The central bank reduced interest rates asymmetrically to induct stable growth

　　■　赵晓玲

　　央行在不到一个月的时间内两次降息，降息步伐之快出乎市场预料，说明经济增长情况不容乐观，但也凸显出央行稳增长的意图

　　中国央行一个月之内连续降息，超出市场预期。赶在上半年数据公布之前降息，表明经济形势不容乐观，也凸显出“稳增长”的意图。从央行公布的降息内容看，存贷利率采取了不对称降息，而且将贷款利率浮动区间下限进一步下调至0.7倍，此举意在降低企业融资成本，刺激信贷需求，鼓励企业生产和投资，“稳增长”意图更加明显。不过，从实际情况来看，虽然贷款利率下浮的下限进一步下调，但银行执行最低利率的比例很小，企业融资利率受惠有限。因此，扩大利率浮动空间更多的是推动了利率市场化。同时，不对称降息进一步缩减了银行利差，促使银行给实体经济让利，促进实体经济回暖。另外，央行特别强调对个人住房贷款利率浮动区间不做调整，要求金融机构继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，表明房地产调控不会出现市场预期的转向。目前来看，由于实体需求疲软，降息对于实体经济的刺激作用有限，其累积效应还有待于进一步释放。

　　距上次降息(6月8日)不到一个月，央行7月5日再次宣布降息。央行公告称，从7月6日起，央行下调金融机构人民币存贷款基准利率，其中，一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点。同时，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。

　　央行采取非对称降息，凸显稳增长的意图

　　央行在不到一个月的时间内两次降息，降息步伐之快出乎市场预料，说明经济增长情况不容乐观，但也凸显出央行稳增长的意图。

　　从数据来看，6月PMI指数为50.2，创下7个月以来的新低，而且与历史同期相比，是从2005年开始统计以来的最低，表明经济增长确实不容乐观。从分项指标来看，在欧债危机等的影响下，内外需仍在继续探底。其中，6月份新订单指数为49.2%，比上月回落0.6个百分点，继续在临界点以下徘徊；而反映外需的新出口订单指数为47.5%，比上月大幅回落2.9个百分点，创下2011年12月以来最大降幅，外需持续疲软。对于出口导向型的经济来说，出口持续放缓将进一步影响中国的内需。另外，今年6月购进价格指数为41.2%，比上月下降3.6个百分点，从侧面也说明需求的疲软。

　　在经济放缓的情况下，央行一个月两度降息，且为非对称降息，这是自2008年9月16日三年多以来央行首次采取“不对称降息”。存款利率下降幅度较贷款利率小0.06个百分点，而且将金融机构贷款利率浮动区间的下限从基准利率的0.8再下调至0.7倍，明显是加大贷款利率的下调力度，以减轻企业的融资压力，支持企业加大投资力度，从而刺激实体经济的增长。而近期CPI大幅走低，为央行降息提供了操作空间。

　　利率市场化再进一步，存款市场竞争相对激烈

　　本次降息除了实现稳增长以外，同时也进一步推动了市场利率化。经过30多年的高速增长，当前中国经济增长面临“瓶颈期”，急需调结构，转变增长方式。改革不仅表现在实体经济，金融市场也面临改革，这样才能更好地服务于实体经济。因此，今年央行不断出台金融市场化方面的政策，在上次调整存贷款利率浮动上下限后，本次不仅采用非对称降息，而且将贷款利率浮动区间下限再次下调。虽然说下调贷款利率浮动区间有利于减轻企业融资压力，但从实际情况来看，推进利率市场化的意义更大些，因为上次降息虽然也扩大了贷款利率下浮的下限，但就其效果来看，贷款利率并未出现明显的竞争效果，中小企业融资利率受惠有限。

　　不过，银行在存款市场竞争相对激烈些，中小银行为了加大揽储，将各档存款利率均上浮了1.1倍，而大中型银行上浮力度相对较小。目前，从各银行官网公布的最新存款利率来看，银行已明显分化为了三大阵营。其中，工、农、中、建、交五大行继续坚守第一阵营，这几家银行的活期利率与基准利率持平，一年期及以内的定期存款上浮1.08至1.09倍不等，但均没有上浮到顶。以招行、浦发、光大、华夏、民生等为代表的股份制银行及北京银行等大型城商行则处于第二阵营。该阵营的银行在降息后首日便将活期存款、一年期及以内的定期存款利率上浮了1.1倍。其中，一年定期存款为3.3%；二年及以上的定期存款利率与基准利率持平。第三阵营中则包括了宁波银行、南京银行及一些中小型规模的城商行、农商行，它们大多数在第一时间便将各线存款利率均上浮了1.1倍。

　　此次存贷利率非对称下调后，银行的存贷利差进一步收窄，促使银行给实体经济让利，促进实体经济回暖。

　　央行锁定房地产贷款利率下调空间，楼市难言放松

　　楼市这两个月已经处于明显的反弹过程中，从6月份开始，住宅价格出现回暖，土地拍卖价格水涨船高。央行降息使得市场对于房地产调控转向预期进一步加大，不过，央行特地提及个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。央行将房地产贷款利率下调空间锁定，表明当前降息并不是为了救市，房地产调控不会放松，放松的话将使得前期的调控功亏一篑。近期，中央多次强调房地产调控不放松。7月7日，中共中央政治局常委、国务院总理温家宝在江苏省常州市调研时强调，目前房地产市场调控仍然处在关键时期，调控任务还很艰巨。必须坚定不移做好调控工作，把抑制房地产投机投资性需求作为一项长期政策，预计房地产调控还会持续很长时间。

　　实体需求仍疲软 降息累积效应还需等待

　　从货币政策和实体经济的关系来看，在实体经济过热时，紧缩的货币政策有助于实体经济增长放缓，但在实体经济过冷时，宽松的货币政策未必能推动实体经济的增长。因此，目前来看，由于实体需求疲软，降息对于实体经济的刺激作用有限，其累积效应还有待于进一步释放。在终端需求疲软的情况下，减轻企业负担，加大结构性减税力度，与降息等货币政策相配合，对于刺激实体经济的增长作用更大些。(摄影 常枫)