2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟在次贷危机中轰然倒下。金融旗舰的沉没和席卷华尔街的金融风暴令飓风“艾克”也相形见绌。从贝尔斯登到雷曼兄弟，再到美林证券，人们以惊恐的心情等待着下一个坏消息的同时，也不断地反思和追问，百年投行在危机面前为何如此脆弱？ 从本质上讲，制造业和金融业有诸多相似之处。如都需要产品创新、塑造品牌、不断在专业化与多元化、风险与收益之间抉择。雷曼兄弟的沉沦，不仅为中国金融企业和监管部门提供了绝佳的反面教材，对于面临成本不断上升、人民币升值、贸易条件恶化等众多利空因素，在国际化道路上艰难跋涉的中国企业，也有特别的警示意义。

　　文/张传勇

　　2008年9月15日是美国经济史上最灰暗的日子之一。这一天，笼罩在次贷危机阴云下的美国金融业再遭致命打击。美国第四大投资银行——雷曼兄弟发布公告称，公司将依据美国联邦破产法申请破产保护。至此，美国五大投资银行中已经有三家退出了历史舞台。凭借6390亿美元的资产总额，雷曼兄弟一举超过德崇证券，成为美国历史上破产的最大金融企业。曾经叱咤风云的金融帝国顷刻间化为乌有，其产生的多米诺骨牌效应令整个华尔街风声鹤唳。人们在震惊之余也充满了疑惑，是什么导致拥有百年历史的顶尖投资银行血溅华尔街？

　　百年雷曼毁于一旦

　　雷曼兄弟诞生于1850年，迄今已有158年的历史。倒闭之前的雷曼兄弟是一家全球性投资银行，其总部设在美国纽约，在伦敦和东京设有地区性总部，分支机构遍布世界各地，在股票、固定收益产品、投资银行业务、私人银行业务等诸多领域处于领先地位。其客户不仅包括公司和高端个人客户，甚至还包括国家和政府机构。

　　投资银行在收益和面临的风险上都要超过传统银行。诞生之后，虽然雷曼兄弟也曾经历过 4次生死考验，但每次总能化险为夷，被誉为有“19条命的猫”。不过，这一次，幸运之神没有再眷顾雷曼。探究雷曼兄弟的“死因”应该追溯到2007年，这一年的夏天，一场影响深远的次贷危机在美国爆发，不良信贷的“毒药”迅速蔓延。在抵押贷款债券业务上独占鳌头的雷曼兄弟成为最大的受害者，公司持有的巨量与住房抵押贷款相关的“毒药资产”在短时间内价值缩水，股价在短短的9个月内下跌了近95%。

　　截至2008年第三季度末，雷曼兄弟的形势已经岌岌可危。为了救亡图存，雷曼兄弟待价而沽，并将最后的希望寄于政府救市。韩国开发银行和英国第三大银行——巴克莱银行的收购要约曾令雷曼兄弟看到一丝曙光。然而，两家银行最终因为美国政府拒绝为收购提供担保(美国政府在权衡之后，选择了救助同样深陷泥淖的美林证券，并力保高盛和摩根士丹利两家硕果仅存的投资银行)，并忌惮因雷曼兄弟的巨额不良资产引火烧身，最终放弃了收购计划。一切希望化为泡影后，雷曼兄弟只得宣布破产。

　　如果说暗流涌动的经济危机是雷曼兄弟折戟沉沙的直接原因，那么，公司在战略和风险管理上的诸多失误则是根本原因。随着次贷危机的加深，雷曼兄弟经营战略上的短板和风险控制能力上的缺陷暴露无遗，最终加速了公司的破产。

　　战略谬误：业务结构不合理

　　结构过于单一

　　20世纪90年代，随着固定收益产品、金融衍生产品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力向这一领域渗透，并获得了可观的收益，赢得了华尔街“债券之王”的美誉。然而，风险与收益就像一对孪生兄弟，雷曼兄弟虽然在债券市场赚了个盆满钵满，但业务过于集中于固定收益部分也使其承受的风险不断增大。

　　近年，虽然雷曼兄弟也在积极开拓其他业务领域(如兼并收购、股票交易等)，并取得了一定的进展，但其业务结构不合理的状况并未从根本上获得改观。相比之下，摩根士丹利、高盛和美林的业务结构更为合理，花旗、摩根大通和美国银行虽然也有投资银行业务，但它们都属于通用银行，抵御风险的能力明显强于雷曼兄弟。这就是为什么同样面临困境，美林可以在短期内迅速将它所持有的彭博和黑岩公司的股权脱手换得急需的现金，实现自我救赎；而业务模式相对单一的雷曼兄弟却只能坐以待毙。

　　正如独立调查机构Credit Sights指出的那样，雷曼兄弟过于依赖结构金融、私募基金和杠杆借贷等新型业务，而它们在次贷危机中都受到了重创。更为致命的是，雷曼兄弟虽涉足多个领域，却几乎没有在任何一个领域做到数一数二，这使其在金融风暴中缺少“定海神针”。

　　在陌生业务上孤军深入

　　2000年后，美国房地产市场骤然升温，与之相关的信贷业务蓬勃发展，雷曼兄弟涉足此类业务，本无可厚非。但房地产信贷市场巨大的收益却令雷曼兄弟在战略上犯了急于求成的病症(美林、贝尔斯登、摩根士丹利也存在同样的问题)。

　　雷曼兄弟是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使在房地产市场由盛转衰的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了13%。然而，过于倚重房地产信贷市场却使雷曼兄弟面临的系统风险不断增大。虽然由于房地产市场持续升温，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，雷曼兄弟收益颇丰；但一旦市场形势恶化或崩溃，后果将不堪设想。

　　事实上，雷曼兄弟的跟头正是栽在与房地产相关的证券业务上。雷曼兄弟旗下那些难于估值的证券化产品约相当于其净资产的2.5倍。在美国的投资银行中，只有美林的这一比例高于雷曼兄弟，但其规模比雷曼兄弟大得多。更何况，美林还有数十亿美元能够迅速变现的资产，并且不会影响到其主营业务，所以它所承受的风险比雷曼兄弟低得多。