汉商“出局”武商联隐情

　　文/蔡平

　　武汉商业大重组拉开了新的帷幕。2007年3月19日，武商、中百、中商三家商业公司同时发布公告称，武汉国资公司以这三家公司国有股作为出资，成立武商联集团。此举意味着，一个年销售规模超过238亿元的商业航母即将浮出水面。

　　细心的人们发现，此次武汉市商业大“洗牌”，原本四家上市公司——武商、中百、中商与汉商，前三家皆榜上有名，却唯独缺少了汉商的参与。武商联为何单单撇下了汉商？汉商“出局”的背后，有着怎样不为人知的隐情？

　　在多元化路上渐行渐远

　　2006年5月，汉商控股的武汉君信置业有限公司提出的“四砖厂地区

经济适用房项目”获得通过，加上位于郑州市占地面积258亩的汉飞·城市公园项目的开盘，汉商正式进军房地产。在武汉四大商业上市公司中，汉商的这一做法显得很另类。因为武商1993年开始涉足房地产经营，现在则“绝不再轻易涉足房地产，集中发展零售业主业”；中商与中百均尝试进入地产行业，但都无功而返，并表示“从此不再涉足”。

　　其实，汉商不只是将触角伸向了地产业，旅游、会展等行业，汉商均有染指。汉商集团董事长张宪华解释，专业化和多元化经营都有成功例子，关键看企业自身适合哪一种方式。 张宪华认为，多元经营，汉商有资源基础。

　　在老“根据地”汉阳钟家村，汉商买下对街的知音饭店；王家湾，驻守武汉西大门，汉商储备土地400多亩，建成21世纪购物中心后，还有剩余空间；武汉国际会展中心，位于解放大道商圈中心核心，汉商拥有其超过一半的股份；曾经的武汉商贸城，经营面积2万多平方米，负债8000万元，汉商下决心接手，几经改造，已成为华中地区最大的婚纱摄影城，主攻专业市场；蔡甸千步滩，位于蔡甸区南湖村湖滨一带，汉商拥有两个长数百米的半岛和4.2平方公里的湖面，与武汉经济技术开发区隔湖相望。汉商还拥有部分咸宁温泉。据调查，这里的温泉水质，是湖北最好的，温泉池内都为原汤，没有掺热水。

　　张宪华说，这些资源，提前一二十年储备，今后，其商业价值自然会显现出来。事实上呢？

　　汉商集团于1998年投资3500万元在武汉市郊蔡甸南湖兴建的“千步滩度假村”，截至2001年底仍只投入了1300万元，三年来基本未做大的投入，还只是一个“半拉子工程”。而据公司年报显示，公司下属旅游公司2001年亏损72万多元。

　　汉商集团斥资1.2亿元控股的武汉国际会展中心，经过半年的经营后，截至2002年，已至少负债6亿元。在沉重的负累下，汉商集团在2002年的经营计划中，将会展中心的经营指标大大调低，计划全年实现会展销售收入5400万元，而公司在更改募资投向时公告的该项目的盈利预测为年利润总额7885万元。

　　汉商集团在商业主业之外的四处出击“没找着北”，公司的商业主业经营在这三年也是翻来覆去，似乎也没找到方向。

　　1998年汉商集团第一次配股后，拟将所募资金投入“三层停车场”和“四层商业营业大厅”两个商业项目，在实施两年之后，因项目用地搬迁纠纷，公司最后只建成了一个“半拉子”的平面停车场。

　　1999年底，国内兴起“超市热”，汉商集团见势推出便民连锁超市工程，计划用两年时间在较大的居民区开设28家便民超市，此举还获得了武汉市政府的贴息贷款扶持。但一年后，公司只开了一两家便民超市，倒是后来居上的武汉中百的便民超市遍地开花，当地政府遂取消了汉商集团的贴息贷款扶持政策，转而将此政策给予了武汉中百。

　　汉商汉口商场在公司上市之初曾辉煌一时，效益颇佳，随着周边购物环境的变化，汉商为了迎接江汉路步行街开街，专门面对女性群体将之改造为专对女性消费群体的专门商场“女之都”。但商场的改造定位和营销手段并没有取得预想的效果，相反还加重了商场的经营负担，一度使该商场处在半经营状态。

　　1999年之前，汉商集团在武汉当时的四大商业公司中还位居第三，如今该公司利润水平已处于武汉商业上市公司末位，与上一位武商的利润额相差了64万多元，更是不及第一名武汉中百的零头。

　　有业内人士表示，正是汉商集团这种盲目转型、一味跟风，造成了公司发展战略模糊，从而使得上市公司丧失了原有的竞争优势。

　　在资本市场频遭质疑

　　汉商是一家上市公司，但它在资本市场的口碑似乎并不好。汉商上市以来共募集资金三次。IPO时发行1280万股，共募集1280万元。上市后两次配股，一次是1997年，当时是10配3，配股价8元/股，实际配售614万股，募集4915万元。第二次是2000年，还是10配3，配股价高达12元/股，实际配售798万股，募集9584万元。三次募资共计1.57亿元，看起来与那些动辄几亿、十几亿的大公司相比，募资不多，但其中两次配股均没有完成计划。第一次计划配股数是2410万股，实际只配出614万股，完成计划的25.7%；第二次计划配股2594万股，实际只配出798万股，只完成计划的30%左右，当时大量的机构投资者放弃了配股。中小投资者倒成了配售的主力军，因为他们对公司的前景和发展充满了希望。

　　如果说按公司的预想配售的话，汉商原本是想筹资5个亿以上的。如此大的动作，对股东的回报自然应该非常丰厚。但实际情况并非如此。公司上市10年只在2000年和2001年两次派现，派现比例为10派0.8元和10派0.125元，派现总额只有1062万元，仅占总募集资金的6.7%。投资者的实际回报连10%都不到，若扣除大股东收回的红利，中小流通股东派现回报仅有389.34万元，占募资比例2.46%。而当时公司的每股收益为0.31元。有人据此认为：汉商集团重圈钱、轻回报。这种回报在整个沪市排名773位，这样的公司有什么投资价值？

　　业内人士分析，汉商的业绩乏善可陈，但其二级市场股价却“名扬”沪市。该股上市后股价为15.18元，经过短短6个月，股价就被庄家炒高至30元，这个价位成为历史天价。随后便步入漫漫熊途。1997年跌至10.4元，随后庄家再度拉升，股价反弹至21.4元，之后在2000年11月和2001年6月，庄家两次拉高股价至20.88元左右。2001年股市走熊，汉商也难逃下跌的命运。股价随着业绩双双下滑，随着2004年业绩巨亏，股价最低跌至3.67元，高位套牢的投资者此时市值缩水88%。以汉商这样的业绩，30元股价成为“世纪套”一点都不奇怪。股民们在一次次的希望、一次次的等待之后，结果却是一次次的失望到最后彻底绝望。部分股民不得不挥泪割肉，以每股净亏14.25元的价格将汉商

股票卖了出去，并发誓“今生今世永不沾汉商了”。

　　2006年4月13日，汉商集团(600774)发布公告，称工行湖北省分行将武汉信托投资公司持有的该公司法人股369.6万股和工行湖北省信托投资公司持有的该公司法人股184.8万股转让给华融资产管理公司，转让金额分别为560万元和280万元，转让后华融资产共计持有汉商集团法人股554.4万股，与交通银行武汉市分行并列成为该公司第二大股东。

　　根据计算，华融资产管理公司此次接手汉商集团股权，平均每股成本为1.515元。然而资料显示，汉商集团2005年年底时的每股净资产为3.79元，这意味着华融仅用正常转让价格的四成代价就获得了该项股权。这是怎么回事呢？

　　业内人士称，根据以往的惯例，非流通股转让价格通常以单位净资产作为定价依据。然而，由于会计处理等方面的原因，上市公司账面上的资产价值可能与实际情况相去甚远。

　　作为一家专门处置银行不良资产的资产管理公司，华融可谓是这方面的行家里手。显然，它在进行此次交易前进行了一番详尽调查，这次交易的价格基本上体现了汉商集团的真实价值。资料显示，汉商集团目前总股本为1.091亿股，其中流通股为3997.6万股，非流通股为6912.4万股，最新的二级市场股价为7.43元。照此计算，汉商集团的流通市值(二级市场股价×流通股数)和非流通市值(华融的转让价格×非流通股)分别为2.97亿元和1.0472亿元。

　　2006年4月7日，汉商集团调整股改对价，由之前的每10股流通股获赠3.2股调整为3.6股，即非流通股股东将向流通股股东共计支付股份1439.13万股。按照其调整后的股改对价方案，原流通股股东的持仓市值理论上保持不变，为(3997.6万＋1439.13)×7.43/(1+0.36)＝2.97亿元；而非流通股的市值为：(6912.4-1439.13)×7.43/(1+0.36)＝2.99亿元。

　　这样，汉商集团股改后的总市值变为：2.97＋2.99＝5.96亿元，比股改前的总市值：2.97+1.0472＝4.0172亿元增加了1.94亿元，增值幅度接近50%。然而，这一切都是在上市公司质地没有任何改变的情况下发生的。人们不禁要问，谁最终要为这多出的50%市值买单？

　　“出局”未尚不是好事

　　当汉商在多元化道路上频频碰壁，而在资本市场上又屡遭质疑之时，武汉以及全国的商业零售业发生了一系列变化：家乐福、沃尔沃咄咄逼人，上海百联、易初莲花来者不善。武汉商业酝酿着大重组，以应对强敌压境的危险局面。

　　如何重组？是克隆“百联模式”，还是实行“民资嫁接”？抑或其他模式？四大商业集团的高层一下陷入左右为难的尴尬境地。

　　2006年6月初，由武汉市商业局操刀的重组方案，建议援引上海“百联集团”商业重组的经验。合并组建的新商业集团，将主攻百货、购物中心、大超市及便利店等板块，重组后四家公司的经营重点将会各有侧重。

　　武汉四大商业巨头实力雄厚：武商总资产35.97亿元，属下的武汉广场连续8年蝉联全国单体店利润全国第一的殊荣。2002年5月，武商托管兼并了同城的全国商业百强企业之一亚贸广场，集团主攻购物中心和量贩店；中商总资产20亿元，其扼守江南，拥有中南商场、中南广场和世纪中商等购物中心，并斥资十几亿元，新建了MALL；中百总资产23.8亿元，其连锁超市业务遍布武汉三镇，拥有仓储超市24家，便民超市243家；汉商总资产16亿元，集团主攻汉阳，近年斥资10亿余元，进军会展业，并拥有21世纪购物中心等卖场。如若合并重组，四家企业的总资产将达96亿元，年销售总额将达近百亿元。

　　此外，武汉大学商学院教授汪涛介绍，国家

商务部副部长张志刚提出，国家力争在5-8年内培育出15-20家具有国际竞争力的大型流通企业集团。目前，称得上“航母”的只有百联集团，武汉也急欲成为其中一员。

　　正是在上述背景下，拷贝“百联模式”的方案出炉。

　　几乎与此同时，武汉市国资公司拟就的另一套重组方案，也传到了市领导手中。知情人士透露，这份与“百联模式”迥异的方案，建议保留1-2家公司，对另外几家公司实行产权改革，引进新的民营战略投资者。

　　武汉国资公司为武商、中商及中百的第一大股东，分别持有三者29.75%、54.48%、14.41%的股份。汉商的第一大股东汉阳区国资局，持有其33.87%的股份。

　　2003年5月，武汉市出台国企改制意见，要求用两年左右的时间，使90%左右的国有及国有控股企业实现国有资本不占控股地位或不再持股。中商和中百都是重点改制企业，前者国有资本被要求退出到30%以下，后者则全部退出，改制由武汉国资公司负责。“之所以没完成改制任务，主要是难度太大。”知情人士透露。

　　四大商业集团重组，有几道迈不过去的槛。专家分析，一是究竟让谁做百货，谁做连锁，以及合并后以哪家企业为主，四家企业意见难以统一；二是几家企业的董事长，均是企业创业元老，执掌帅印长者达二十多年，短者也有十几年，把企业从小做大，从弱做强，管理层的回报问题必须正视；三是几家企业缺乏重组动力，武汉中百一中层坦陈，虽然商业企业利润率低，但其产生的现金流丰富，且近几年折旧计提较多，日子尚过得去；四是上海的几大集团，主要是市商委属下的资产，商委很容易按照自己的思路用行政命令的方式操作。而武汉四大商业集团的资产所有者为国资公司，商业局只是行业主管部门，只有建议权，决策权在国资公司和当地政府。

　　正当武汉市相关部门左右为难之时，有关重组的议案于2006年下半年被再次提出，并将重组步骤明显加快。经过多方权衡之后决定：由武汉市国资委控股的武商、中商与中百集团三家组建武商联集团。为避免“窝里斗”，武商重点盘百货，而中百则重点做超市，中商保持原有经营内容不变。汉商则被“踢”出局外。

　　对于汉商的“落选”，作为掌门人的张宪华似乎一点也不意外。据他解释，汉商被排除在武商联之外的主要原因是自己与其他3家不是“一家人”：汉商的控股单位是汉阳区国资管理部门，武商、中百、中商则由市国资管理部门控股。资本虽然都姓“国”，但管理主体不同，通常不会无偿划拨下属企业。也就是说，汉商与上述三家公司的国资不在同一个平台运作，若要“过门”，需办理比较复杂的手续。

　　此外，汉商早就成为一个多业并举的集团公司，整体业态上已经与其他三大商业集团公司有所区别，“每个企业都有自己的发展模式，不一定非要和其他三家走同样的发展道路。”张宪华说，“汉商未被纳入商业集团之中，说不定反倒可以走出自己的一片天地。”

　　汉商能否真的赢得一片竞争的“蓝海”，不妨拭目以待。(文章代码：110070510)