下一站：餐饮连锁的巅峰还是寒冬？

　　通过私募巨头们的金口，小肥羊给海外市场描绘了一个13亿消费者的大饼，中了一个百倍认购的头彩。但后面早已列队等候上市的众餐饮连锁是否会把这个泡沫继续越吹越大，还是直接来个倒春寒，这就得看资本市场能否从小肥羊身上品出真金白银来。

　　在小肥羊的案例中，3i和普凯倒已经收回了本金，6个月后他们手里剩余的股票就可以解禁。但以3.18港元发行价(静态市盈率超过30倍)认购的投资人是否会被套，则值得担忧，毕竟世态炎凉，连参与阿里巴巴IPO的那些大佬们都被套牢！

　　从2005~2007年底，小肥羊直营店、食品销售和特许加盟的毛利来看，小肥羊的第一核心竞争力就是其直营店的运营能力，其业绩增长完全来自于直营店数的增加。2008年成功上市后，募集资金中的70%将用于新建及收购餐厅，到2010年自营餐厅将逼近300间。不过，净利润上升的斜率已经小于营业收入增长的斜率，也许“拐点”已经到来。

　　小肥羊的第二核心竞争力是深度的纵向一体化和适度的横向一体化。公司在内蒙有两个肉类加工基地，2007年加工羊肉5158吨，占其年需求量的45%。此外，小肥羊还在包头拥有一个汤料生产基地。以上三个基地的产品，除供应本企业之外还通过130家分销网组成的网络进入商超。

　　综上所述，小肥羊赢利的持续增长是可以期待的，并且暂时还看不出这种增长的极限。但就此推断其他餐饮企业也能一路高歌，则显得太过简单！

　　毕竟，同样是共享着13亿人口的中国大地，俏江南、谭鱼头、小天鹅、真功夫、丽华快餐，哪个不是靠实力一路拼杀过来的，谁没有几手绝活，难道他们都可以无限增长？而且据不完全统计，中国已有近60家连锁企业陆续筹到资金，总资金超过50亿美元。“中国+消费+食品+连锁+上市”的概念已经越炒越热……如果说2006、2007年是餐馆连锁企业私募热潮，2008年、2009年则将是上述企业扎堆上市的“巅峰时刻”。但如果上市后成长乏力，投资者将被尽数套牢，则寒冬将不可避免。

　　餐饮业几乎是一切行业中门槛最低的，竞争也最激烈。然而要想做强做大，原料市场、消费市场、资本市场、人才市场、城镇基础设施、物流配送……这些因素综合起来却将构成餐饮连锁企业发展的外部限制条件。所以，我们无法确定一家具体公司的增长极限。既然麦当劳有数万家店，谁敢说小肥羊不能开几万家。但如果投资人按上万间店的规模给小肥羊的未来估值，那风险就太大了。

　　俏江南、美味珍、谭鱼头、小天鹅、真功夫、丽华快餐、大娘水饺……已经或正在进行私募和股权重组，它们的上市也就是两三年内的事。投资机构理性的决策是，等这些先行者成功上市，再观察它们的中长期成长性和股票市场给出的估值，待“消化”完小肥羊为首的第一批“美味”，资本市场才会真正有胃口接纳其它“美食”。所以，小肥羊上市可视为该领域投融资趋势的拐点。