在希望产权市场中有一些重复交易、比较标准化的产品。

　　新《公司法》出来后，我们仔细研究，感觉未上市公司的股权很有可能成为中国产权市场的主力，首先中国新的公司法》对股份公司注册的本的最低限大幅度下降，由原来1000万降低为500万，许多原来不够条件、不够线的公司现在够了。

　　第二，发起股东的转让时限大幅度缩短了，原《公司法》要求发起人公司成立起三年内部的转让，新公司法》调整为一年内不许转让，将原来的三年缩短到一年，缩短了三分之二，大幅度缩短了发行股东股权流动的时间。

　　第三，关于转让场所，原《公司法》讲股东转让股份必须在依法设立的证券交易场所进行，新《公司法》在这句话后面加了一点，股东转让其股份应该在依法设计的证券场所进行或者按照国务院规定的其他方式进行。这就为在证券交易所之外的其他场所进行交易提供了某种可能性，实际上又开了一个可能的口子。

　　还有关于设计方式也做了非常大的调整，也就是私募。在募集设计中，原来募集设计是发起人认购公司应发起的一部分，其余股份向社会公开募集，叫募集设立。新《公司法》募集设立是指发起人认购公司应发行股份的一部分，其余股份向社会公开募集或向特定对象募集而设立公司。这又是一个巨大的政策空间。为什么讲这是一个巨大的政策空间呢？这对中国除股市之外低层次的资本市场，比如有些公司完成股份制

　　改造需要定向募集的时候啊，可以找到北京产权交易所，在北交所周围聚集了大批的投资人，我们知道他的投资偏好，知道他对什么企业感兴趣，这样交易所的会员就可能承担起思路组织人的角色。

　　另外几个城市都启动了未城市股份公司股权的登记托管，大幅度的降低注册门槛，大幅度缩短流动时间，其立法倾向就是更好的鼓励股份公司股权流动。应该说股份公司是较之有限责任公司相比更为先进的组织方式，先进的资源就是更好的流动性，更好的聚集社会资源，更快的使要素流动起来。因此说这个给中国的产权市场留下了巨大的想象和工作空间。

　　新《公司法》对公司章程赋予了更大个性化的空间，使许多原来的强制性规范变成了任意性规范，公司章程，成了公司的现法。今后的公司章程可能是五花八门、千奇百怪。我们看《公司法》中什么情况公司章程有规定的除外，这种类似的任意条款40多种，我们可以设想今后中国公司的章程、公司的个性、特征都会随公司的章程的制定而出现。当然这就使得今后中国并购市场的个性化，更为丰富，使得并购的平台产权市场的工作显得更加复杂了。包括同股不同权、同股不同利等等，大幅度增加了难度，优先股带着权利的确认使得交易的变数明显的增加，总体上讲，我个人认为新的《公司法》将会对中国经济生活，尤其是中国的新的公司的出现、新的公司的并购整合有一个很大的促进。

　　公司作为一个生命，有人研究平均寿命大约在五年左右，一轮轮大浪淘沙，一轮一轮收购兼并，这就演化了经济的全景图，新的《公司法》将极大促进中国经济和资本市场的发展。

　　我简单讲到这里，谢谢大家！