| ETF和LOF的异同、市场影响及投资机会分析 | ||||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2004年09月01日 08:41 证券日报 | ||||||||||
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□ 陈新莓 ETF和LOF的推出，为金融创新开创了新的局面，也为市场带来的新的血液和投资品种。本文通过ETF与LOF的对比分析，阐述了两者的基本概念、发展历史、对市场的影响和蕴涵的投资机会。
证券市场产品创新接踵而至，继深交所上市型开放式基金(LOF)方案通过证监会审核后，经国务院同意，上交所推出了交易型开放式指数基金?ETF?。产品的创新为市场带来了新血液，成为近期市场可期待的亮点。 LOF和ETF的相似点 一、同跨两级市场 ETF和LOF都同时存在一级市场和二级市场，都可以像开放式基金一样通过基金发起人、管理人、银行及其他代销机构网点进行申购和赎回。同时也可以像封闭式基金那样通过交易所的系统买卖。 二、理论上都存在套利机会 由于上述两种交易方式并存，申购和赎回价格取决于基金单位资产净值，而市场交易价格由系统撮合形成，主要由市场供需决定，两者之间很可能存在一定程度的偏离，当这种偏离足以抵消交易成本的时候，就存在理论上的套利机会。投资者采取低买高卖的方式就可以获得差价收益。 三、折溢价幅度小 虽然基金单位的交易价格受到供求关系和当日行情的影响，但它始终是围绕基金单位净值上下波动的。由于上述套利机制的存在，当两者的偏离超过一定的程度，就会引发套利行为，从而使交易价格向净值回归，所以其折溢价水平远低于单纯的封闭式基金。 四、费用低，流动性强 在交易过程中不需申购和赎回费用，只需支付最多0.5%的双边费用。另外由于同时存在一级市场、二级市场流动性明显强于一般的开放式基金。另外，ETF属于被动式投资，管理费用一般不超过0.5%，远远低于开放式基金的1%-1.5%水平。 LOF和ETF的差异点 一、适用的基金类型不同 ETF主要是基于某一指数的被动性投资基金产品，而LOF虽然也采取了开放式基金在交易所上市的方式，但它不仅可以用于被动投资的基金产品，也可以用于经济投资的基金。 二、申购和赎回的标的不同 在申购和赎回时，ETF与投资者交换的是基金份额和“一揽子”股票，而LOF则是基金份额与投资者交换现金。 三、参与的门槛不同 按照国外的经验和华夏基金上证50(资讯 行情 论坛)ETF的设计方案，其申购赎回的基本单位是100万份基金单位，起点较高，适合机构客户和有实力的个人投资者；而LOF产品的申购和赎回与其他开放式基金一样，申购起点为1000基金单位，更适合中小投资者参与。 四、套利操作方式和成本不同 ETF在套利交易过程中必须通过一揽子股票的买卖，同时涉及到基金和股票两个市场，而对LOF进行套利交易只涉及基金的交易。更突出的区别是，根据上交所关于ETF的设计，为投资者提供了实时套利的机会，可以实现T＋0交易，其交易成本除交易费用外主要是冲击成本；而深交所目前对LOF的交易设计是申购和赎回的基金单位和市场买卖的基金单位分别由中国注册登记系统和中国结算深圳分公司系统托管，跨越申购赎回市场与交易所市场进行交易必须经过系统之间的转托管，需要两个交易日的时间，所以LOF套利还要承担时间上的等待成本，进而增加了套利成本。 ETF和LOF的市场影响 一、总体影响 在我国，股票市场投资工具单一，期权期货类金融衍生工具尚未推出，缺乏系统风险的对冲工具。ETF和LOF产品的推出，为我国金融工具创新开创了新的局面，也为后续的产品搭建了良好的平台。发达证券市场的金融创新产品将会陆续引进到我们的市场中，使市场投资工具不断得到丰富。 同时新的产品必然为市场带来增量资金，为基金和券商、银行等机构带来新的业务和收入来源，为基金投资者提供了新的交易渠道和更为低廉的投资成本，又不会出现大比例的折溢价，并吸引众多投资者参与，进而壮大机构投资者的力量，推动我国证券市场的完善和发展。 二、ETF影响 ETF完全复制指数的投资策略将会进一步推动指数化投资理念在中国股票市场的运用。ETF基金紧紧跟踪某一有代表性的指数，投资者购买一个基金单位，就等于按权重购买这个指数的所有股票，所以只要这个指数能够充分反映大势的走势情况，投资者就不会出现“赚了指数反而赔钱”的情况，盈亏视大势的走势情况而能够正确地确定。 ETF提供了对标的指数的套利功能，会吸引大量的投资者投资于相应指数的成分股，并时刻紧盯ETF价格与成分股组合价值的偏离，大量进行套利操作直至这种偏离回到无套利空间的范围内。这些频繁大量的套利交易，将会提高标的股票的活跃程度，从而促进标的指数的流动性，并减少指数的波动，保持市场的稳定。 三、 LOF影响 LOF的推出为开放式基金的投资者提供了一种新的退出途径和方式，也为投资者投资基金提供了一种方便的交易方式。 随着LOF产品的推出，还很有可能导致目前我国开放式基金申购和赎回费用的下降。因为，对于投资者来说如果二级市场的交易成本与一级申购赎回的费用差距太大，很可能出现发行时认购不利，而在交易所挂牌后交易活越的局面。 还有LOF可在封闭式基金和开放式基金之间搭建桥梁，提供了良好的技术平台，如果实施顺利可以推广到封闭式基金转开放的问题解决上。 ETF和LOF带来的投资机会 一、套利机会 需要特别指出的是：ETF产品与对应指标股的套利，需要与一定的技术系统配套，不仅比投资技巧，更重要的是比技术的先进性和对标的指数的研究。小机构和个人投资很难介入。LOF产品的套利由于等待成本的存在增加了套利风险，由于基金净值稳定性好于市场价格的稳定性，买入基金然后在赎回的操作方式风险相对较小。 二、ETF标的指标成分股机会 ETF的推出，必将引领一轮指数化投资高潮，随着华夏上证50ETF的推出，上证50成分股将成为市场瞩目的焦点，套利机制将加强指数成分股的流动性，市场资金将逐步流向大盘蓝筹。 华夏上证50ETF的推出不仅直接影响上证50成分股，还需要注意其扩散作用。ETF的推出，直接受益者就是上证50的成分股，其吸引的不只是基金本身的资金，还必将带来大量逐利、套利的市场资金。很有可能一些资金事先低成本介入，拉升后抬高ETF的初始定价，然后通过套利出局。这样，大盘蓝筹行情就完全有可能提前反应，但推出的ETF风险就会比较大。 三、封转开概念基金 LOF的实施，能够有效地解决封闭式基金大幅度折价的情况，截止到7月底封闭式基金的折价率加权平均达到30.49%，具备一定的反弹要求。这种反弹很可能就是伴随者LOF产品的推出，封闭性基金转开放中酝酿的套利空间被众多市场人士誉为今后中国证券市场巨大的历史性机会。由于LOF在深圳交易所推出，市场机会将首先出现在深圳，投资者应当首先关注深市的小盘绩优封闭式基金。同时首先实施LOF基金的基金管理公司如南方基金公司，存在着所管理的封闭式基金市场价格向净值靠拢的可能。     
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