海航现象及其启示 卓越的资本运营之道（1）

　　

海航如何通过资本运营，以最低的成本筹措企业发展所需的资金并有效地投入到生产经营过程忠，是航空运输业企业运营能力的一个重要体现。

　　如何通过资本运营，以最低的成本筹措企业发展所需要的资金并有效地投入到生产经营过程中，是航空运输业企业经营能力的一个重要体现

　　海航现象及其启示：卓越的资本运营之道

　　海航快速发展的十年，也是成功地进行资本运作的十年。通过总结海航的发展经验 ，我们可以看到，一个企业如何在改革开放的条件下，抓住机会，超越传统的发展模式，敢于和善于利用资本运营这个有力工具来弥补资本的缺口，实现资本密集型产业的快速发展。

　　一、资本运营与海航的发展

　　航空运输业是资本高度密集的行业，如何通过资本运营，以最低的成本筹措企业发展所需要的资金并有效地投入到生产经营过程中，是航空运输业企业经营能力的一个重要体现，而且在一定程度上影响企业能否在同业中以最低成本运营形成企业的竞争优势。在我国航空运输企业中，海航是成功地通过资本运营加快企业发展的一个典范。

　　海航的资本运营从主要内容上看，可以分为股份制改造、定向募集资金;进入国内外资本市场发行股票和债券;运用兼并重组、控股经营三个方面。这三方面的资本运营以不同的形式推动着企业的发展。

　　1.实施股份制改造---为资本运营和企业发展奠定制度基础1988年我国宣布成立海南省，半年之后海南省政府决定组建海南省航空公司，以解决海南作为一个全国最大的经济特区的航空运输问题。省政府决定，设立海南航空公司，注册资本为1000万元人民币。根据公司业务需求，分期分批由省财政拨入公司账户。航空运输业是资金高度密集的产业，1000万元人民币可谓杯水车薪。但是海航的决策者并没有因此退缩，而是积极地探索海航的发展之路。

　　为了解决海航发展的资金问题，1991年海航酝酿股份制改造方案。1992年8月，海航向省股份制试点领导小组办公室呈交了《关于海南省航空公司股份制规范化的申请报告》。1992年6月底，公司资产评估和产权界定，确定海南省航空公司净资产总额为1334.05516万元，属国有资产。同年9月，海航正式改组为规范化的股份有限公司，这是中国民航第一家经过规范化改造的股份制企业。改组后海航净资产为1334.05516万元，在全部折股的基础上，增发股份2367.59448万元，股份总额为25010万股，按定向募集方式进行，公司的股权设置为国家股占5.33%，法人股占74.67%，内部职工股占20%。海航股份制改组的顺利完成，注册资金已由1300万元扩大到2.5亿元，公司职工由原来的50人增加到了250人。

　　有了资本，海航根据1993～1995年海南省航空公司运输发展三年计划，选择了高起点切入的发展方式，采取融资租赁和经营租赁的方式，先后引进4架波音737飞机，直接参与干线经营。

　　海航的股份制改造，不仅扩充了公司的资本金，而且明确了企业产权关系，实现了企业经营机制的转换，为以后的发展奠定了良好的融资基础和制度基础，这是海航成立之后迈出的正确一步。

　　2.进入国内外资本市场---为企业发展开辟多种融资渠道1993年以后，海航进入了生产经营与资本经营互动式发展阶段。1993年4月，海南航空公司首架客机B2578顺利从美国西雅图抵上海，三天后就开始了首次航班飞行。同年5月，海航开通了海口至北京、深圳、广州、青岛、上海、温州6条航线。随后公司9605.9448万法人股也正式上市，开盘价为4.87元。

　　法人股上市后，公司立即着手扩大公司的运力，引进6架波音干线飞机。到1993年底，海航共开通了通达全国主要大中城市的15条航线，载运率达到60.1%，主营销售收入1.173亿元人民币，利润总额为6876万元人民币，在中国民航史上创下了当年营运当年盈利的历史纪录。

　　在公司的生产经营取得一定成绩后，海航提出了新的发展目标:"上等级、上规模、上水平，产业结构和管理迈向国际化，公司自我建设、自我发展再上新台阶"。为了实施公司新的发展目标，筹措企业发展所需要的资金，海航开始参与金融业务。海航与中国银行、中国建设银行、中国交通银行、中国工商银行等银行分别签订银企合作协议，从银行获得多种形式的贷款。1998年7月与中国银行纽约分行、美国大通银行签订1.44亿美元外债发行协议，这是公司第一次直接在美国资本市场上发行美元外债，初步实现了与国际资本市场的对接，为公司在国际资本市场上赢得良好的声誉。1994年，国家加大开放力度，同意外商有条件地投资民航运输业，海航再一次抓住机遇，提出了"募集外资股，利用国际资本，发展海南航空运输业"的思路。1995年9月，美国航空有限责任公司与海航签署了股权购销协议，海航发行1.0004亿外资股，占当时总股本的25%。随后，海航重新注册，成为境内唯一的中外合资航空公司。成功地募集到外资股后，公司总股本扩大为4亿多股。

　　为了解决公司发展的长期直接融资渠道，1995年海航又开始得到2亿A股的发行额度和7100万B股上市额度。B股于1997年6月在上海证券交易所正式上市，成为首家境内上市外资股的民航运输企业，筹集资金2.77亿元。1999年10月，海航2.05亿A股成功发行，募集资金9.43亿元。

　　海航股票的公开上市，为海航可持续发展提供了有力的资金支持。海航的经济范围扩大到国内航空客货运输业务。借西部大开发之机，海航组成了国内最大的支线机队，积极发展支线运输。与此同时，民航总局批准海航使用公务飞机从事周边国家和地区的公务包机飞机业务。

　　3.运用兼并重组——实现企业发展的战略目标

　　为了增强海航的市场竞争能力和提高企业价值，海航的发展思路进一步明确为"一主两翼"，即在做大做强航空运输的基础上，发展相关产业链，挖掘企业增值和创利的潜力，实现"三、七、九"发展目标。为了适应这一发展目标，海航一方面调整了企业组织，成立海航集团有限公司，集团下组成航空运输、机场和酒店旅游等5大产业板块，另一方面，继续以资本运营为手段，加快实现企业的发展目标。海航先后重组改制了3家国有航空运输企业，航空运输板块增加了干线与支线航线资源，市场经营范围不断扩大。2001年5月，获得"三亚-汉城"国际航线的经营权，这标志着海航正式成为经营国际航线的航空公司，迈出了实现"三、七、九"发展战略的重要一步。到2002年为止，海航拥有飞机80架，国内外航线485条，员工12500人，形成客运、货运、快运、公务机运输等种类齐全的航空运输结构。通过10年的发展，海航从一无所有到全行业第4位。

　　此外，海航还利用重组美兰机场和海航通达的几大经济中心城市的星级酒店，将海航集团的产业链延伸到机场运营管理业和酒店旅游业。

　　经过十年的高速发展，海航已成为以航空运输业为主的大型综合性企业集团。2002年，海航集团总资产达到262亿元。2002年海航集团总收入达到60亿元，主营业务收入为58.7亿元，占97.8%。全集团实现利润2.44亿元。从1993到2002年十年中，海航的资产规模增长了262倍，收入增长了51倍，利润增长了4倍，从最初只有1000万元资本的小地方航空公司起步，一跃成为中国第四大航空集团。

　　回顾海航的发展与其资本运作的关系，可以发现，海航的每一次资本运作都使海航上一个新的台阶，资本运作是海航快速发展的重要推动力量。

　　二、海航资本运作的主要方式与成效

　　海航的资本运作方式从形式上看包括直接融资、间接融资和兼并重组三种方式。这三种方式除了为企业发展提供资金、扩大企业规模外，各有不同的作用和效果。

　　1.通过出让股权进行直接融资

　　资本是企业经营的关键要素之一，没有资本，企业就无法设立，没有资本规模的扩大，企业就无法扩大经营规模，求得发展。由于我国经济管理体制经历了从计划经济到市场经济的转变，因此，国有企业的资本积累方式在经济体制改革前后有很大的不同。在计划经济体制下，国有企业是国民经济的主体。建国之初，我国在没收官僚资本和改造民族资本企业的基础上建立了国有企业。以后随着经济的发展，不断创建新的国有企业。由于国有企业采用的是国有国营的管理模式，国家未规定国有企业的资本要求，新企业的设立投资由国家财政支付，不足部分由银行贷款解决。1983年以后，国有企业流动资金改由银行统一管理，财政退出对国有企业的投资，"拨改贷"后，则出现了一批无资本注入，几乎完全靠银行贷款建立起来的企业。这样就形成了一些企业负债率过高。1992年我国颁布了《股份制企业试点办法》，开始了国有企业股份制改造和建立资本市场的进程。股份制改造以及与之相适应的资本市场的建立和发展，极大地促进了国有企业资本积累，成为国有企业资本积累的一种有效途径。

　　航空业是资本高度密集的行业，设立一个新的企业，需要巨额资本。然而，海南省政府当初只给海航1000万资金。海航抓住历史机遇，开展一系列股权融资。从成立到现在，海航共进行了3次直接融资，使海航由原来的严重资金"贫血"转变为资本金达到一定规模、资本结构合理、负债率较低的企业。

　　海航的第一次直接融资是从海航的股份制改造开始的。1993年海航以重新评估的1334. 0552万元国家股与中国光大国际信托投资公司、交通银行海南分行、中国国际旅行社总社、海南航空进出口贸易公司等17家法人单位为发起人，组建了海南航空股份有限公司。注册资本为25010万元，总股本为25010万股。形成的股权结构，国有股1334.0552万股，占5.33%，法人股18675.9448万股，占74.67%，并在STAQ系统上市。内部职工股5000万股，占20%。企业总资产为12.4亿元，资本的长期负债率66.3%。1994年海航的分红方案确立为每10股送2股，共送红股5002万股，总股本增至30012万股。

　　第二次直接融资是1995年向美国航空有限公司出让1亿外资股股份，每股价格为0.2449美元，共获得2500万美元股权转让金，折合人民币2.079亿元，占当时总股本的25%。第二次直接融资不仅在一定程度上解决了海航对外汇的需求，而且使海航进入了国际资本市场，提高了海航在国际资本市场和资金市场的知名度和信用度，同时为海航学习西方先进的管理经验与技术提供了便捷的渠道和方式。引入外资股后，美国航空有限公司在董事会9个席位中只占有2个席位，海航的总股本增至为4亿股。其中，国家股占4%，法人股占56.01%，个人股占14.99%，外资股占25%。从总体上看，海航的中方股东仍占大多数。

　　第三次直接融资是海航发行A股和B股，转为公众公司。1997年海航在境内发行外资股B股7100万股，发行价格为每股0.47美元，公司取得募集资金3337万美元，折合人民币27669万元，其中7100万元转做股本，其余扣除发行费用后转为资本公积金。发行B股后，公司的注册资本为4.71亿元。进一步解决了公司的外汇需求，平衡了公司的股本结构。 1999年，公司A股在上海证券交易所挂牌上市，上市总股份为20500万股，发行价格为每股4.6元人民币，募集资金近9.43亿元，扣除发行费用外，20500万元转做股本，其余转为资本公积金。A股发行后，股份公司的注册资本为6.76亿元。股东权益增到20.26亿元，公司总资产达到66.02亿元。到1999年为止，海南航空股份有限公司的股本为67616万股，其中国家股占2.37%，境内法人持有股份占33.14%，内部职工股占8.87%，境内上市外资股占10.5%，外资法人持有股份占14.80%，社会公众股东占30.32%。

　　2.通过建立银企合作和发行企业债券进行间接融资

　　企业股本金的增长，不仅意味着企业规模的扩张，而且也意味着企业间接融资有了更多的信用担保。1993年，海航初次募股集资2.5亿元后，以这笔资产做抵押，初步从银行获得大额贷款6.48亿元，购买了两架波音737客机，随后又以这两架飞机作抵押，从美国租购了两架波音737客机，组建了海航机队。此后，海航以良好的经营业绩，树立了市场信誉，陆续与中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行等金融机构签订了银企协议，获得大额长期信贷，并在美国三次成功地发行共计4.34亿美元的债券。从时间上看，海航的间接融资与直接融资基本上是配合使用，一方面为企业扩大运力、购买和租赁飞机提供了资金保证，另一方面，从融资成本上看，发行债券和利用长期借款与股权直接融资相比，具有资金成本低、保持现有股东对企业的控制权和把更多的收益用于扩大企业营业或增加现有股东的权益等优点。

　　在间接融资过程中，海航坚持诚信原则，树立"至诚、至善、至精、至美"的企业理念。严格履行合同，在海航内部建立合同的交叉监控机制，所有的合同文件在法律处备有副本，合同的执行部门也有合同的文本，通过每周例会讲评合同的执行情况。通过这样一套合同监控机制，保证海航能够随时调整现金流量，及时支付到期债务，按时分配公司利润，不但促进了资本经营，而且树立了企业信誉。与海航合作的金融机构越来越多，海航授信的额度越来越大。

　　高负债率是航空运输业的一大特点。国外航空公司资产负债率平均为80%，国内航空公司资产负债率平均约为89%。由于有了国内外资本市场的支持，海航不断调整优化资本结构，公司债务长短结合，使公司资产长期负债率保持在较低的水平，成为中国民航业中效益较好的企业。