Michael Y.Fung：资产证券化如何赚钱

　　

    2005中国国际金融论坛于12月15日至16日在上海国际会议中心召开。本次论坛主题为“开放合作、创新发展与风险监管——中国金融迎接2006年”。图为维迪阿一国际金融控股公司全球合伙人Michael Y.Fung。(图片来源：新浪财经)

　　2005中国国际金融论坛于12月15日至16日在上海国际会议中心召开。本次论坛主题为“开放合作、创新发展与风险监管——中国金融迎接2006年”。论坛主要活动包括开幕式暨中国金融改革与发展主题报告和金融产业、中国证券市场峰会、企业与金融、金融与区域经济发展等专题论坛和新浪网友“最信赖银行”及“最满意银行卡”颁奖等。新浪财经对本次论坛进行全程图文直播。以下为维迪阿一公司全球合伙人Jason Lim在论坛上的精彩发言：

　　Michael Y.Fung：各位早上好，中国经过十年的努力，迎来了大喜的日子，就是中国资产

证券化这个事业终于开始了，今天我想和大家沟通一下，信贷资产证券化和普 遍信贷有什么不同，它的游戏规则是怎么样的，其他参与者怎么赚钱，有兴趣的机构人要从什么方面着手开展这方面的业务，这不单单说银行方面，这里有很多人关于投 资者怎么投资、怎么分析、怎么经营这方面的风险。

　　我今天准备的材料比较多，因为时间不够，所以我可能会跳过一些，把最主要的信息和大家讲一下。

　　首先我们先给资产证券化做个定义，就是把缺乏流动性但是具有预期未来稳定现金流的资产汇集成一个资产池，通过结构重组变成可以在金融市场上出售和转让的证券，再通过发行这种证券从而融资的过程，这个过程就是资产证券化的过程。　　我们先把传统信贷和资产证券化做个对比，上面黄色的一条就是传统信贷的

供应链，比如 我是一个银行，我今天发起来一笔一般房贷，从发一直到审批，批准、放款，到售后服务都是我这个银行一手包了，对银行来讲对资本负担是很大的，根据巴 赛尔1988年的协定，他们拨备的资本可能高于8%，而且还是定时拨资产不良资产准备金。如果这个资产变坏了有后续的解决问题，成本更高了，这是第一点。 而且我放一笔房贷出去，此资产没有流动性。

　　资产证券化就可以帮我们解决这个问题，不是百分之百完美的解决方法，但是可以解决一些问题，首先看下面蓝色就是信贷资产证券化的供应链，上面黄色这条线在第一块就取代掉了，基本上这个银行把房贷批准与放款以后，把很多贷后服务外包出去了，因为他根本不准备长期拥有这笔贷款。

　　昨天发行与建行的例子，是把一些有相似特征的资产集成一个资产池，或者是出让给一个信托公司，或者是其他有法律规定可以发行证券的公司，再由他们把这些资产池注入一个特别目的载体里面，这时候可能就要请一些有结构处理能力的机构。

　　在国外投行和商业银行里面的投行部门会有结构处理的能力，做结构性处理是什么意思？等一下用另外一张图讲一下。现在就是结构处理，我们还要做信用增级，这是一个很重要的环节，就美国例子，提供信用增级的是用单线保险公司，就是做一门生意，做金融保险， 他们公司都是有三个甲(AAA)的信用评级，他们有资格，投资者对他们的信用增级有信心，把这些工作做好了以后，再和投资人有一定程度的沟通，我们卖一些投资人想要的产品，我们做结构处理的时候要考虑投资者的兴趣，这些考虑后就可以考虑在一级市场发售，参与者当然是投行、商业银行的投行部门，可能也有一些其他 合格的投资机构会在这里参与。

　　我们刚刚讲过证券是有流通性的，最大的好处就是促进二级市场的交易，二级市场有机会 做交易的话，就有机会赚钱，当然也有赔损的机会。那谁给我做售后管理呢？国外有一些机构就是有一个专门的外包公司，为了增进投资人的信心，专门做售后外 包，售后外包和前面提及的贷后服务和售后管理很多都是同一个公司，我是贷款人每月按时交款，他就收我每月按时交的利息和本金，外包公司另外一个部门就是售 后管理的部门，负责按照证券的条例按期付款给投资人，投资人不用担心，资产换这么多次手，到时候跟谁拿钱？售后管理公司是专业搞这个东西，对我们的资金有 一个确保。

　　国外的售后管理公司很多要受到信用评级公司的审查，因为他们牵涉到投资人的权益，他们的表现是非常重要的一个环节。

　　我再给公司做一个小广告，我们最主要的是结构处 理，国外很多投行他们有这方面结构处理的知识，但是这些东西也不是什么高科技，也不是什么奥妙的，是可以学的，学到以后就是我们自己的。昨天两个银行已经发资产支持证券，为他们做结构处理有境外外资的银行参与，这样我们国内的银行就想想，我们是不是一定要一直受控于别人，没有自己自主的知识做结构处理呢，是 不是应该发展我们自己的结构处理平台，我想答案是肯定的。我们公司是可以为各位银行的朋友做这方面的服务的，这是很重要的一个环节。

　　另外一个环节就是在售后管理方面，我的同事Jason Lim等一下会详细讨论。我就不多讲了。

　　那么哪些是可证券化的资产呢？可以证券化的信贷资产，有住房、商业楼宇抵押贷款、车贷、

信用卡的营收账款，还有租约，或者其他任有预期未来稳定现金流的项目都可以进行证券化。

　　刚刚提到资产证券化对银行最大的好处，就是能够帮银行节约资本，我现在用香港的经验来近一步分析，我现在鼠标指的起发人，发起人发放了一笔房贷，依照香港金管局的指示银行要以50%的风险权重来计算资本充足率，但如果经过证券化处理以后，银行转当投资人，前面把房贷资产池卖给香港按揭证券公司，证券化以后再买回来，是用20%的风险权重计算资本充足率，这样就是从50%的风险权重降到20%的风险权重，是相当大的节约。其原因是香港按揭证券公司是担保人，它是香港的公营机构，它的债券或者被它担保的债券只有20%风险权重。

　　大家很关心的还有经济效益，除了的资本节约之外，还有什么经济效益，这是信贷支持 证券的图示，这和昨天发发行的资产支持证券有一点像，是一个非常简化的图，这道红线有50个亿的资产池，平均收益率是3.5个百分点，我们用它来支持5个10个亿的从一 年到五年期限有不同信用评级，一直从三甲(AAA)到甲下(A-)的证券，什么地方可以套利呢？一直到三年期限，我们的套利一直都是正的。这个率差过了四年期限以后是负的，只要是正率差大于负率差绝对值，这笔生意就可以做。　　我们再仔细研究一下，到底这些经济效益是什么，一般来说国外市场的律差是0.5个百分点到1个百分点，依据我们的经验，新兴市场率插比较高一点，可能是2%-5%。售后服务方面，我们估计是有25-50的个基点的收益效果。

　　我的同事在下面一直跟我举手说我只有两分钟，我谈一下以下几个资产证券化的主要课题。真实出售指的是卖方对资产的权益是完全消失的，当然风险也就没了，破产隔离就是说把资产池注入特别目的载体里面的时候，它是和其他相关的机构财务状况完全隔离的， 明天受托人破产跟我们载体的财务情况一点关系都没有，这个法律上一定要做到保护。还有资产契据的托管和转让的完整性，不要藕断丝连，卖就卖了。

　　还有一点就是破产和取消赎回权的条件，如果我破产了，债权人有没有权利到我家里敲门把我赶出去，我们在这个地方必须做的很完善，保护投资人的权益，最后还有一点，特别目的载体必须是一个免税的工具，否则的话收入就会交两次税。今天时间不够，只能讲到这里，谢谢！