经济学家刘纪鹏：资本经济的机遇和挑战

　　

　　12月4-5日，由当代经理人杂志主办的“2005第八届成长中国高峰年会暨2005中国成长企业100强揭晓盛典”在北京人民大会堂举行，会议主题为“和谐成长——全球化时代的赢战略”。新浪财经频道独家图文直播此次会议。 图为经济学家刘纪鹏。（图片来源：新浪财

　　12月4-5日，由当代经理人杂志主办的“2005第八届成长中国高峰年会暨2005中国成长企业100强揭晓盛典”在北京人民大会堂举行，会议主题为“和谐成长——全球化时代的赢战略”。新浪财经频道独家图文直播此次会议。以下为著名经济学家、首度经贸大学教授刘纪鹏的主题演讲实录：

　　刘纪鹏：就资本经济的问题做一个简单的交流，我想今天这个题目可能和前面我听到 的投资银行的发言不太一样，资本经济本身大家觉得是虚拟经济一个范畴，所以在研究它当中也得虚实结合，我今天演讲题目，我想定为资本经济的机遇和挑战。

　　那么，第一点我想谈一谈我们正在面临一个资本经济的时代，从整个国际的角度来说，资本的穿透力太强了，他不仅对于我们的公民自然人有诱惑力，而且在国家与国家之间，法人与法人之间，他的穿透力也是强大无比，所以我们看到整个国家经济一体化这种整合。所以我们可以看到的是欧洲经济的一体化，这都是资本的力量。

　　从中国的情况来看，我们的改革也必将在经历了25年之后来迎接这样一个挑战，在进行着有序的退出，在用双手拥抱着海外战略投资人，而且我们的民营经济在这两年以来，以异常活跃的姿态也在迎接着国际国内的资本，是完成从简单的家族经济、个体经济，向现代公司制度过度。这一切都决定着一个给资本证明，必须要研究资本经济特点的一个时代已经到来，就一个资本经济的特点来说，其核心问题我想是一个经济对盈利的追逐，和在追逐过程中整个社会资源的优化配置，而这样一个又是紧紧围绕根本的流动属性来完成，所以基本的出口，资本的退出机制，就成为我们能否实现资本经济条件下，成功经验异跃的关键。但是很遗憾的是我们国内的股市，基本是上市陷在泥沼里不能自拔，尽管五年来中国的经济以迅猛的速度在快速的发展，给人以和平崛起的深刻印象，但是五年来的股市却基本上由于我们没有重视国情，却在困境中苦苦的更正，尽管从去年的“国九条”和今年的通知，终于把股权改革从错误的施加并归轨，但是单一从这种股改模式在方法上的错误，却使我们这场方向基本正确的改革，仍然出现的偏差，现在这一场股改令人的忧虑，使人难以看到在短期走出困境，所以大盘还在一千点左右苦苦的挣扎，但是现代的金融已经成为各国发展的一个风险和动力的关键时代，就我国来说当前一个重要的改革，就是要构造一个以

资本市场为基础的主题价格体系，他们在承担社会融资总额的众人当中，根据中国这样一个国家的特点，无论如何都应该承担起半壁江山融资的重任，但是现在连续四年以来，我们的融资总额中在股市中的融资比例都是在5%左右，去年降到3%，今年基本上股市的融资功能基本停止了，还会更低。

　　所以中国的股市，有人说已经被边缘化，也有人说它从来就没成为过中心，那么这就在迎接挑战过程中，不仅仅中国的各大银行的改制不会等你的股市，我们的中小企业也不会等你的股市，但是股市好不起来我就不改革、就不开放、就不上市了吗？我们昨天刚刚从深圳回来，参加深圳交易所的会议，从监管人来说也没法去抱怨别人，是我们自己不争气，当然也有很多专家非常犹豫的说，上市公司是一个我们国家最重要的战略资源，可是我们对这种资源现在却没有办法有序的，控制它在国内和海外市场上市的关系，尽管从长远看，随着国际一体化，我想集中体制海内外的并轨形式越来明显，大家不必分得如此之清，但是就今天开说，我们想如何说我们提到要考虑中国的的国家经济安全，和抢占战略制高点来迎接明天即将全面开放WTO这种挑战，我想大家是不会反对的。

　　但是，从目前来看，不仅几大银行都出去了，而且这几年民营企业到海外上市的比例，从数量上也增加到60%以上，采用红筹或者小H股的方式，那么有的同志提到到2004年底，我们在香港、新加坡、还有美国几个上市地的上市公司有将近300多家，这个市值在3500亿美金左右，去年中国上市公司138家，我们只有1400亿左右。所以海外的我们的资源在海外的市值，是国内的将近2.47倍，所以很多人以此来呼吁，我们要尽快把中国的股市振兴起来，但是从目前来看，至少我们在

股权分置改革的单一速度，行政命令一刀切这样的思路上，包括像我这样信心很坚定的人，现在也是非常的异议。

　　我要谈的第二个特点，也是谈到由于我们在研究资本经济当中，大家把迎接资本和上市，看做他的两个关键的前提，在这个过程中，我们就必须要看到，我们的中小企业家，除了在关注自身产品经营，同时，你必须关注资本经济和资本运作，因为这是一个时代的特点。你要做大做强你就必须走上资本市场，你就必须要跟战略投资人的结盟，实现现代的这种方式，你才能实现我们以产品经营为体，以资本经营为用的经济特点。包括资产评估，包括议价融资和最后上市，这三个过程是资本的三个特点，并且在全流通的体制下，第三放大可以人你的股权真正变成真金白银，这也就决定了我们不仅要喜欢和产业投资人追究白头偕老的长期投资，我们也要搞一流风流式的投资去炒股票，我们还要研究和创业投资这样一种中间形态投资方式的联盟，中国的《创业投资法》是非常重要的法律，上个月正式颁布，那么创业投资他是在白头到老和一夜风流两种之间一种形态，它的他的本质和你结婚的目的，还是要离婚，他的关键是找出退出机制就上，但是他要考虑过和你过一个蜜月期培育你，三年甚至到五年，他专门找那些17、8岁，甚至违反婚姻法15、6岁小姑娘去结盟，跟你结婚，培育你几年跟你过几年之后，把你打扮得漂漂亮亮，再把你抛弃，这就是他们的投资。所以这种投资方式，以退出为前提，那么我们也同样看到退出机制和退出场所，对于创业投资对于我们股改上市的三部曲的重要意义。

　　我要谈第三个问题，就是我们谈自己基本的挑战，中国有很多难事，但是最终没有过不去的桥，中国的经济总要往前发展，中国的市场也要往前推进，所以这一点就要看到未来从明年开始，中国多元或者叫多层次体系对我们的影响，这里边尤其要跟他们谈到的是，关注从明年开始生效的《公司法》和《证券法》的修改法，一个最重要的标志大家要关注，就是中国股份公司的成立，在它的设立阶段和上市阶段，将被彻底的分开，也就是说发行股票和上市挂牌已经成为审核的两个阶段，可以在一定程度上按照证券发行的规则，设立的股份制公司，完成后不一定就上市。这个上市不一定就是在收购交易所，而是把上市跟上会分开，其特征第一股份公司的规模将从现在批准的1000万降低到500万，那么股东的人数原则上200名，这个200名之内的股东，所以这个是需要证监会便批准，那么如果在这两个条件之下，你的设立经过注册部门批准就可以了，在这个过程当中，我们说那些公开发行，但是没有上市的公司，他的资本的贴近可能也要流动怎么办？也就是说，我们如何跟各地的产权交易中心结合起来，探讨股权转让，将是我们对多层次体系关注一个亮点，因为中国的企业太多了，一千万家企业我们现在就是在亿元以上的规模中小企业要有几万家，这里边符合上市标准的企业，我昨天看到的数字是3、4000家，那么我们如果都到大盘，那么这个动态恐怕即便辛劳，也要有亮点值得大家考虑，一个是还要排很长的队，再一个在下一次开通新老断开之后，我们新股的发行价格，就是全流通IPO价格，你为本市应力就去高过香港，也可能就在8倍左右，我想不会超过10倍，因为大家对全流通的恐惧还是有心预计的，因为在这种背景下，有些公司已经排在之前了，现在反而要考虑他们上市场所，那么第二点就是那些公开发行但是又不具备上市条件的，那么可能就要探讨在我们300市场进行挂牌转让，就是前期木屐的市场，这已经是一个巨大的进步，问题是这个市场如何和深交所是什么关系，目前大家正在紧锣密鼓的探讨和竞争之中。从一种可能的趋势上看，我们这个市场，中国多元市场体系可能会以上市和上这样两个特征为前景，在明年实现突破，这样的话今后我们上市的场所就会出现两大一小，当然我个人还提出七个场外，上该是我们大盘蓝筹股，上海是我们筹集内资的大盘楼产故，爱一定的时期内要做大做强，在这个环节上，香港的创业已经基本掉入泥沼，我个人认为香港小H股不妨拿到深圳，上纲一心一意做红绸和大盘蓝筹，那么就深圳的发展还说，不仅要处理好跟香港和上海的关系，深海现在急于找到多少规模以下深圳，多少以上在上海，这样划分出一个层次来，那么新的公司把规定上市前的股本总额达到3000万就行，3000万可流通量不朝与25%，最低的规模就是融资额3000乘以25，那么也就是725万就可以在深交所上市。从现在的提法来看，这个融资额，我说的是股数可以考虑在深圳，那么80000万以上扩考虑在上海，5000万到8000万是不是可以考虑另外两个交易所竞争？中小板包容OTCBB市场，公开发行没有上市的公司，以及退市垃圾桶公司，都包容起来。在今年底或明天初，从简单的垃圾桶变成孵化器，实际一个中小企业到主版上市个摇篮，那么这样的话，他的技术系统如何实行以块块结合，就值得探讨，所以现在可能的方式平不排出以后这个市场要依托深交所的技术支撑，那么当然为了培育我们的OTC场外交易市场，目前产业交易所和产业交易市场非常活跃，我个人感觉有必要建立这样七个以块块为主的OTC市场，也就是说从东北的沈阳，华北的天津或者是北京，那么华东的上海，华中的武汉，西南的重庆，西北的西安，华南的深圳或者广州，这样有七个场外交易市场，那么并借助条条深交所的技术，和信息披露技术支撑，找到一个多层次市场体系的架构，而这样一个架构是我们在座很多企业必须要关注，如果你的规模还不够，你不妨也可以探讨在新的《公司法》和《证券法》的体制下、规范下，先探讨一下按股份公司的募集方式，实现跟战略投资人，以及机构投资人和大的私人股东的结盟，然后在一年以后你可以考虑上这样的转让，在成熟以后再考虑登陆国内外的市场，当然我介绍了国内的多元资本市场发展方面，那么在这个过程中，除了公司法政权法和创业投资管理办法，给我们提供了很大的机遇之外。

　　我们要看关注的是，我们股改融资上市之前和战略投资人的思路，这种思路是很重要的，或者叫试婚。那么中国的投资管理办法出台之后，那么基本上三千万这种就可以办创业投资基金，我们创业投资基金的公司也会很快发展，门槛也很低，他只需要到发改委去备案，就可以享受中国创业投资的优惠政策，所以势必国内的创业投资基金在国内，明年也会有一个很大的发展，这样我们在股改融资上市之前探讨一次思路和创业投资的结盟，这就是使得我们的选择余地不仅能够和在座很多国外的战略这种创业投资，或者投资银行结盟，国内银行的结盟也是很重要的。

　　最后，我还想谈一谈我们间接上市，特别是刚才温天纳已经把29号文件到75好文件的转变，这个问题已经介绍得非常透彻，就这个文件5号尤其要关注，这些红筹上市，实现我们股权的处境，并且在海外以地的公司间接上市，这些地方注册一个公司，也就需要500美金左右，像BBI公司150平方公里，上面30多万家公司，平均篮球场大一块就有一家公司，但是这些公司都是境外的，每年在那儿交600块钱年税，这种红筹间接绕过的方式同样也已经打开了通道，他也不能因为国内故事搞得一塌糊涂，就停滞我们民营企业上市的途径。因此，我想这个问题可以大家多多关注，我在此提出来，那么总之我们面临的资本经济这样一个重大机遇和挑战，这个挑战和机遇既是中华人民共和国的机遇，也是我们每一个企业的机遇，而且也是我们每一个公民或者股民的机遇，我们必须要学会按劳分配和按资分配，这样一个多元化的时代，用多种手段来尽量的使自己成为成长型企业，尽量进入我们百强企业的榜首去，谢谢大家。