悬而未决的并购——微软与雅虎、达美与西北航空之并购风波

　　在过去几周内，微软与雅虎的并购战一直没有停歇，上演了数个让人吃惊的回合。在拒绝了微软于2月底提出的446亿美元收购要约后，雅虎宣布同网络搜索方面的劲敌谷歌(Google)进行一次为期两周的广告测试合作，并盛传可能与时代华纳(Time Warner)的美国在线(AOL)进行合并。与此同时，有传闻说微软或将连手美国新闻集团(News Corp.)来收购雅虎。正当观察家等待下一轮回合之时，又爆出一则重磅级交易消息：达美航空与西北航空将合并成为全球最大的航空公司。就这些并购活动是否有意义、以及对哪方更有意义等问题，沃顿知识在线采访了沃顿管理学教授赛凯特·乔德瑞(Saikat Chaudhuri)和法学教授凯文·韦百赫(Kevin Werbach)。

　　在过去几周内，微软公司与雅虎之间的并购战一直没有停歇，上演了数个让人吃惊的回合。在拒绝了微软于2月底提出的446亿美元收购要约后，雅虎宣布同网络搜索方面的劲敌谷歌(Google)进行一次为期两周的广告测试合作，并盛传可能与时代华纳(Time Warner)的美国在线(AOL)进行合并。与此同时，有传闻说微软公司或连手美国新闻集团(News Corp.)来收购雅虎。正当观察家饶有兴致地等待此次并购风波的下一轮回合之时，那边厢又爆出一则重磅级交易消息：达美航空公司与西北航空公司将合并成为全球最大的航空公司。就这些并购活动是否有意义、以及对哪方更有意义等问题，沃顿知识在线采访了沃顿管理学教授赛凯特·乔德瑞(Saikat Chaudhuri)和法学教授凯文·韦百赫(Kevin Werbach)。

　　以下为访谈记录。

　　沃顿知识在线: 基本上，微软给雅虎三周的时间来接受目前的收购要约，否则雅虎将面临一场股权之战。这是一种非常咄咄逼人的姿态。您对这个策略怎么看？赛凯特，请您先谈谈吧。

　　乔德瑞: 好的。我认为他们很有耐心地等待了一段时间，想看看雅虎是否会坐到谈判桌旁 – 而现在，他们想让事情进一步发展，因为凡事总得有个说法。到目前为止，雅虎并没有任何积极的态度来表示他们愿意进行谈判。所以，[微软]采取这一步的目的，是想确定其中的一种解决方案。

　　韦百赫: 我对此表示同意。我认为微软不会永远按兵不动，就等着雅虎的态度发生转变，或者等着市场发生什么变化。这是微软的一次重大战略收购，我认为在将来某个时候，他们需要向雅虎以及市场中的雅虎股东们发出信号，告诉他们这是微软的方法，并且如果可以的话，微软将采取进一步行动并努力达成交易。

　　沃顿知识在线: 采取这种办法的话，微软是否会面临失去雅虎的重要资产的风险？即失去雅虎的人才基础？

　　乔德瑞: 我认为，这正是他们等待多时的原因，也许，他们过于谨慎了，但他们主要是想让雅虎员工了解，微软并不是在采取一种咄咄逼人的方法。我认为在经过了几个月之后，所有人都希望事情有所突破。我不太确定这是否会带来负面影响。我的意思是，你说的绝对正确，雅虎的人才和客户都是重要的价值来源。

　　但是，雅虎现在已有一段时间不尽人意了。我可以想象，肯定有一群人是坚决拥护杨致远的，无论发生什么，他们总是站在杨的一边。但是，也有一群人可能有点士气受挫，因为他们发现事情没有太多进展，而他们更愿意看到收购活动向前迈进一步，也许希望跟着微软向前走。所以，从这个角度来看的话，这是一次正确的举动。

　　韦百赫: 无论怎样，雅虎都会失去一些重要员工。我是说，这些是不愿意为微软干活的人。微软在他们的眼里是“邪恶帝国”。而这点是与收购性质完全无关的，不管这是一次充满敌意的或是善意的收购。我可以坦言，这些人肯定会走。在目前情况下，如果微软想达成交易，他们必须要有这样的思想准备。

　　沃顿知识在线: 凯文，你觉得此时此刻，在尽力达成收购这件事上，有多少程度是史蒂夫·鲍尔默的自负心理在起作用？

　　韦百赫: 我觉得这不是自负，我认为这对于史蒂夫·鲍尔默个人而言，是非常重要的一次收购。他不可能永远管理微软。最近，比尔·盖茨已经基本上从微软的运作悄然隐退。而对于鲍尔默来说，这是他个人的最后一搏。行业形势正在变化，他对此非常清楚。我认为，他未必必须要进行此次收购，但是，当他一旦决定这就是公司的前进方向，那他就会对此负责到底。所以，这不是简单的自负的问题，而是有关他在离任前的最后一击的问题，这代表着他将以怎样的方式从微软退出—无论其接班人是雷·奥兹(Ray Ozzie)或是别的什么人。

　　乔德瑞: 我同意，而且我认为，如果微软因为在过去没有采取积极措施来与谷歌展开竞争，以及提高在互联网方面的地位而受到责备的话，那么现在，他们做出了决定，他们将在这些方面采取值得信赖的、真正的措施。并且也是在按照他们的逻辑向前迈进。他们想在这方面采取行动，我认为此举是符合理性的。因为如果你看一下这个收购，雅虎与微软合并之后，就可以在一定程度上制衡谷歌，尤其是在网络广告方面，而他们在此领域都已经各自奋斗数年了。

　　韦百赫: 是的，如果收购成功的话，这将是一个重大成效。但是从微软采取的方法来说，他们是一家非常具有攻击性、非常偏执、但又特别精明的公司。他们不会凭冲动行事。他们只做对其真正有利的事情。

　　沃顿知识在线: 雅虎对其在网站上测试谷歌的AdSense广告系统一事大肆宣扬，对此您有何见解？首先，您能否解释一下这个测试究竟是什么、他们在做些什么以及希望从中获得什么？

　　乔德瑞: 第一个问题就让凯文来回答吧。

　　韦百赫: 好的。雅虎和谷歌都提供网上搜索收费的服务。他们将广告商与在网上搜索各种内容的人进行匹配并收取费用。谷歌的搜索广告匹配技术比包括雅虎在内的所有网络公司都胜出一筹，广告商比较喜欢使用谷歌的服务，因为它可以匹配更多。

　　雅虎进行了名为Panama的应急计划来改进他们的服务，但是没有太大效果。所以，他们现在试用谷歌的技术只是对某种不同技术的部分尝试，因为此种技术被公认为为行业的“黄金标准”。但是很显然，在当前环境下，这一举动不比寻常。谷歌是微软的劲敌，微软收购雅虎的目的之一就是要同谷歌竞争。所以，此举也绝对是一个示威信号。

　　乔德瑞: 自微软提出收购要约后的数月内，雅虎一直在努力寻求其它解决途径。他们仍然在努力于此。我认为这也是一种策略。但是没有出现具体的对象，没有出现“白衣骑士”，而且联盟也似乎不太可能。尽管如此，我认为这是一个重要的信号，表示他们在寻求其它机会，也许甚至希望微软能因此而提高收购报价，使得收购更具有说服力。

　　沃顿知识在线: 让我们来看看其它已经公布的消息。据报导，雅虎与时代华纳正在商议将美国在线的互联网业务纳入雅虎。此举有意义吗？

　　乔德瑞: 我认为此举并不见得有多大吸引力。这只是美国在线能够继续生存，同时也让雅虎能够保持独立的办法。如果你需要考虑合并后让雅虎继续保持独立的办法，那么与美国在线的合并应当不失为良策。但是，如果你不同意这个基本前提，即雅虎可以独立生存这一前提，那么我认为，微软的收购要约会看上去更有吸引力一些。

　　韦百赫: 雅虎始终认为微软低估了公司的价值，而且雅虎作为独立实体依然具有很多优势。所以，我认为赛凯特说的对。让美国在线或者让新闻集团参与进来，甚至是与谷歌的合作，都不会涉及将雅虎吞并，但是微软的收购交易则不同了。

　　沃顿知识在线: 我们能否稍微谈论一下关于微软与新闻集团连手的话题？那究竟是怎么一回事？

　　乔德瑞: 这是一种联合要约或联合出价，也许是为收购雅虎[这项交易]加些甜头，或者是为了帮助收购活动进行融资。坦白地说，我认为这是非常复杂的，这不仅是指交易本身要完成的难度，，虽然这也是考虑因素之一；但试想一下，收购完成后该怎样分配？

　　只是从这点上来看，我对这个想法感觉并不顺畅。你想想，新闻集团对此会做何想法？今后谁拥有哪种业务，以及谁来管理及影响什么业务？我认为这只是为了让收购活动更具吸引力的一种格局，或者也许是为了提高报价。但是，实施起来是非常复杂的。

　　韦百赫: 鲁珀特·默多克(Rupert Murdoch)在过去曾无数次通过非常有效的战略方法，让公司进入媒体领域的各个方面，使公司实现了每次重大转型。因此，他们是非常精明睿智的。他们的确拥有一些王牌资产。但是我并不太清楚，这种联合对于微软或雅虎有什么意义。而且，我们别忘了，这里跳的是“恐龙求偶舞”。这些关键角色都是业界巨头，他们所虎视眈眈的资产将在数字经济的未来创造不菲价值。所以，人人都迫不及待地想要投入这场战斗之中。

　　沃顿知识在线: 如果并购能够达成的话，这些收购交易的复杂性是否会成为并购的严重障碍？

　　乔德瑞: 对于这些声名显赫的巨头而言，这当然是一次很大的交易。各个巨头之间存在着某些敌意，他们目前是竞争对手。但是，如果他们可以围绕与谷歌竞争这一共同目标而联合起来，那将是一股强大的联合力量。如果双方对此需求都非常明确的话，而且我认为微软对此已经非常明白了，但是如果雅虎的员工对此也清楚，并且他们相信与微软连手是一个正确决定的话，那么这些问题是可以克服的。

　　当然，随之必须制订共同的流程以及合并之后的组织结构。在这方面，我实际上已经发现了一个机会，因为合并后微软实际上可以在硅谷大张旗鼓建设新公司。比如，他们可以不在Redmond总部运营网络广告这部分业务，而是可以考虑某些逆向整合的办法，比如将MSN彻底纳入雅虎，并在硅谷地区大面积地办公。此举还可以从某种程度上消除一些人的顾虑，因为他之前会想，“哦，这就是那个巨人，又大又坏的巨头，把所有人都带去Redmond，然后扼杀我们的想法。”如果反过来做的话，就会是有力的明证微软并非如此。我发现在这方面有些机会。

　　韦百赫: 我并不认为这些最终能起到什么作用。我认为这两家公司都面临着一个根本性的挑战就是这个行业正在经历转型，而他们却还只在“抢椅游戏”的椅子外围活动。微软是一家软件公司。雅虎基本上是一家网络媒体公司。如今，整个行业在朝着基于网络的服务方向发展，在这方面，谷歌目前正是龙头老大。

　　他们都是非常精明的公司，他们拥有精明强干的高层，而且对此非常清楚。我认为，这也是为什么此次交易争论不休的部分原因所在。我并不认为并购活动能彻底解决问题。我认为此次交易只是把两家公司某些值得称道的资产结合在一起。当然，绝对有更聪明的办法来进行此次整合，并且加以利用。但从根本上来说，无论多简单或是多复杂，我不觉得本次收购会使合并后的公司能在新的行业背景下，获得有效的竞争力。