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 注：数据来自上海证券交易所
近期，基金重仓股如中国石化(资讯 行情 论坛)、宝钢股份、华能国际(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)等出现破位下跌走势，纷纷创出本轮调整以来的新低，引起市场的瞩目。对于这一现象如何看待，见仁见智。我们对此的看法是：
一、系统性风险释放过程中基金重仓股也难以独善其身
在市场系统性风险释放过程中，绝大多数个股难以独善其身。本轮下跌，上证综指从2002年以来的新高1783点跌至2000年以来的新低1270点，跌幅超过28%，是2002年以来跌幅最大的一次，个股普遍下跌，区别只在于跌幅大小。应该说，基金重仓股整体上跌幅小于大盘。从风格指数的表现来看，大市值、大市值价值等风格指数强于上证综指；把基金重仓股编制成单独的风格指数的话，也可以观察到类似的现象。6、7、8三个月，在大盘整体偏弱的情况下，部分基金重仓股早就展开了横盘或反弹，走势强于大盘，煤炭、石化、钢铁等行业尤为明显。之所以在近期出现破位下跌的走势，应该说有一定的补跌的因素，对前一阶段的强势进行修正。
二、宏观调控对股市有着重大、深远的影响
从宏观经济方面来看，股市是经济的晴雨表，宏观调控对股市无疑有着重大、深远的影响。一方面直接影响上市公司的业绩以及业绩的增速(对周期性行业尤其明显)，另一方面通过改变人们在经济活动中的信心、情绪来影响市场整体的估值水平。如果人们普遍认为宏观调控、“软着陆”还要持续相当的时间，那么在经济重新起飞之前，市场对于经济不会有太高的预期；在这样的大背景下，很难单独通过经济基本面因素的驱动而使股市出现整体持续大幅上涨的行情。
三、资金面匮乏和流动性不足加剧了弱势，但不是市场下跌的本质原因
一般来说，“有信心就有行情，有行情就有资金”；资金面目前较为匮乏，市场流动性不足也导致卖出行为对股价冲击较大，这些都加剧了弱势，但并不是市场下跌的本质原因。如果大部分投资者判断市场有较高的投资价值、较大的上升空间，资金自然会通过各种渠道进来。还是要从市场整体的投资价值、估值水平、投资者信心和情绪等方面来找原因。
四、市场信心不足、市场估值水平的下降是导致基金重仓股下跌的重要因素
“市场从短期来看是报价机，从长期来看是称重器。”在短期内，市场对于个股的报价并不完全基于其内在价值，而是与市场信心、投资者情绪等因素有很大关系。市场总有阶段性的上涨和下跌，简单地说就是牛市和熊市，4月份以来，我们无疑又处在新一轮下跌趋势之中。在下跌的初期，认识到这一点的人并不多；当越来越多的投资者认识到目前处在下跌趋势以后，市场的信心、情绪实际上要比下跌初期还要差。基金重仓股中有不少个股周期性并不明显，受宏观调控影响并不是很大，市场对其今明两年的业绩预测并未发生较大的变化；对于这一类个股近期的下跌，我们的理解是，在弱市中，市场信心不足，不愿意给予其以往的估值水平。特别是当其他个股大幅下跌、市场整体估值水平下了一个台阶以后，这些抗跌个股的估值水平，相对于市场新的平均估值水平，吸引力有所下降。
五、个股结构分化和估值风险的释放将是长期的过程
回顾历史，2001年至今，业绩较差、估值水平较高的个股始终处在熊市之中，反复下跌，偶尔随大盘出现反弹，跌幅远远超越大盘；而2003年初至今年一季度，在国民经济的这一轮扩张周期中，能充分体现此轮经济景气、估值水平合理的个股有较好的表现，形成了“二八”现象；今年4月份以后，只有极少数个股体现了良好的抗跌性，“二八”现象进一步演化为“一九”现象。目前市场整体市盈率已经下降至20多倍，屡屡出现跌破发行价、净资产值乃至面值的个股。综合来看，我们可以认识到：2001年以来A股估值水平持续下降，逐步向国际水平靠拢，估值风险持续释放。以往人们多用流通股的含权预期和A股资金成本与国际水平的差异来解释A股相对于国际市场应存在一定的溢价；而从近期市场表现来看，投资者情绪较为悲观，实际上是在用不含权的预期来对A股进行重估(比如对于跌破净资产值的个股，其国有股即使推出按净资产值流通的方案亦难以实施)；这一点应引起各方面的重视。
展望未来，上证综指已经下跌了500多点，跌幅超过28%，应该说，系统风险已经有相当的释放，投资风险未来将更多地体现为个股的非系统风险，个股结构继续分化。考虑到绩差股的估值整体仍处在较高的水平，我们认为，绩差股估值风险的释放仍将是长期的过程。
六、“一九策略”关键还是选出真正适合长期投资的“一”
如果确认个股结构分化和估值风险的释放将是长期的过程，那么投资策略上仍应坚持基于基本面的投资，通过选择估值合理的个股来回避估值风险。也就是说，“一九现象”如果仍将长期存在的话，基金采取“一九策略”也是合乎逻辑的结论。关键在于，选出真正适合长期投资的“一”。
经过本轮下跌，我们可以认识到：周期性行业，如普通钢材等，在经济减速周期不适合作为长期投资的标的；竞争激烈、毛利率下降压力较大的制造业行业，如轿车整车、汽车零部件等，在一次性需求增长释放之后，也未必适合作为长期投资的标的；等等。其中部分优质个股，不排除会有较好的表现，但对于行业整体仍只能给予中性的评级。
我们的初步想法是，真正适合长期投资的公司，应具有这样的特点：具有核心竞争力、品牌优势、议价能力、进入壁垒或垄断地位等以保持盈利能力的稳定；业绩稳定增长而不是大幅波动或一次性高增长；估值水平即使按国际标准衡量、在不含权的预期下亦具有绝对吸引力，并能以较高的成长性来降低未来的估值水平。
应该说，这样的个股为数不多，但肯定存在；它们是A股中的瑰宝。如果我们坚持投资于这样的个股，在短期内市场仍处于弱势的情况下，其未必会立即有所表现；但如果能给予足够长的时间，当市场重新走强以后，其企业价值的增长必然会在市场价值方面得到体现，从而给长期投资者带来应有的回报。 (华夏基金基金管理部)
 
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