伊梅尔特跟华尔街的偏见作战

　　拆分GE?

　　伊梅尔特跟华尔街的偏见作战

　　文·本刊记者 杨柳

　　在接手GE这家“由著名CEO管理的著名公司”之前，有一年，杰夫·伊梅尔特差点被杰克·韦尔奇扫地出门。

　　伊梅尔特当时是公司的副总裁兼塑料部门的总经理，1994年，该部门陷入两难境地，一边是原材料价格的上涨，一边是已经签好产品价格的合同。伊梅尔特一筹莫展，当年，他的部门只实现了7%的利润增长，与20%的增长目标差了一大截。

　　此后的年度领导人会议上，伊梅尔特晚出早归，希望避开他那人送外号“中子弹杰克”的老板。可是，会议最后一天的晚上，在他就要冲出电梯冲进房间的时候，他感到有只手拍了拍他的肩膀。

　　没错，正是韦尔奇。

　　“杰夫，我是你最大的粉丝，但是，你刚刚度过了公司最糟糕的一年。”韦尔奇严厉地说，“只是最糟糕的一年。我爱你，我知道你能做得更好，可如果你不能扭转局面，我准备开除你。”

　　“你看，”伊梅尔特回答，“如果不能尽如人意，你也不必开除我，因为我自己会主动辞职。”

　　若干年后，伊梅尔特回忆起这段经历无限感慨，“生意场上，就像生活中一样，坏事有时候会发生在好人身上，好事有时候会发生在坏人身上。”

　　如今，坏事又来找伊梅尔特了。

　　自从2001年伊梅尔特当选GE董事长兼CEO以来，GE股票的表现一直落后于大盘。过去的12个月，GE的股价虽然上涨了9.6%，却远低于标准普尔500指数20%的涨幅，更别提老对手西门子了，后者虽然丑闻缠身，股价还是上涨了39%。

　　2007年5月21日，伊梅尔特宣布将塑料部门卖给沙特基础工业公司，作价116亿美元，比分析师们预计的整整高出二三十亿美元，可就连如此重大的交易都没能刺激股价的上涨。

　　有人开始忆甜思苦。他们又想起GE坐了20年江山让股价翻了38倍的杰克·韦尔奇。很明显，GE一天不走出股市的沼泽地，50岁的伊梅尔特就一天别想走出杰克·韦尔奇的阴影。

　　顽症：股价为什么上不去？

　　伊梅尔特认为自己在跟华尔街的偏见作战——对大公司的偏见。GE，这个全世界市值第二大的公司，受累于自己庞大的规模。

　　“对我们所有人来说，过去的几年真是令人沮丧。”4月25日，伊梅尔特在年度股东大会上对大约500名股东说。

　　伊梅尔特到底做错了什么？

　　是GE的业绩不好吗？不是。2006年，GE的收入和利润都取得了两位数的增长。今年一季度，GE的收入增长了6%，达到402亿美元，利润增长了8%，达到45亿美元。

　　是GE的业务组合不好吗？不是。伊梅尔特上台后共发起了涉及金额达1250亿美元的并购。今年，GE在并购方面表现积极，尤其是收购方面。1月，它同意以48亿美元的价格收购英国史密斯集团的航空业务；以19亿美元的价格收购Vetco Gray的

天然气业务；以81亿美元收购美国雅培制药的诊断业务。在出售低利润业务方面，伊梅尔特跟他的前任一样表现坚决，塑料部门的出售就是个例子——他和韦尔奇都管过这个部门。

　　是GE的公众形象不好吗？不是。就在两个多月前，GE还蝉联了《财富》杂志2007年度全美最受尊敬公司排行榜的冠军。

　　既然如此，为什么GE的股价就是上不去？

　　伊梅尔特认为自己在跟华尔街的偏见作战——对大公司的偏见。

　　严格说来，从伊梅尔特继任CEO之前的6个月起，GE的股票就一直萎靡不振。伊梅尔特就任的时候，恰逢多事之秋，“三件事情差不多同时发生——泡沫经济结束、安然事件和9·11恐怖袭击的爆发。我认为，各种类型的大公司都会失去信誉。发生了安然这样的事情，所有人都要付出代价。”

　　不只是GE，事实上，在过去的几年，美国很多最令人敬畏的公司都没能跑赢大盘，包括通用汽车、辉瑞制药等。

　　“华尔街对土耳其都比对GE更有信心。”《财富》的一篇文章戏谑道。

　　GE，这个全世界市值第二大的公司，受累于自己庞大的规模。

　　“规模看起来让很多公司变得迟钝、守旧而自命不凡。”沃伦·巴菲特在最近写给股东的信里说。

　　伊梅尔特还抱怨GE股票的价值在上世纪90年代末(杰克·韦尔奇任内)被高估了，而现在的重任就是恢复到当时的市值。

　　有分析认为，韦尔奇成功最主要的原因是运用了财务杠杆，现在，伊梅尔特却反其道而行之。

　　GE最近用于收购的大部分资金是现金和股票，而非债务，公司的负债率因此狂降，从2001年的4.3%下降到了2006年的3.9%。

　　然而，没有财务杠杆的撬动，GE很难创造出曾经让投资者们眩晕的收益。目前，GE的市盈倍数是17，与标准普尔500指数的一致，而2001年，这个数字是31，比市场平均水平要高出50%。

　　“杰克把GE变成了一个带有制造部门的金融机构，杰夫则让它彻底回归。”GE前公司战略官、《GE接班的秘密》的作者罗斯切尔德说，“但他必须证明他的努力是正确的。”

　　交锋：大手术是好主意吗？

　　2007年，泰科国际和美国标准等大公司宣布了他们的拆分计划。准备拆分成三部分的泰科，其股票上涨了7%，而美国标准公司的股票则上涨了23%。GE会是下一个吗，现在是伊梅尔特说了算。

　　一些投资者和分析师认为GE需要动大手术。

　　矩阵美国研究公司的分析师斯考茨主张GE卖掉NBC环球业务。去年，NBC环球创造了160亿美元的销售额，相当于GE总收入的10%。但根据斯考茨的计算，GE在此项业务上已经投入了310亿美元，收益却只有6.4%，比GE的资本成本低50个基点。

　　花旗的分析师斯普拉格希望GE的步子迈得更大些，他建议卖掉GE消费者金融、GE Money以及GE地产业务。他认为，这将留下一个更简单、更集中于基础设施业务、更容易被投资者理解的公司，“这将使它的股票上涨到45美元。”

　　报告公布当天，GE的股价上涨2.8%，以36.84美元的价格收盘，这是自2006年11月15日以来单日最大的涨幅。

　　2007年，泰科国际和美国标准等大公司宣布了他们的拆分计划。准备拆分成三部分的泰科，其股票今年上涨了7%，而美国标准公司的股票上涨了23%。

　　“拆分将创造一些额外价值，但不会创造大量的额外价值。”持有7400多万股GE股票的TIAA-CREF分析师斯普雷穆里说，“如果你把NBC环球、GE Money和GE地产统统卖掉，每股盈余会大大地被稀释。”

　　一些分析师坚信，GE的多元化和全球化战略能让它在美国经济增长放缓时得以自保。

　　Fifth Third

资产管理公司的德莫斯说，现在不是拆分GE的时候，因为全球的经济趋势和投资者人气正日益有利于GE这类规模较大、经营更加国际化的企业。

　　坎贝尔资产管理公司的主管坎贝尔认为，拆分GE的呼声是华尔街刮的一阵风。

　　“你走过了做大、多元化、收购一切的时代，你现在继续追赶这股并购的风潮。”坎贝尔嘲讽说，“当这些结束，再没有什么可以买的时候，你又说，做大、多元化，这些不是你想做的，你真正需要做的是拆分是专业化。”

　　是分是合，现在是伊梅尔特说了算。

　　不久前，伊梅尔特已经放出话来，说GE目前很可能会避开大型交易，“我喜欢公司目前的状况。对于机会，我们会保持实用的态度。”