各主要大宗商品市场再度笼罩在偏空氛围中。中国的信贷及环保限制再度令投资者感到不安，铁矿石和铜价双双下挫，冶金煤和动力煤继续稳步下跌。??丹尼尔·摩根/文

　　市场人气的偏空转变打击了铜、铁矿石、冶金煤和动力煤等主要大宗商品价格。受累于信贷限制和2013年11月-2014年1月时堆积起来的高库存，中国春节后这段时期开局欠佳。钢产量在季节性回升，应会为铁矿石和冶金煤贸易提供支撑。从年中起的季节性变化也会令铜贸易获益，但信贷限制对铜贸易的打击最大。动力煤难寻催化剂，11-12月的季节性回升现已过去。

　　在推动市场人气好转的因素方面，建议关注中国政府任何保增长的举措，包括放松信贷、增加审批、调整税制等。随着春天的到来，美国经济数据应该也会开始改善。总体而言，中国的任何有利数据、或是政府支持性举措都更有利于铁矿石和煤炭等散货市场，而美国和欧洲改善则更有利于基本金属市场。

　　铜

　　3月初，全球铜价跌破3美元/磅（6610美元/吨），为2010年中期以来首见。这个信号很弱，完全是因为最新出现的与中国有关的风险。这些风险既囊括了政府由于不愿看到更多的企业债违约发生，开始采取措施限制信贷流动性，也包含围绕经济增长存在相应的不确定性。

　　不仅如此，铜的其他交易信号和数据也普遍偏空，包括交易所库存水平温和提升、SHFE:LME价差收窄且较为波动、注销仓单率再度下降、主要商业交易所升水持稳，以及中国2月铜进口总量环比下跌28%至38万吨。

　　唯一可以让人乐观的理由只剩下：通常每年的这个时候，在春节/北半球冬天过后，贸易和铜价会出现由中国引领的季节性回升。因此，预计铜价目前有温和的上涨空间，但受制于铜精矿供给的日益增长2014年铜均价，在3.1美元/磅。

　　铁矿石

　　在从104美元/吨的低点小幅回升后，铁矿石价格守在约110美元/吨（中国北方62%粉矿到岸价）。铁矿石一年一度的补库存（2-5月）开局惨淡，中国钢厂/港口库存充裕、信贷环境受限/收紧，以及围绕政府治污（主要在河北）的不确定性都是铁矿石价格的利空因素。而以中国为中心的贸易信号更是证实了铁矿石贸易的疲弱。

　　当然，推动价格上涨的正面因素依然存在。从2014年2月底，中国的粗钢总产量回升至200万吨以上；国内铁矿石产量也回升至1.3亿吨/月以上；铁矿石现货价持稳（现在进口更便宜）。虽然 短期内铁矿石价格预期不明朗，但瑞银仍看好铁矿石，预计价格将回升至130美元/吨以上（中国北方，到岸价）。这是因为增长中的钢材产量在很快将消耗掉个别港口的过剩库存，到年中迎来产量峰值。

　　冶金煤

　　2014年3月冶金煤产品价格继续下滑，亚洲仍充裕的库存、海运贸易产量不断增长打击了冶金煤产品价格。另一方面，澳大利亚昆士兰雨季结束，且冬季过后中国日渐增长的国内产量削弱了进口需求，冶金煤产品的产量强劲。

　　影响铁矿石的因素同样也在影响着冶金煤，且与铁矿石的季节性格局相似，得益于整个亚洲的钢产量季节性回升，冶金煤产品贸易/价格应会在未来数周、月出现回升。但短期内，鉴于负面价格预期及很多其他替代选择，价格走势可能艰难。

　　动力煤

　　尽管在过去几周价格信号企稳，但动力煤经历了艰难的一年，这背后有着众多推手。由于国内产量/库存充裕，中国已经退出了动力煤贸易；关于哥伦比亚出口上升可能的讨论出现；南非一直希望提高出口，但被视为不切实际，反而加重了市场的偏空人气；而印尼季风季过去、印尼政府同意放松产量限制也同样造成了价格的下跌。而且，近期内并没有任何能推高动力煤价格的催化剂。

　　关于中国重新考虑低品位动力煤进口禁令提案的讨论再起。但在瑞银看来，煤炭在能源消耗中占比可能会随着时间的推移而下降，但对低品位动力煤实施禁令并不是切实的解决办法。

　　作者丹尼尔·摩根（Daniel Morgan）

　　系瑞银全球大宗商品分析师

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