面对各路劲旅的包抄，万达院线能否像昔日那样所向披靡并在每一座被自己攻克的山头插上红旗就很难定论。

　　文 张 锐（广东）

　　在证监会[微博]挂出的最新IPO公司榜单之上，王健林的万达电影院线股份有限公司（以下简称“万达院线”）赫然在列。成立于2005年的万达院线从2010年开始递交IPO申请，至今等待A股的入场门票已三年有余，而此次的获批，意味着万达开始落子国内资本市场。资料显示，万达旗下目前拥有在香港上市的万达商业地产以及在纽约交易所上市的美国AMC院线。成功登陆A股市场后，万达院线将成为国内“电影院线第一股”。

　　底气十足

　　万达院线的确不缺少登陆资本市场的底气。数据显示，截至2013年年底，万达院线拥有五星级影城142家以及1247块银幕，其中全国173块IMAX银幕中，万达院线就占89块；另外，在2013年全国百强影院中，万达影院占据了37席，而且当年万达院线的票房收入达31.6亿元，占全国票房份额的15%，而这也是万达院线连续5年在票房收入、市场份额上位列全国首位；尤其是在并购美国AMC院线之后，万达院线已成为全球规模最大的电影院线运营商。

　　除了票房收入外，由影院投资、电影发行、影院广告和卖品收入等衍生业务的多路驱动力量也合力促成了万达院线在过去的持续强劲盈利能力。根据披露招股书显示，2011年～2013年，万达院线分别实现营业收入22.09亿元、30.31亿元和40.23亿元，利润总额分别为4.16亿元、5.26亿元、7.89亿元，年均增长率达到38.22%。达官网资料显示，相比于同行而言，万达影院的平均收入是行业的2倍，盈利是行业的3倍。更令同行钦羡的是，截至2013年年末，万达院线期末现金及现金等价物余额为11.75亿元，同比增长近七成。

　　乐中有忧

　　然而，万达靓丽的业绩很大程度上是建立在大股东万达集团向其收取远低于市价平均水平的租金基础之上的。资料显示，2011年~2013年，万达院线向万达商业地产的支付费用分别为0.94、1.58、2.22亿元，租金占票房收入的比例约为10%，但相比之下，一线城市目前很多影院的租金已经达到影院票房收入的20%左右，甚至有的超过了25%，万达院线的租金不仅远低于其他几大院线的租金。因此，万达院线上市之后，关联交易的麻烦接踵而至。预披露文件显示，万达院线已开业的142家影院中，有83家影院构成关联交易。

　　按照上市后的要求，万达院线的租金水平必须符合市场公允价格，为此，万达院线在其招股书中表示，将严格遵守市场公允性的原则下进行租金价格的调升，以影院净票房收入的11%为标准，将未来三年万达院线关联租金相关比例提升到不超过13%但不低于9%。尽管如此，这一指标依旧显然低于目前市场中的实际价格，其必然还会受到市场的进一步责难；另一方面，即便是大幅提高租金价格，万达院线也逃不过向关联方进行利益输送的质疑。重要的是，成功上市之后，新建影院的租金水平必须要跟市场接轨，而考虑到还有一些影院并非租用万达商业地产的物业资源，因此万达院线的租金占票房收入的比例总体必然会提高，万达能否维持昔日的盈利水平就打上了问号。

　　前景莫测

　　应当说，按照现金储备水平，万达院线并不差钱，但要继续在流金淌银的中国电影市场占据主动和赢得优势，万达院线的确需要补充“弹药”。资料表明，中国的银幕数量如今以平均每18块的速度爆发式增长，2014年第一季度之后，电影银幕数量已经超过过两万块，而且从2005年到2013年，中国城市电影票房从20亿元暴增至217亿元。这种盛世景象令国内院线公司无不对着未来摩拳擦掌。因此，根据招股说明书，万达院线将募集20亿资金，其中16亿元用于影院建设项目，计划到2016年底建成影院260家，银幕2300块，相比2013年底增长超80%。

　　万达院线的影院扩张方式的确没错。目前全国共有院线数量46条，万达院线、上海联合院线、中影星美、中影南方新干线等前五大院线市场份额接近50%，行业前十名院线占据80%左右的市场份额，行业集中度已经很高。这就意味着，万达通过增资并购方式实现市场扩张的空间非常有限，而只能依靠自身影院的数量增长来争取市场。但问题是，走自我院线数量扩张之路的并非万达院线一家。据悉，几乎与万达院线同时登上A股IPO预披露榜单的上海电影股份有限公司在计划募资的9.69亿元中，也准备拿出7.6亿元的资金在全国投建34家影院，至于等在IPO 门外的中影星美以及中影南方新干线等院线巨头无不有着万达院线同样的扩张心思。因此，万达院线在未来扩张之中所遭遇的争夺战将十分激烈。

　　进一步分析发现，与诸多影院公司不同的是，万达院线一直是独来独往，不存在一家加盟影院，但上影股份和金逸院线等影院巨头除了自营影院之外，还通过统一供片等方式吸引诸多加盟影城，上影股份更是以加盟影城为主。这就意味着，万达院线在资本扩张中所面对的竞争对手可能不是一支支的游勇散兵，而是一股联合作战的方阵，其最终取胜的困难程度可见一斑。问题的关键在于，虽然国内的银幕数量增长惊人，但目前影院的平均上座率只有15%，二者增长比例失衡，市场明显供过于求，其中2013年全国有近85%的影院座位处于闲置状态。除此之外，一二线城市影院建设已近饱和，三四线城市消费能力非常有限。在这种情况下，万达院线无疑会遇到扩张瓶颈，甚至会触及行业的“天花板”。一种极有可能的结果是：种下的是“龙种”，产下的是“跳蚤”。

　　除了绕不开的内部竞争生态外，一路快行中的万达院线不能不受到外围力量的羁绊与掣肘。观察发现，目前包括TCL[微博]、IMAX等许多国内外厂商已经将目光投向家庭影院市场，家庭环绕立体声、3D视觉的成熟应用使得足不出户也可以达到影院效果；另外，包括KTV的VIP厅、汽车影院，用户观影的渠道会越来越多元化，与此同时，云计算大潮之下的互联网付费和点播观影也在拼命从影院手中抢夺观众。面对各路劲旅的包抄，万达院线能否像昔日那样所向披靡并在每一座被自己攻克的山头插上红旗就很难定论。