马光远

　　独立经济学家、经济学博士

　　QE3通过美元这个“特洛伊木马”的传导，

　　再次给中国输入通胀和资产价格泡沫。

　　2012年9月13日，美联储正式宣布实施第三轮量化宽松政策，即QE3。和前两轮量化宽松不同，此轮政策没有设定实施时限，也没有对总体规模封顶；另外，美联储还声明，将根据宏观经济的具体情况随时调整收购债券的规模和措施。

　　这意味着QE3成为一个极其灵活的没有任何限制的“印钞工具”，美联储主席伯南克在经历2轮的量化宽松之后，再次证明了自己“坐着直升机撒钱”的声誉绝非浪得。

　　QE3助奥巴马大选

　　对于QE3能否降低美国顽固的失业率，美国各界存在分歧。特别是对于是否需要第三轮的量化刺激，各界争论不休。尽管在美联储表决时，仅以一票反对而高票通过，但这不等于QE3的推出是众望所归，或者真的能够扭转宏观经济颓势。

　　美联储在美国大选的关键时刻推出QE3，既是财政陷入困局的无奈之举，又有为奥巴马助选的嫌疑。奥巴马任期四年，最为美国民众诟病的是经济振兴上的无所作为。尽管艰苦努力后，美国的失业率已经从近两位数降至8%左右。现今，美联储推出QE3的最大受益者，除了欢欣鼓舞的资本和黄金市场外，就是奥巴马及其选举团队了。至于QE3本身能否通过压低长期贷款的利率降低企业的融资成本，刺激实体经济，则只是理论设想而已。全球经济低迷，任何一种政策都不可能立竿见影改变经济运行周期。

　　QE3挑战中国稳增长

　　但是，美联储的印钞行为产生的“外部性”是极为明显的，尤其对中国——美国最重要的贸易伙伴和最大的债权国。目前，美欧先后不约而同地推出“无上限”的宽松计划，给中国未来的经济和政策带来了很大的不确定性。美联储的QE3除了长期导致中国持有的美元储备遭受贬值损失外，更重要的，通过美元这个“特洛伊木马”的传导，再次给中国输入通胀和资产价格泡沫，并大大压缩中国正在努力的稳增长政策空间。

　　先说输入通胀。受QE3刺激，全球大宗商品价格迎来新一轮的反弹是大概率事件。作为全球大宗商品最大需求者之一的中国，企业原料采购成本将随之上升，带动工业品出厂价格指数的反弹。而这一指数也将带动CPI的反弹。当7月和8月的CPI公布走低之时，笔者就一直强调，CPI的走低是一个假象，不代表通胀已经远去，随着欧美再次宽松政策的到来，以及全球粮价和中国猪肉价格的反弹，7月份和8月份的物价将成为年内最低点。再加之，国内为了稳增长，下半年在货币政策上实质上也在走向宽松。

　　同时，QE3可能重新刺激中国楼市神经。受中国“稳增长”政策预期带动，房地产市场从5月开始反弹，随后开始重新进入“量价齐升”阶段，一线城市的成交量基本达到了前两年高峰期的水平，而价格亦止跌反弹。尽管高层不断强调坚持房地产调控不动摇，但房地产的全面回暖已经成为一个不争的事实。美欧在这个时候推行“无上限”的印钞计划，在推动中国物价走高的同时，势必推动国际资本的回流，重新进入中国的房地产市场，在内外货币市场宽松的环境下，中国房价上涨的压力明显上升，将再次考验管理层对房地产调控的决心。

　　这样，QE3和欧盟的货币宽松计划，事实上显著挤压了中国稳增长的政策空间。无论是选择降息还是降准，中国都将面临物价反弹和房价再次上涨的压力。目前看，全球经济走出低谷尚需时日，中国无需为经济增速的下滑而过度焦虑。货币政策空间趋紧，也将倒逼中国在结构性减税以及产业升级，特别是关键领域的改革方面迈出实质性的步伐。“祸兮福之所倚”，QE3对中国而言，未尝不是又一次推动转型的良药。管理