Beijing Financial Assets Exchange: Forerunner in PE secondary market

　　■本刊记者 雁兮

　　北京金融资产交易所(简称：北金所)设立中国PE二级市场发展联盟，意味着中国PE以IPO为单一退出渠道的时代已经终结。今后，围绕着加快建设完善PE二级市场交易平台所做的努力仍将继续

　　2012年对于PE机构来说，是水深火热的一年。资本市场低迷严重，整体募资持续缩水，行业监管日益趋紧、退出渠道相对单一。在多重困境之下，多元化的PE退出渠道呼之欲出。

　　2012年6月28日，北金所、北京产权交易所、北京股权投资基金协会、北京股权登记管理中心共同发起设立了中国PE二级市场发展联盟并发布了修订后的PE二级市场交易规则，开始为成员开展相关业务搭建桥梁、对行业内资源整合提供服务。

　　“从国外市场的发展历史来看，在这种行业发展转折点上，有限合伙人(LP)和普通合伙人(GP)对于资产的流动性和项目退出的需求会尤其迫切，从而形成PE二级市场诞生和发展的新起点。”北金所董事长兼总裁熊焰对《国际融资》表示。同时身兼北京股权投资基金协会副会长的他，为了这一天的到来，已酝酿多年。中国PE二级市场发展联盟的成立，令一直致力于让金融资产流动起来的北金所，又向此目标迈出了一大步。

　　拓宽退出渠道

　　在发达的市场经济国家，PE投资有20%左右是在标准化的资本市场即股市退出的；80%是在其他市场，比如并购市场以及其他的产权交易等场外市场退出的。而在中国国内情况正好相反，中国PE投资的退出主要以IPO为主，占到披露案件的80%左右。因为缺乏配套的多元化退出机制，导致PE行业的投资热情下降和整体回报水平偏低，严重影响了行业的发展。

　　早在2008年，熊焰就看到了国内外市场的差距，开始尝试在产权市场领域建立PE退出机制。他建言道：“PE在产权市场大有可为，北交所在致力于打造为PE聚集投资项目和退出服务这样一个平台，建立一个中国新型的资本市场”。

　　实际上，为实现这一目标，熊焰和北交所集团的员工在2009年已经做了大量准备。“北交所对发展PE做了大量投入，以至于把董事长的一部分精力都投进去了。”身为北交所集团董事长的熊焰在2009年接受《21世纪经济报道》时表示。当时据他介绍，在北交所内部有一个专门的股权投资部门，策划、设计国家级的真正能为PE行业使用的“无论是规范性、可操作性、流动性还是操作成本等”都能为PE行业接受的模式，“不久就会出现一个为PE发展服务的促进平台”。

　　据熊焰介绍，早在2010年11月13日，北金所就启动了PE二级市场交易服务。经过一年多的实践和探索，北金所逐渐掌握了市场的内在运行规律并建立了一套适合中国PE市场发展特性的交易规则体系和交易服务体系。

　　而这一平台——中国PE二级市场发展联盟的推出时点，令PE行业有“久旱逢甘霖”之感。因为受欧债危机和全球金融危机的负面影响，中国PE市场从2011年三四季度开始呈现紧缩迹象，今年一、二季度继续降温，募资、投资及退出活动无论同比或环比均呈现下滑。伴随着市场上募资难、LP承诺资金不到位以及IPO退出案例减少等情况的出现，PE市场已面临发展的拐点，投资人和资产管理人对资产流动性和项目退出的需求会更加迫切。

　　同时，随着中国企业海外上市难度日益增加，单独依靠IPO退出形式在基金存续期实现高额回报已非常困难，必然需要其他多元化退出渠道将账面盈利转化为现实盈利。

　　中国PE二级市场发展联盟的成立，标志着中国创投资本的退出渠道正在逐渐拓宽，IPO一门独开的时代或将终结。在中国PE二级市场发展联盟发起成立大会的现场，投资机构分别表达了自己的心声：“设立中国PE二级市场发展联盟意义很大。PE虽然也会有一部分将以回购等形式退出，但通过挂牌转让更为简易可行。”九鼎投资董事长吴刚表示。据了解，九鼎投资等28家PE机构成为联盟首批成员，深圳市创新投资集团、LGT Capital Partners等国内外知名PE机构也踊跃加入。

　　事实上，从PE行业本身看，北金所设立PE交易二级市场也是一件非常有意义的事情。中国PE行业经过这几年发展，机构数量已非常之多。这些机构投资水平参差不齐，许多是带着暴富的梦想进入这个行业，并不适合长期从事PE投资，部分机构会有提前退出的需求；2011年以来，严峻的市场环境正推动PE行业洗牌，不管是VC还是PE，都会推进投资阶段的前移，这也需要一个交易平台来满足大量早期项目的退出需求。种种迹象表明，PE二级市场在这个时间点应该发展起来。中国PE二级市场发展联盟首届名誉会长、深圳市创新投资集团有限公司董事长靳海涛对《国际融资》表示，PE二级市场将成为一些PE机构提早退出的渠道，由此改变全行业追逐IPO退出的竞争现状，并催生有整合经验、擅长后期投资的并购基金；深创投对从PE二级市场交易平台上寻找项目兴趣很大，将积极从中挖掘投资机会。

　　据悉，北金所此次发起成立的“中国PE二级市场发展联盟”将汇集国内外领先的PE机构、银行、证券公司、保险机构、财务公司、信托机构、中介机构、行业协会等，致力于建立联盟成员间的沟通协调机制，促进联盟成员间的项目合作，共同探讨并推动中国PE二级市场的建设和发展。

　　PE二级市场交易的春天

　　“PE二级市场交易”，通俗讲，即LP在完成投资后将所投资份额进行交易的行为，或者GP将所投资的部分或全部项目权益出售的行为。PE二级市场在国外已经具备相当大的规模，尤其是2008年金融危机之后发展迅速。据统计，2010年全球PE二级市场的销售额高达250亿美元，为2009年的三倍，比2008年的历史高点还要高出近70%。

　　不过，目前中国PE二级市场尚处于婴儿期，存在信息不对称、专业人才匮乏和可用投资工具缺位等风险。正基于此，众多PE机构一致认为，由北京金融资产交易所、北京产权交易所、北京股权投资基金协会、北京股权登记管理中心发起设立的“中国PE二级市场发展联盟” 将为有退出需求的GP、LP提供一个公平、公正、运作规范的服务平台，有利于交易双方充分发现PE资产价值、分享PE资产增值和规范交易行为、规避市场风险。

　　清科研究中心对此表示，北金所PE二级市场平台的打造和交易规则的确立对市场有三个方面的积极影响：

　　其一、提高流动性。根据交易规则，私募股权基金持有的非上市企业的股权或股份以及非国有企业、非国有组织或自然人持有的私募股权基金份额均可在平台上进行交易。这囊括了目前市场上急需解决流动性的两大类别，能够使符合条件的资产提高交易效率。

　　其二、实现价值发现。交易规则中显示，在征集期间产生多个意向受让方的，可按照转让方要求组织意向受让方竞价。这在一定程度上实现了资产以市场价值作为衡量的标准，使交易价格更加透明，同时促进市场内生性调整。

　　其三、市场交易配套服务在不断完善。北金所在自身短期和长期的战略规划中，希望通过自身的努力帮助成员完成交易、提供相关的登记托管业务、发展数据库和电子化平台、帮助机构设立私募股权二级市场基金并提供后续咨询服务。这将发挥市场的协同效应，进一步推动私募股权二级市场的繁荣发展。

　　虽然，业内对搭建PE二级市场交易平台的呼声很高，但目前中国国内PE二级市场买方十分匮乏，买方多为外资母基金(FOF，即基金中的基金)。对此，北金所副总裁于波表示，北金所还将设立几支专注于二级市场投资的基金以促进交易完成。“非连续性、非标准化交易市场，更需要做市商去推动，没有买家就没有卖家。我们要设立三到五家基金，现在已和社保基金理事会接触，希望他们扶持二级市场”。

　　为此，北金所对于PE二级市场发展十分乐观。计划2013年实现交易50个，预计到2015年交易数量将达到1000个。不过，业内对此仍有担忧。实际上，在非标准化交易的公开市场上进行交易，如果不能解决定价和撮合机制等基础问题，PE二级公开交易市场平台便不能充分发挥作用。“还是要看实际成交的情况，这种交易的定价和撮合机制需要仔细研究，还要通过一定数量的成交后一段时间内会不会发生纠纷来检验。”一位业内人士如此说道。

　　中国PE二级市场发展联盟创始联盟名单(28家)

　　深圳市创新投资集团有限公司、昆吾九鼎投资管理有限公司、盛世神州房地产基金管理公司、信永中和会计师事务所、上海诺承投资咨询有限公司、北京华章股权投资管理有限公司、京西创业投资基金管理有限公司、青岛溥原股权投资基金管理有限公司、上海基母股权投资基金管理有限公司、普华永道会计师事务所、国信招标集团、建信基金(微博)股权投资基金、上海丰瑞投资集团有限公司、高能天汇创业投资有限公司、普跃投资咨询、银河创新资本管理有限公司、Adveq艾德维克(上海)股权投资基金管理有限公司、深圳同创伟业创业投资有限公司、中矿联合基金、中国银河金融控股有限责任公司、北京中关村科技创业金融服务集团有限公司、LGT Capital Partners Limited、中银国际控股有限公司、上海诺辉投资管理有限公司、久银投资基金管理有限公司、中关村私募股权投资协会、北京市尚公律师事务所、北京大成律师事务所