文｜刘纪鹏[微博] 出自《英才》杂志2013年6月刊

　　股市要雄起，关键要把束缚股市发展的制度性痼疾逐一排除。

　　从微观层面看，“大小非”和“大小限”形成的两座堰塞湖是制约提振股市的重要因素，能否成功化解限售股对二级市场的冲击是恢复股民信心的重中之重。

　　2013年沪深两市共将有783家公司的4352亿股解禁，估算解禁市值为2.28万亿元，若按5%的减持比例估算，今年减持的市值都将超过千亿。再加上单一时间锁定导致的“大小非”和“大小限”，两者已经成为随时可能倾泻而下的两座堰塞湖。

　　八年前的股权分置改革，基本上采用的是非流通股向流通股送股的单一模式，送股后，非流通股股东则获得了流通权。这导致市场压力骤增，因此监管部门颁布了爬行流通下的“锁一爬二”政策，即非流通股送股之日起12个月后，仅可流通上市公司总股本的5%，24个月后，可流通10%，36个月后，才可100%流通。

　　这其中，持有公司总股本5%以上的非流通股股东被称为“大非”，持股5%以下的，被称为“小非”。

　　“单一送股，锁一爬二”的股改模式并没有将全流通带来的风险消除，而只是将其延后。而所谓的“大小限”是指在2006年5月“新老划断”后，法律规定发起人股有一定的限售期，其中单一第一大股东为三年，被称作“大限”，其他IPO前入主的小股东的限售期为一年，被称作“小限”。

　　由于新上市的公司属于全可流通的公司，不存在股权分置问题。一旦“大小限”的锁定期结束，这些股票不用再通过股改向股民送股，即可自动流出。

　　然而，由于我们缺乏对投资者进行股票全流通教育，以致于中国股民在新老划断后，仍然用股权分置时代的思维以如此高的价格在一级市场申购、二级市场买卖，却对其一年或三年后将自动流出的风险缺乏考虑。

　　“大小非”和“大小限”源源不断地增加给市场造成了巨大的全流通风险，由于这些股票都是以一元钱左右的成本作价入股的，因此，即使股市跌到1000点，“大小非”和“大小限”仍有利润空间。这是压垮股市信心，令股市抬不起头来的主要原因。

　　应对“大小非”和“大小限”，采用预设可流通底价的方式进行改革，如果这项措施推出，将是2013年中国股市的最大亮点。

　　预设可流通底价是指大股东将所持非流通股锁定在一个预设的最低价格之上，只有高于这个可流通底价才能被售出，并且这一价格需要公开披露，由交易所把关。

　　如此一来，大股东只有解放了中小股民才能解放自己。

　　对于“小非”，则应该分而治之。在我国上市公司中股本在5亿股以上的上市公司近500家，而5亿股的5%就高达2500万股，所以“小非”并不小。因此，针对把持同一公司非流通股500万股及以上的“大的小非”，卖出前必须预先披露，具体可以限定为：在未来的一个月内，卖出股份超过200万股以上者，均须提前5个交易日预先披露，让股民有知情权，保持市场稳定。而对把持有同一公司非流通股低于500万股的“小的小非”则可以完全放开。

　　“大小非”和“大小限”这两座堰塞湖是中国股市健康发展的重要阻碍，只有将其化解，才能恢复投资者对中国股市的信心。

　　所以，核心问题是要从政策上对限售股减持进行约束，预设可流通底价，不能让限售股成为股市践行“中国梦”的绊脚石。

　　（作者系中国政法大学资本研究中心主任，本文仅代表个人观点）