曹琴：建设优质市场的重要性

　　

    2005中国国际金融论坛于12月15日至16日在上海国际会议中心召开。本次论坛主题为“开放合作、创新发展与风险监管——中国金融迎接2006年”。图为香港交易所上海特派代表曹琴演讲。(图片来源：新浪财经)

　　2005中国国际金融论坛于12月15日至16日在上海国际会议中心召开。本次论坛主题为“开放合作、创新发展与风险监管——中国金融迎接2006年”。论坛主要活动包括开幕式暨中国金融改革与发展主题报告和金融产业、中国证券市场峰会、企业与金融、金融与区域经济发展等专题论坛和新浪网友“最信赖银行”及“最满意银行卡”颁奖等。新浪财经对本次论坛进行全程图文直播。以下为香港交易所(HKEx)上海特派代表曹琴在论坛上的精彩发言：

　　曹琴：谢谢，尊敬的主持人，各位嘉宾，女士们，先生们，大家好，很高兴有这样的机会和大家面对面的交流。

　　近年来大家也知道，刚刚也谈到了，香港的资本市场已经发展得非常迅速，它的

证券市场逐步成为内地企业筹集国际资金一个最主要的市场。借今天的机会，我想在四个方面和大家做一个交流，一方面，建设优质市场的重要性，另一方面就是香港市场的一些优势，还有内地企业在香港的一些表现，以及上市规则的一个主要的方面。

　　首先，我想讲的是建设优质市场的重要性，刚刚大家也说到得投资者信心也好，市场的披露也好，监管也好，我们说的优质市场，其实它是市场增长和发展的一个最根本的选择，我们说的市场的素质，主要指它的公开、稳健、公平、秩序井然，有一定的透明度，是指这样的一个市场。

　　那么，从这张图上大家可以看到，优质市场可以增强投资者的信息和市场参与者的信心，从而促进资金的流动和市场的流动量，进而能够吸引高素质的企业上市，高素质的企业上市，又会建立一个优质市场打了一个很好的基础。

　　其实，反过来也是一样的，大家可能很容易明白，这是一个良性互动的关系，为了提高市场的素质，其实香港交易所近些年做了很多的努力，93年H股开始提出，就有一个上市规则关于企业管制方面的要求，去年三月份我们对上市规则进行了修改，修订了以后，对企业管制，董事、披露的交易，关联的交易啊，财务的披露，提出了更高的要求，今年一月份，我们列出了良好的企业治理的一些原则，要求上市公司，要在他的年报当中，刊登它的企业管制报告的一些遵守情况。这些从我们的制度上，使香港上市公司在监管方面，能够不断的提升国际标准的市场靠拢。

　　实际上，对内地企业来说，到香港上市，必须接受市场力量的监督，经过国际投资者的严格评审。一些研究报告显示，投资者对于企业管理水平的高度重视，在这个里面，我们看到了香港城市大学，今年六月份曾经对168家企业在香港上市的企业，其中包括H股，包括红筹股进行了一个研究，并且打了一个分数，平均得分在33-76分之间，其中国有企业的分数在44分左右的平均数，恒生指数是52分左右，这也是刚刚刘先生指出的内地企业去香港上市的平均企业的素质，这个大致的水准是这样的。

　　那么，调查也发现了，就是企业治理的这个分数，和它的股价，对帐面的面值的比率有直接的关系，它的企业治理的分数每增加十分，它的股价对于帐面值的比例增加了34，由此可见，投资者不仅是对内地企业，对所有的上市公司，他们的企业治理水平是非常关注的。

　　香港这个市场，越来越成为内地企业海外融资的首选的一个平台，我想说一下就是香港市场的一些优势，说它现在目前的一些状况也好，给大家做一个介绍。从这个市值方面来看，香港市场的规模，到今年的十月份，我们的市值达到了9817亿美金，在全球排名第九位，全球十大的证券市场之一，到今年11月底，融资额市值已经超过了一万亿美金，突破了八万亿港元的大关，这次在亚洲市场中，我们是仅次于东京市场，排名第二，今年一到十月份，我们的融资额达到332亿美金的数字，这个数字超过了东京交易所，在亚洲还是第一名的。

　　今年大家也知道，我们上半年有一些比较大的银行，包括建行、交行等一些大的融资，IPO在香港上市全部来自于内地，大家熟悉的建行现在排第一个，包括以前的联通、移动等等，还有中银香港、交行等等，这些都是来自于内地企业，据我们前面的统计，好象香港有一家本地的地铁，大概是排名第十四位左右，看了这些大的IPO以后，给容易给投资者一个误导，好象香港的市场适合于大规模的企业，其实在这张表上大家可以看到，香港的证券市场不仅仅适合于大规模的，也适合于中小规模的，我们上市融资金额中可以看到，小于一亿规模的融资的企业，占到了40%，而一到十亿融资额的企业达到了37%，也就是说，上市融资金额小于十亿以下的达到了77%。

　　大部分的企业都是来自于中小规模的集资活动，再次我还想利用一个比较客观的数据说明中小企业，未必是投资者觉察的事实，以反映股价的指数变动比较，现在恒生指数比较三年前上升了48%，那么恒生指数中性股指数比三年前上升了84%，恒生小型股指数比三年前上升了111%，在过去三年中，中小型企业的股价，表现的更加好，由此可见，投资者对于中小型企业是比较有兴趣的，刚刚说了新加坡市场的国际化，我现在想讲一下香港市场投资者分布的情况，香港市场投资者，国际投资者占到这个市场的将近四成，其中超过75%的是来自于欧洲，尤其是英国以及美国等等，为了更好的吸引国际投资者将资金投放在香港市场，香港交易所其实一直在以国际的标准为基础，来监管和营运这个市场，确保香港市场为企业的集资和促进企业的发展发挥更大的作用，这个上面大家看到了，成交量将近四成来自海外，所以我们说它的国际化的特征非常的明显，那么，香港这个市场，除了IPO可以筹资到资金以外，其实更重要的是在于它的再融资功能，再融资其实是市场深度的一个体现。

　　从2002年到现在，香港市场的再融资平均占了它总融资额的60%以上，而且我们上市规则当中，对再融资是非常有弹性的，它只要股东大会通过一个一般性授权给董事会，董事会拿了这个一般性授权以后，在未来12个月以内，随时随地可以决定增发不超过20%的股份，刚刚刘先生提到了H股发行方面，可能港交所规定有一些限制，其实香港交易所的上市规则，无论对H股，还是红筹股，还是内地企业，还是国际企业来说，我们都是一视同仁的，上市规则只有一个，我们都是按照这个规则来把握的，至于说内地的企业，其实内地的企业，H股企业因为注册地在大陆，所以，这些企业首先也要符合内地的法律法规有关监管方面的要求，这个做一个说明。

　　再融资我们刚刚已经提了，就是在我们的融资金额当中，其实它是占了很大的一个比重，还有一个优点，就是再融资它的费用只有IPO的四分之一左右，所以有很多的企业可以通过再融资，摊薄它发行的成本。内地企业近年来在香港上市的数量不断的增加，国有企业从48家增加到现在的148家，民营企业从94年的两家到现在的150家。现在内地企业达到了322家，其中主板上市的占了77%，还有23%是在我们的创业板上市的，内地企业的上市加速，已经占了我们上市公司总数的29%，在香港的上市公司当中，有将近三分之一的企业是来自于内地的企业，从市值来看，到今年的11月下旬，香港证券市场的总集资额达到了2900多亿元，香港市场的成交量得到了稳步的增长，大家从这个图上看到，红色的是内地企业股本成交量，蓝色是指内地企业的市值占了市场总市值的百分比，从93年青岛啤酒第一家在H股上市以后，现在都是在逐年的上升的态势，香港市场的总成交量，其实去年大家也知道，香港市场的总成交已经创了历史新高，今年到11月底，总成交量达到了4100多亿港元，日成交量内地企业占了整个成交量的45%左右，这些数据显示了内地企业在香港证券市场上的一个重要的角色。

　　今年一到十月份，IPO集资额有94%来自内地企业，达到了将近1300亿港元，今年六月份有神华

能源、交通银行、中国远洋等等先后香港上市，到今年十月份，建设银行也来上市了，打破了香港市场单一上市的记录，建设银行也是国内首家内地的以H股方式全流通方式在香港上市的企业，它是第一家，更值得一提的是，以上我刚刚提到的这四家企业，都只选择在香港上市，而并没有选择在其他的海外市场上市，只是在香港上市，这个足以显示香港市场在中国国际金融中心的市场的深度。

　　上市规则方面，我想就简单的讲一个方面，其实上市规则有厚厚的几本，在我们的网站上有记载，我这里讲一下财务要求，香港的主板，它是有三种盈利模式，这三种模式中，企业符合任何一种就可以了。

　　第一种方式是盈利测试方式，这种方式就是企业要有三年的经营记录，这三年当中，指税后的盈利不低于5000万港元，这是一种方式，上市时候的市值达到两亿港元，这个包括你准备在香港上市的那部分，也包括非流通的那部分，也包括你在其他市场已经上市的流通的那部分，它在香港发行的发行价作为计算的基准，市值达到两个亿就可以了。

　　第二种模式和第三种模式，都是相对来说具有一定的规模，一种就是市值超过40亿，这是规模比较大的这样的企业，最近一年的收入不低于五亿，还有一种就是市值不低于20亿，三年的累计现金流入不低于一亿港元，是这样的三个模式。为了适合不同规模企业的需求，我们还有一个创业板，它没有最低盈利的要求，并不等于说，创业板的企业，我就是一个亏损的，没有增长性的，那你就可以上市了，不是这样的，刚刚新加坡也说了，没有盈利要求，并不等于说，投资者会愿意把它的钱投入你的企业，你必须要有很高的增长性，创业板我们需要两年的经营记录，内地企业在香港的上市的数量，市值也好，在不断的增加，香港交易所为了更好的为内地企业服务。

　　在03年的11月，经过

证监会的批准，设立了一个北京代表处，04年初，在香港和广州派出了代表，我们主要的任务，一方面是和内地的方方面面保持一个良好的合作关系，包括和监管机构，交易所，行业协会、企业等等，另一方面，也是我们的主要工作之一，就是把香港市场的优势介绍给内地的企业，让更多走向海外市场融资，有国际化战略的企业，在考虑走出去的时候，能够把香港作为一个途径。

　　总的来说，我们对内地企业来说，这个在香港上市，除了筹资资金以外，其实它有更深的含义，内地企业通过在香港上市，利用香港这个国际平台，可以加速企业的体制改革，无论是在会计准则，资料披露，企业管制，公司治理，都必须符合国际的要求，我相信香港的证券市场，未来的发展潜力仍然是十分的庞大，我们预计会有更多超大型的国内企业来香港上市，为了更好的服务于内地企业和内地市场，香港交易所也会继续跟进所有有兴趣在香港上市的企业，努力推广香港市场的服务，巩固香港市场作为内地企业筹资资金的最主要的地位，我今天的介绍就是这些，如果大家对于香港上市有兴趣，可以和我们进一步联系，谢谢大家。