申银万国[微博]桂浩明/文

　　从6月起，沪市B股出现较大的震荡行情，股指从6月1日最高位241.61点开始，持续数日下跌，一直到194.47点才有所支撑，期间的跌幅达19.51%，这是今年开放境内居民买卖B 股以来少见的跌市。因此，市场上对于B股后市的看法分歧越来越大。对此，笔者拟从B股市场的内在矛盾分析这次震荡的成因。

　　在B股市场开放之前，B股市场最大的问题就是市场规模太小，难以吸引资金介入。因此，大资金对B股不感兴趣，B股的扩容就很难展开，于是形成一个运行怪圈。怎样打破这个怪圈，过去有过不少讨论，但基本上还是在原有的圈子里面寻找出路，很难有实质性的进展。去年是B股有史以来行情相当不错的一年，但B股指数仍不能回到市场启动点100点以上，也就是市场还没有真正走强。今年管理层从战略的高度出发，开放境内居民买卖B股，一下子就形成新的资金供应源。于是，怪圈被打破了，以境内外币为主的增量资金着眼于B股和A股的巨大差价，迅速介入市场，刺激B股强势上涨，使股指轻易地突破100点和200点。

　　但是，新的矛盾随即产生，那就是市场本身规模还较小没有改变，而大量的资金涌进来，这样市场只能不断提高股价。以前人们对于B股的兴趣主要是它和A股之间有价差。在这个价差快速缩小以后，大资金的运作空间就不大了，特别是在出现几只B股价格超过A股的实例后，B股继续大幅上涨的机会已有限了。这样，市场发展遭遇了阶段性阻力。在这种情况下，有人把资金引向香港的H股市场，以致B股市场的获利盘逐渐离场。

　　本来，人们对于“六一”是有所期望的，因为这一天，B股全面向境内居民开放，自然会带来增量资金。因此，人们把“六一”当成新的起点，认为B股届时还要上涨。实际上，由于市场规模小的问题还没解决，太多的资金涌入只能带来混乱，导致某种过度投机。对于发现H股同A股相比同样有着巨大价差的投资者来说，便借新资金入场的机会，将大量资金转移就成为很自然的选择。现在看来，各方面对于“六一”认同性强，以至于在这一阶段退出的资金相当集中。一旦这种退出的运行强度超过进入，就会形成一边倒的走势。6月1日以后的股市走势说明，市场结构上的不平衡，供求上的矛盾越大，并不一定导致股指上涨得越多，而是可能会造就一个充满风险的病态的市场，现在大震荡的B股市场就有这样的迹象。

　　现在，资金外流炒H股受到某种硬约束，而境内的外币资金在B股出现较大的回落后，自然地产生抄底的意愿，特别是刚得到进入B股资格的新资金，入市冲动还是存在的，于是B股就出现反弹。人们甚至可以想象，如果B股的反弹不是太激烈，并且运行得比较有章法，那么突破前期高点就并非是不可能的事。但是，如果市场规模不能够及时扩大，那么供应与需求的矛盾仍然会表现出来，B股的上涨高度是有限的。一个完善的市场，是不断以新的投资品种吸引新的资金的市场。用这个标准看，现在的B股市场是不那么理想的，近期所形成的大震荡，恰好从一个角度告诉人们，这个市场的结构应该要有大的改变才行。