引入“分红回报率”考核指标，以上市公司当年的平均股价为基准，去“除”每股分红，才能看出分红的庐山真面目，“摆平”A股和H股市场之间的差价

　　文|蔡恩泽

　　日前，中石油在美国上市融资只有29亿美元，却给境外投资者的股息分红累计竟高达119亿美元，折合人民币800亿元，分红超过融资总额的4倍。而在A股市场，中石油给股东的分红回报甚至比银行存款还要低。这种“厚外薄内”的现象引起业内人士的关注。

　　日前，上交所发布《上市公司现金分红指引（征求意见稿）》被业内人士称为利好消息，可望解决上市公司分红“厚外薄内”这一股市怪相。

　　平心而论，中石油每年拿出利润的45%进行分红，表面上看并不算少，实际如果按分红利率来说很低。况且主要受益者是国内央企和海外大财团等超级机构，并非A股普通投资者。2008年到2010年3年间，中石油用于分红的金额计1610亿元，但占总股本98%以上的十大股东皆为大国企和政府投资者，其他所有小股东3年加起来获得的分红总数不超过30亿元。

　　再从分红回报来看，2011年中石油每股盈利0.73元，每股派发红利0.32691元，分红比例虽说高达44.78%，但相对于中石油A股16.70元的高发行价来说，中石油的分红回报率仅为1.96%，远低于当年3.50%的一年期银行存款利率。而境外投资者在H股市场分得的红利令人羡慕，甚至有点眼红。

　　无独有偶，不仅是中石油，还有中石化、中国移动(微博)、中国联通(微博)，这四家公司最近四年来向海外投资者分红高达7000亿元，年收益高达130%。而国内股民的收益却寥寥无几，有好事者计算，国内股民144年才能收回中石油股票股本，投资者欲哭无泪。

　　中石油分红何以“厚外薄内”？ 主要原因是中石油A股发行价远高于其H股发行价。中石油A股的发行价高达16.7元，而H股发行价却只有1.61港元，若按几年前100元人民币兑换87港币汇率计算，发行价仅为1.85元人民币，A股的发行价是H股的9倍。正是对内这种高价发行，严重地透支了中石油A股的投资价值。2011年，虽然A股的分红回报只有1.96%，但H股的分红回报却高达24.61%，这样的高回报在目前下行的经济环境下不能不说是一个奇迹。

　　这也是我国现金分红的制度所造成的先天性不公。如果采用股票分红的方式而非现金分红，那么A股股东还能减少一些损失。假如中石油经过一年的经营，采用现金分红的形式配发股利，每股分红1元人民币（0.87港币），那么H股投资者的持股成本将降至0.74港元，而A股投资者的持股成本只降为15.7元人民币；倘若采用股票分红的方式，以10股送10股分红，那么H股投资者的持股成本变为0.85港元，而A股投资者的持股成本变为8.35元人民币。这让国内投资者愤愤不平，大骂中石油“吃里扒外”，盘剥国人。

　　令人欣慰的是，上交所出台《上市公司现金分红指引（征求意见稿）》，《现金分红指引》有一个突出的亮点就是强调现金分红比例，鼓励上市公司提出固定比例的分红政策，且分红比例不低于净利润的30%。不仅如此，对于现金分红水平持续稳定的上市公司群体，上交所还将编制专项指数予以集中反映，其样本股基本要求之一是：上市公司当年分配的现金红利与年度归属于上市公司股东净利润之比不低于30%。此外，上市公司当年分配的现金红利与年度归属于上市公司股东净利润之比不低于50%，且现金红利与当年净资产之比不低于同期中国人民银行公布的一年期定期存款基准利率，上交所将为其开通再融资的“绿色通道”。

　　然而，虽说强调现金分红比例有利于增加股东回报，但实际上现金分红比例本身并不等于股东回报率，它甚至很容易模糊股东回报。比如，同样是30%的现金分红，有的公司股东回报可以是10%，有的股东回报可能只有5%。就股东回报而言，分红比例50%的公司并不一定就高于分红比例30%的公司。比如，对于那些每股盈利只有0.20元的公司来说，即便分红50%，每股红利也只有0.10元；相反，那些每股盈利1.00元的公司，即便分红比例只有30%，每股红利也会有0.30元，是每股盈利0.20元公司50%分红所得的3倍。

　　于是人们对引入分红回报率指标更有期待。分红回报率可以全面准确公正地反映上市公司给予股东的实际回报，而不是被表面分红金额的多少所忽悠。因此，要想克服现金分红“厚外薄内”的现象，必须引入“分红回报率”的考核指标，以上市公司当年的平均股价为基准，去“除”每股分红，才能看出分红的庐山真面目，“摆平”A股和H股市场之间的差价，使国内投资者已经受伤的心不再流血。