LOF具有套利空间？ 交易时间成投资者套利障碍

　　8月18日深交所公布了获准推出上市开放型基金(LOF)的消息，之后国内第一只LOF基金--南方积极配置型基金公布于8月24日公开发行。

　　继ETF之后，推出的LOF基金，市场前景如何，它是不是ETF的一种变异？LOF自身的很多疑点，引起业内人的关注。

　　LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，汉语称为“上市开放式基金”。也就是LOF发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要上网抛出，须办理一定的转托管手续；同样，如果是在交易所网上买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。

　　交易时间成套利障碍

　　近期已经有媒体报道“操作LOF如何赚取差价”，并开始指点如何利用两个市场之间的差价进行套利。对于LOF的套利行为，记者采访了业内相关人士。

　　广发证券固定收益部副总经理何荣天博士后认为，实际上LOF套利是不存在的。“从理论上说，一般是从二级市场套利，但是目前转托管很不灵活，公开性不太好，交易都有时间限制，LOF场内交易投资者成功交易基金，资金T+0日可用，基金T+1日交收，其交易方式完全等同于股票。LOF场外交易进行基金的申购，基金T+2日交收。基金赎回，按各个基金管理公司的不同，资金最长达到T+7日到账。通俗点说，即今天在一级市场申购基金，明天在二级市场卖掉，投资者买卖交易不允许同一天进行，而每天的风险又不同，实际上这就是一种投机性套利，而不是正常意义上没有风险的套利。”

　　银河证券基金研究员杜书明认为，投资者投资LOF基金，获取收益，其实主要看基金的价格和净值之间关系，而第二天才知道前一天的净值，可见套利难度之大。

　　“例如当天的价格超过上一日净值的2%(一般很难达到)，机会难得，投资者就应立刻卖出，尽快交易；而如果价格跌幅超过2%，就要及时买入，先回避风险，等第二日卖出。一般在价格偏离净值很远时，投资者要尽量回避交易风险，但往往投资交易时投资者不了解净值的确定值，这就具有很大的不确定性。如果风险很大，就会影响交易市场的活跃性，随之也影响LOF的活跃性。”他说，这就对基金信息披露提出了更高的要求，LOF交易要求净值信息的披露要更及时，对基金管理要更严格，而不是买时不关心价格，到收盘后再计算。

　　兴业证券基金研究员王晓宇表示，“LOF是一种在两个市场交易的开放式基金，二级市场上由供求关系决定，不一定由净值决定；当二级市场价格与一级市场价格出现很大的背离时，就给投资者提供了套利机会。不管怎么样，这种背离总是存在，因此套利也有可能。”

　　例如，假设某LOF基金上市发行后某天实时行情价为1元/份，其基金净值为1.02元/份，则你在某证券营业部买入100万份基金份额的总费用为1000000+1000000×0.5%/2=1002500元(基金持有人通过交易所买卖LOF的双边交易费用最高为0.5%)。其赎回费为1000000×1.02×0.5%=5100，赎回金额=赎回当日基金份额净值-赎回费=1020000-5100=1014900元，你将从两个市场之间套利赚回1014900-1002500=12400元。若反向套利，如果基金净值为1元/份，而实时行情价为1.02元/份，那么你需要的手续费为：柜台认购1020000×1.5%=15300元，营业部手续费1000000×1.02×0.25%=2550元(在交易所买卖的手续费单边费用最高为0.25%)，你将从两个市场之间套利赚回1020000-15300-2550-1000000=2150元。

　　ETF的另一种变异

　　有媒体报道时曾对ETF和LOF有这样定位：ETF即交易所交易基金，是一种可在交易所买卖的有价证券，代表一揽子股票的所有权，可以连续发售和使用一揽子股票赎回。LOF即上市型开放式基金，是一种可在交易所挂牌交易的开放式基金，是现行法规下ETF的变通品种。

　　何荣天认为，LOF与ETF有一定关系，都是以指数为标的，都可以在两个市场交易。但是ETF是一揽子股票与基金交易，LOF是现金与基金交易，不是一揽子股票与基金交易；且LOF比ETF流动性大，风险大。不过两者都可以在国内市场尝试。

　　杜书明说，“操作上LOF比ETF简单，从性质上，ETF为被动指数型，技术要求更复杂；LOF适用性更强，既适合主动指数型，也适合被动指数型。”

　　王晓宇表示，与ETF相比，ETF是一种新品种，LOF不是创新，是一种新的交易方式。LOF侧重于发行方式和交易方式的创新，投资LOF还是基金份额，交割的是现金；ETF则侧重于交易品种的创新，买卖ETF是进行一揽子股票交易，如上证50(资讯 行情 论坛)指数基金，交割的是股票。此外，两者的交易规则、申购、赎回都有不同，例如ETF赎回基金份额与股票相关联，LOF作为积极配置型基金与现金相关联，ETF申购需要创设单位保证最低金额100万元人民币。

　　中小投资者将青睐LOF

　　目前封闭式基金的投资者以保险公司为主，流通性较差，换手率很低。大批封闭式基金的日换手率不到0.5%，高的也不到2%。上述一高一低说明，封闭式基金已无法引起普通投资者的关注。由于LOF既具有封闭式基金交易灵活的特点，也不会出现高折价现象，LOF推出后将吸引许多中小投资者。另外，基金持有人通过交易所买卖LOF的双边交易费用最高为0.5%，远远低于一级市场申购和赎回双边2.5%左右的平均费用。而且，LOF与ETF相比，并没有资金门槛。因此它更能吸引中小投资者。

　　有媒体报道称，面对这一全新的金融创新，市场反应不一。有人认为LOF是落实《国九条》的重要措施之一，不仅将给市场带来清新气息，正式成立后还有望引领大盘走出低谷；有专业人士称LOF将在给市场增添新的资金的同时，活跃市场交易，进而成为券商增加收入的又一救命“稻草”；不过，也有部分投资者表示，目前市场极度疲软，即使是LOF也难以有所作为。对于这种交易方式灵活的新LOF基金，今后市场前景到底如何？

　　何荣天说，“国内股市需要与国际接轨，国内基金连动性也需要加强，基金有不同的特点，很难说LOF今后的市场前景是好还是坏。目前国内基金产品在理论上、制度、交易方式等有很多不足，还有很多制约因素。而投资者也需要一定时间认同新的基金品种，LOF还是很有希望的。”

　　杜书明认为，LOF还需时间的检验，看投资者认同与否，同时LOF自身也还有很多问题，包括场内、场外市场交易费用不平等，转托管不灵活，对净值的依赖，都影响市场的不平衡，影响市场的活跃度。

　　“LOF在澳大利亚近几年发展很好，在国内可以借鉴尝试一下。当前，虽然ETF在套利、卖空、税收等方面有很多优势，而LOF不会有这些优势，就算有也不一定会很快显现，但LOF简化了ETF，对投资者没有最低份额市值100万元标的物股票要求的限制，近期LOF在中国市场应该会有很好的发展前景。” 王晓宇说。