FRS: to QE3 is practice

　　■　李娜

　　美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)在结束两天会议后宣布推出进一步量化宽松政策，QE3或对新兴市场经济体产生巨大冲击，一方面，大宗商品价格反弹将进一步推升通胀，另一方面，汇率波动将使得出口型经济体雪上加霜。无论QE3还是QEn都是美国转嫁自身危机代价的政策工具

　　8月的最后一天，市场目光聚焦到了美国度假胜地怀俄明州杰克逊霍尔小镇。全球央行年会在这里举行，美联储主席伯南克则在会议上释放出有关第三轮量化宽松措施(QE3)的进一步线索。美联储22日公布的最近一次货币政策例会纪要发出强烈宽松信号，称除非美国经济复苏明显持续改善，否则美联储需要很快推出新的宽松货币政策。紧接着，伯南克在24日公开的一封信件中说，目前美联储的货币政策“仍有空间”，可以用来改善美国金融市场状况并加快经济复苏。然后，在8月最后一天的全球央行年会上，伯南克的发言虽未就新一轮刺激政策给出言之凿凿的表态，但他一方面力挺宽松政策效果，一方面对经济表达了担忧，两者都给美联储的下一步行动铺平了道路。9月14日，美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)在结束两天会议后宣布推出进一步量化宽松政策。

　　美国推出QE3的几点观察

　　QE3的推出应该观察两方面因素。先看美国经济复苏程度，美联储货币政策例会纪要中表述：“除非短期内经济复苏出现明显且持续的提振，否则有必要采取措施进一步刺激经济增长”目前，美国经济虽然维持正增长，但增速明显处于低水平，而且失业率有所上升，“明显且持续的提振”的条件不能满足。再看美国财政情况，目前美国正面临“财政悬崖”的危险，根据美国国会预算办公室的预计，受此影响，明年上半年美国经济或将萎缩1.3%，即出现衰退。另外，美元近期不断走高，近6个月，美元兑欧元已经升值了约6%，对其他新兴市场升值幅度更大，兑巴西雷亚尔已经升值了16%，兑印度卢比也升值了10%，同时，美国CPI也维持在低位，这为美国推出QE3做好了铺垫。

　　观察一：增长速度缓慢，失业率维持高位

　　今年第二季度，美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长1.7%，二季度占美国经济总量约70%的消费增长1.7%，低于前一季度的2.4%，出口增长6%，而当季美国进口增幅为2.9%，低于前一季度的3.1%。从目前的情况来看，美国经济增速很难有明显的改观。消费方面，从最新的数据来看，由于目前美国的失业率仍然在8%以上，预计消费大幅提升的可能性非常微小，8月份美国消费者信心指数从上个月的65.4降至60.6，为2011年11月份以来的最低水平。出口是美国经济比较亮眼的一项，但在新兴市场经济放缓的情况下，出口也很难支撑整个美国经济增长，而私人投资又多受出口影响，难有起色。

　　就业方面，美国劳工部公布的数据显示，7月份，该国44个州的失业率均呈现上升趋势，全国失业率上升0.1个百分点，至8.3%。只有哥伦比亚特区和其他两个州的失业率有所下降。

　　7月份美国非农就业人数有所改善，但是全美失业率从此前的8.2%上升至8.3%，说明即使创造了更多的就业岗位，但如果有更多人开始寻找工作的话，失业率仍要出现上升。非工作劳动力一旦开始寻找工作就将被登记为失业人员。美国的经济增长速度仍远不足以创造更多的就业岗位。

　　另外，长期失业困扰着美国。目前的长期失业问题是自大萧条以来最严重的，它对经济的影响是灾难性的：失业时间越长，越难找到工作。雇主对求职者失去了信心，而求职者逐渐丧失了就业能力。

　　观察二：财政悬崖或拖累美国经济萎缩1.3%

　　美国国会预算办公室8月22日发布半年报告，再次警告“财政悬崖”问题的严重性。2008年为应对金融危机，布什总统推出了一系列减税政策，这些政策将在今年底到期。同时，民主党和共和党在债务上限问题上至今没有达成协议，在此背景下，2013年1月1日自动减赤机制将会启动，计划在未来10年内削减联邦政府开支1.2万亿美元。减税政策到期相当于增税，而“自动减赤机制”相当于减支，所以就是财政紧缩，也称为“财政悬崖”。

　　根据美国国会预算办公室的预计，明年这两者的合力大约会减少6070亿美元的联邦政府财政赤字，受此影响，明年上半年美国经济或将萎缩1.3%，即出现衰退。而根据美林的预测，一旦出现“财政悬崖”，将对美国经济造成7200亿美元的损失，占美国国内生产总值的4.6%，很可能将美国经济拖入衰退。

　　另外，必须提到的是，美国财政支出占GDP的比重高出收入约6个百分点，赤字不断攀升，美国只有依赖不断发行国债来维持政府的正常运作，美国QE2的主要作用之一也是压低美国国债收益率，以减轻美国政府的发债成本。

　　观察三：美国CPI保持稳中下降的趋势

　　美国劳工部发布数据显示，7月份除食物和能源的核心价格指数环比上升0.1%，而此前四个月每月上涨0.2%，同比上升2.1%，为2011年10月份以来涨幅最小的月份。住所价格指数连续两个月上升0.1%。医疗、烟草、家居装饰装修和服装的价格指数均上涨，而机票、二手车、娱乐和新车价格指数均有所下降。

　　7月份未经季节性因素调整的CPI指数同比上升1.4%，为2010年11月份以来同比改变最小的月份。经季节性因素调整后美国所有城市消费者CPI环比保持不变。

　　7月份，能源指数环比下降0.3%，其中电力、天然气和燃油价格指数的下降幅度超过汽油价格指数的小幅上升。食品价格指数环比上升0.1%，同比上升2.3%，其中美国国内食品价格指数维持不变，主要的杂货店食品组合价格指数表现不一，而出口食品价格指数环比上升0.2%。

　　QE3或对新兴市场经济体产生巨大冲击

　　美联储推出QE3，同时把基准利率维持在零至0.25%的区间不变，那受害最深的将是新兴市场国家，这些国家已经承载了两波美国转嫁的危机，但以目前的情况来看，第三波恐怕将难以承受。

　　冲击一：大宗商品价格反弹将进一步抬升通胀

　　QE3意味着弱势美元的再次降临。美元指数近期持续攀升，石油等大宗商品价格有所回落，QE3将改变这一情况，石油、铁矿石等以美元计价的大宗商品价格将出现反弹，另外，由于极端天气因素，粮食价格大幅上升，QE3必然加速粮食价格上涨速度，主要大宗商品价格攀升势必引发全球性通胀。

　　巴西、南非、俄罗斯等资源出口国家虽然将受益于价格上涨，但在中国经济放缓，需求减少的趋势下，价格上对资源出口的利好有限，反而可能会由于进口商品价格引发成本上涨。而像印度这类高度依赖石油、粮食进口的国家，大宗商品价格上涨会使印度经济陷入极大困境。从目前的情况来看，主要新兴经济体中，中国、南非、巴西的通胀水平处于下降通道，俄罗斯通胀有所抬头，印度通胀则大幅回升。但除了中国通胀水平较低外，其他几国均处于较高水平，最低的俄罗斯也在4%以上，而印度已经超过10%。

　　另外，大宗商品价格上涨使这些国家抵抗经济放缓的政策手段难以实施，更严重者将加速新兴市场国家经济下行速度，引发衰退。

　　冲击二：汇率波动将使出口型经济体雪上加霜

　　弱势美元有利于美国产品出口，但美元的贬值意味着新兴市场国家货币升值，对中国等依赖制造业制成品出口的国家将造成严重冲击，2011年中国国家外汇管理局的调查显示，45.5%的企业将汇率问题列在影响其出口的第一因素，若人民币加速升值，近七成企业认为负面影响较大，将严重影响企业生产经营。

　　最新发布的中国官方PMI数据显示，8月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，比上月下降0.9个百分点，已经跌破50%荣枯线。在此情况下，弱势美元将使中国出口企业面临更加艰难的境况。

　　QE只是美国向全球转嫁自身危机的政策工具

　　作为全球虚拟经济最发达的美国，依靠美元宽松向全球转嫁自身危机是其最理性的选择。美国转嫁危机的手段主要有三种：一是操控美元汇率；二是操控大宗商品价格；三是操控地区安全形势。

　　一是操控美元汇率，货币是美国操纵全球经济的重要手段，美联储不断调整美元汇率，在经济增长放缓时放松货币，使美元贬值，扩大出口，而当债务问题紧张时，则收紧货币。罗杰斯在9月初接受采访时说，美联储事实上已经在悄悄的膨胀其资产负债表规模，罗杰斯说，“他们可能学会了如何在资产负债表之外进行操作，我无法证实这一点，但很多其他人知道，所以他们(联储)可能已经开始做了。我之所以这么说是出于人的天性”。美国操纵美元汇率，事实上就是操纵其他国家汇率，在美元大幅升值的情况，出口型经济体将受到极大冲击。

　　二是操控大宗商品价格，美国利用QE使石油需求不断增长的新兴市场国家难以承受高油价对成本的大幅推升，迫使新兴市场国家主动或被动的放缓经济增速。粮食价格大幅攀升直接影响到新兴市场国家经济命脉，去年印度就发生了大规模的游行示威，抗议高食品价格严重影响印度社会安全。

　　三是操控地区安全形势，一方面近期中国周边局势紧张，背后的影子就是美国，美国不断在中国周边点火，以力图将全球视线焦点转向东亚、南亚。另一方面，美国实力下降，无法以直接经济投入来干预亚太事务，只能通过为中国周边国家提供军事协助来影响中国周边局势。

　　而美国的最终目的就是使资本对新兴市场国家失去信心，帮助其巩固在太平洋美元湖的地位。金融危机之后，美国对全球资本的吸引力大幅下降，这些资本是美国维系其美元霸权的重要血液，因此，在美国经济低迷、资本流出的情况下，打压其他经济体，迫使资本回流美国就成为美联储的一项重要任务，而QE3无疑将对新兴市场国家经济造成严重影响，改变资本流向，使逐利资本回流美国。