Shang Fulin: The Doing and Undoing of a Reform

　　文/叶檀

　　中国处于经济改革的关键时刻，任何人、任何管理者只要能够推动中国市场化的进程，就应该被历史记上一笔。

　　2007年5月9日，股改启动两周年。两年前的这一天，清华同方、三一重工、紫江企业和金牛能源4家上市公司正式拉开股改大幕；两年后，股市以大幅震荡和沪市轻松跨越4000点作为回报。从熊市沮丧一变而为牛市恐高，这种幸福的担忧，应该是证监会主席乐于看到的。但是，股市此后暴涨暴跌，震荡下行，从2007年10月的6124点高位，一路调整到2008年的最低点位1700点，目前在2000点左右徘徊。当股改急火猛攻之后的后遗症一一显露时，需要重新调整资本市场的融资条件，需要调整资金分配的形式，需要对大小非有正确的认识，这对于一手推进股改的功臣尚福林而言无疑是一场深刻的自我革命。

　　不以点位论英雄，没错，要评价一个管理者，关键是看他在任上是否为市场的基础建设做了贡献。

　　顶住压力进行股改

　　尚氏资本市场的印迹正是一条中国特色的、能为普通民众接受的市场化改革之路。

　　想要治疗中国股市先天不足的官员不在少数。早在尚福林之前，股市市场化改革就初见端倪。周小川时代的中国证券市场已经在尝试跨越国有股与流通股的鸿沟，大力推动国有股的减持和流通，推动国外资金进入A股市场。但国有股以市值减持的后果众所周知，市场派改革者在毕其功于一役的诱惑下，以牺牲中小投资者利益为前提对既得利益者作出妥协，从根本上违背了市场一视同仁保护所有投资者利益的性质。

　　从某种程度上说，国有股减持的失败对尚福林未必不是幸事，至少市场上下达成了共识--股权流通性割裂与大小股东利益割裂对于中国股市有致命的负面影响，以损失流通股利益的方法完成全流通行不通。

　　尚福林通过股改推动资本市场走出1000点的冻结状态。股改之初，对于股改对价的质疑甚嚣尘上。例如，股改对价违背市场契约，将引发国外投资者诉讼潮；又如股改是对资本市场的反对，是向行政主导市场的复归等等。中国资本市场第一次大股东与普通股民之间的博弈，激烈而又残酷。第一批股改公司出台之后，市场急挫，跌破1000点，尚福林坚决表示“开弓没有回头箭”，表现出一个博弈行家在关键时刻的勇气，在股改的必要性遭到质疑时，尚福林的反应是高调加快股改步伐，股改信念与背水一战的环境逼迫尚福林成为高调领导者。

　　当时的尚福林是本土市场派的典型代表，适当保护中小投资者从而获得民意支持是股改成功的王牌。本土出身的尚氏之语与美国证监会理念如出一辙，一个真正的市场化改革方案不会仅以冠冕的借口向权贵阶层输送利益。当时的尚福林既坚持市场原则，又利用各种资源毫不犹豫地推进股改，很清楚，当时的资本市场是权贵横行的市场，是对市场化的歪曲，使市场失去了投资与融资的任何价值。对这一点，尚福林以行动进行了纠偏，而市场抱之以热烈的反响。毫无疑问，一项复杂改革需要取得成功，应该具备两个必要条件：一是来自上层的支持，在决策者中达成大致的共识；二是来自民意的支持，使改革具有民意合法性。尚福林恰好具有获得两方面的支持的才能，他也以独特的应对之道使资本市场在各方利益妥协的基础上，在极短的时间里完成股改大计。

　　尚福林“求大同存小异”的沟通能力对股改至关重要。2003年11月12日，国资委主任李荣融发言，对股改最重要的对价工具表示异议。尚福林通过各层面疏通，最终证监会与国资委于2005年5月31日联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的通知》，这被证明是个双赢的结果。