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二季度封闭式基金平均仓位高达70.8%，较上季度仅仅下降了5.34个百分点，而偏股型和平衡型基金(排除新发基金)平均仓位达到了66.44%，仅仅比上季度减少了4.23个百分点。二季度股票市场经历了较大幅度的下挫，基金的高仓位使得市场对基金的专业理财能力产生了一定的怀疑。事实上，基金的确对宏观紧缩政策的力度认识不足，普遍对2004年的股票市场持乐观态度，在市场下跌时没能及时减仓从而导致基金净值的下挫，基金似乎面对市场的下跌无所作为。但是，实际情况似乎与我们的想象有一定的差距。由于基金仓位公布的是时点数据，也就是说，我们仅仅知道一季度末与二季度末这两个时点上基金的仓位情况，而不知道其间的变化。如果基金对股票的投资经历了减仓--增仓的过程，那么即使仓位保持不变，基金也并非如我们想象的那样无所作为。
一、仓位操作大于想象
我们试图获知二季度内基金的仓位操作情况。为此，我们对每只基金公布的前十大重仓股的增减情况分别进行统计，即对每只基金股票市值的同向变化分别进行合计，计算出基金二季度减持和增持的股票市值。这样可以排除基金反向操作(即有买有卖)对基金整体最终持股的抵消作用，以此来考察该季度内基金具体的仓位操作情况。当然，如果同一只基金在二季度内对某只股票同时采取了反向的交易，我们仍然无法判断该基金对这类股票的具体操作。
实际上，在长达三个月的时间内，很少有基金对所持股票完全无所作为。从对封闭式基金的统计来看，54只封闭式基金中只有基金景宏(资讯 行情 论坛)所持有的中国石化(资讯 行情 论坛)期初与期末持股数完全相同；9只平衡型基金中易方达平稳增长所持有的中国石化、扬子石化(资讯 行情 论坛)和德盛稳健所持有的长江电力(资讯 行情 论坛)期初期末持股数完全相同；偏股型基金较为多些，但与整体相比只占相当少数。基金二季度减持市值与基金期初持股市值情况见表1。当然，我们以持股市值作为统计指标可能存在基金主动减仓的幅度，因为随着股票市场的下跌，股票市值会自然表现为缩水。为此，我们仅仅统计持股数下降的股票的减持市值，从而在一定程度上减小了误差。
从表1可以看出，二季度实际上不少基金进行了较为明显的波段操作。封闭式基金的减持比例最大，达到了14.52%，平衡型基金居中，大致减持了8.45%的重仓股，而偏股型基金的减持比例最小，为7.84%。从单个基金来看，有不少基金尽管对重仓股进行了较大幅度的减持，但期初期末仓位变化并不显著，我们可以得出的推论是，部分基金进行减仓后，出于对股市后期走势的乐观预期，又在相对低点重新进行了股票投资。如普天收益，二季度对原有重仓股的减持比例高达40.93%，而期初期末股票仓位仅仅相差0.75个百分点，表明普天收益减持后又重新购买了股票。从该基金的投资组合来看，前十大重仓股有较为明显的变化，原有的如宝钛股份(资讯 行情 论坛)，天房发展(资讯 行情 论坛)、铜都铜业(资讯 行情 论坛)已经被剔除出十大重仓股票的行列，而武钢股份(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)以及盐田港(资讯 行情 论坛)A 则新增进入了前十大重仓股行列。因此对于这类基金，尽管仓位变化较小，表面上看似乎无所作为，但实际上进行了相当积极的股票操作。
二、 减仓不一定是明智的选择
尽管部分基金存在积极的仓位操作，但仓位调整不及时也的确是不争的事实。究其原因，除了基金主观判断失误外，市场容量小导致的交叉持股严重、缺乏做空机制等也是市场下跌时基金最大的无奈。
基金自1季度起股票仓位已经达到了一个较高的水平，在市场成交低迷和基金交叉持股严重的情况下，一旦某些基金开始大规模减持某一基金共同持有的重仓股，则有可能产生"多米诺骨牌"效应，从而导致其它基金的持续减持。这一点在中国联通(资讯 行情 论坛)上表现相当明显，这势必会对基金造成较大的减持成本。因此，2季度大幅度减仓并不一定是明智的选择，从统计数据上也可以看到这一点，见表2。
表2分别统计了85只偏股型基金中(包括54只封闭式基金和31只开放式基金)2季度减仓幅度前后10位基金和股票仓位前后10位基金的收益率情况。从结果可以看出，增仓幅度前10位的基金在1、2季度末的平均股票仓位分别为71.75%和74.87%，其在2季度的平均收益率为-12.16%，而减仓幅度前10位的基金在1、2季度末的平均股票仓位为77.42%和61.35%，其在2季度的平均收益率仅为-14.83%，比前者还低2.67个百分点。而2季度股票仓位前10位的基金在1、2季度末的平均股票仓位分别为71.75%和74.87%，其在2季度的平均收益率为-14.01%，而股票仓位后10位的基金在1、2季度末的平均股票仓位分别为77.42%和61.35%，其在2季度的平均收益率仅为-14.3%，也低于前者。上述数据在一定程度上说明，在市场成交低迷并且流动性较差的情况下，大幅减仓也许并不一定是明智的选择。
三、辨证看基金净值表现
为了更好地对基金业绩进行分析，我们设定了不同类型基金的市场比较基准。市场比较基准与各只基金在基金合同中约定的比较基准是不同的，它代表着市场的评价准绳。各个基金的类型与其在基金合同中指明的也不完全一致，是我们根据其投资范围进行划分的。封闭式基金和偏股型开放式基金比较基准：上证A股指数(资讯 行情 论坛)×75%＋上证国债指数(资讯 行情 论坛)×25%。股债平衡型开放式基金比较基准：上证A股指数×50%＋上证国债指数×50%。
通过对基金2季度净值增长率的实证分析，我们可以看到，虽然基金净值随证券市场的下挫而全线缩水，但各类基金平均缩水都超越了对应基准指数的表现，其中封闭式基金超越基准1.76个百分点，偏股型开放式基金超越基准2.91个百分点，股债平衡型基金超越基准1.21个百分点。此外，从基金的收益分解情况来看，基金的行业配置能力与选股能力也明显大于0，表明基金具有一定的专业理财能力。见表3。(上海证券报 海通证券研究所基金评价中心 胡倩 娄静)
| 表1：基金2季度股票减持情况 |
| 基金类型 |
减持比例 |
期末仓位 |
期初仓位 |
| 封闭式基金减持比例最大的三只基金 |
基金景福 |
-41.29% |
69.64 |
77.77 |
| 基金汉博 |
-38.81% |
63 |
73.06 |
| 基金兴安 |
-38.33% |
77.41 |
79.18 |
| 封闭式基金整体均值 |
-14.52% |
70.8 |
76.14 |
| 偏股型减持比例最大的三只基金 |
普天收益 |
-40.93% |
61.26 |
60.51 |
| 华安创新 |
-23.21% |
71.49 |
68.97 |
| 国泰金鹰 |
-20.76% |
69.9 |
71.52 |
| 偏股型基金均值 |
-7.84% |
68.57 |
72.37 |
| 平衡型减持比例最大的三只基金 |
招商平衡 |
-41.06% |
36.59 |
54.21 |
| 景顺平衡 |
-27.72% |
39.82 |
62.17 |
| 长城久恒 |
-19.73% |
61.75 |
69.86 |
| 平衡型基金均值 |
-8.45% |
59.08 |
64.81 |
注：由于基金操作差异较大，有基金进行了较大规模的减持，而有基金减持较少，甚至有基金没有减持而是进行了增持，因而各类型基金减持均值较小
表2：基金2季度股票仓位及变化与收益率关系
| 增仓前10位 |
| 基金名称 |
2季度仓位 |
1季度仓位 |
仓位变化 |
2季度收益率 |
| 大成价值 |
69.33 |
62.28 |
7.05 |
-10.48 |
| 基金兴华 |
77.63 |
70.9 |
6.73 |
-10.33 |
| 宝康消费品 |
73.74 |
67.12 |
6.62 |
-9.65 |
| 基金同德 |
78.33 |
75.71 |
2.62 |
-13.23 |
| 华安创新 |
71.49 |
68.97 |
2.52 |
-13.51 |
| 合丰稳定 |
77.68 |
76.07 |
1.61 |
-10.05 |
| 华夏成长 |
74.5 |
73.07 |
1.43 |
-12.9 |
| 基金科汇 |
79.8 |
78.83 |
0.97 |
-10.08 |
| 基金安久 |
75 |
74.06 |
0.94 |
-17.26 |
| 天同180 |
71.21 |
70.44 |
0.77 |
-14.08 |
| 平均 |
74.87 |
71.75 |
3.13 |
-12.16 |
| 减仓前10位 |
| 合丰成长 |
64.3 |
76.7 |
-12.4 |
-8.4 |
| 基金久嘉 |
64.47 |
77.37 |
-12.9 |
-14.96 |
| 基金通宝 |
70.02 |
83.14 |
-13.12 |
-13 |
| 基金同益 |
60.81 |
76.54 |
-15.73 |
-17.29 |
| 基金景博 |
62.38 |
78.2 |
-15.82 |
-15.97 |
| 基金景阳 |
61.53 |
79.39 |
-17.86 |
-16.54 |
| 基金融鑫 |
74.55 |
92.71 |
-18.16 |
-19.01 |
| 基金汉兴 |
49.73 |
68.63 |
-18.9 |
-12.59 |
| 银河稳健 |
52.09 |
73.76 |
-21.67 |
-17.27 |
| 融通成长 |
53.64 |
77.42 |
-23.78 |
-13.31 |
| 平均 |
61.35 |
78.39 |
-17.03 |
-14.83 |
| 股票仓位前10位 |
| 基金久富 |
79.87 |
79.47 |
0.4 |
-18.28 |
| 基金科汇 |
79.8 |
78.83 |
0.97 |
-10.08 |
| 基金泰和 |
79.53 |
79 |
0.53 |
-15.77 |
| 融通深100 |
78.38 |
78.41 |
-0.03 |
-17.31 |
| 基金同德 |
78.33 |
75.71 |
2.62 |
-13.23 |
| 基金裕华 |
78.02 |
77.69 |
0.33 |
-14.13 |
| 基金同盛 |
77.87 |
77.32 |
0.55 |
-15.5 |
| 合丰稳定 |
77.68 |
76.07 |
1.61 |
-10.05 |
| 基金兴华 |
77.63 |
70.9 |
6.73 |
-10.33 |
| 基金兴安 |
77.41 |
79.18 |
-1.77 |
-15.37 |
| 平均 |
78.45 |
77.26 |
1.19 |
-14.01 |
| 股票仓位后10位 |
| 金鹰增长 |
61.73 |
74.05 |
-12.32 |
-12.66 |
| 基金景阳 |
61.53 |
79.39 |
-17.86 |
-16.54 |
| 银华优势 |
61.42 |
69.7 |
-8.28 |
-16.09 |
| 普天收益 |
61.26 |
60.51 |
0.75 |
-9.91 |
| 基金同益 |
60.81 |
76.54 |
-15.73 |
-17.29 |
| 基金普惠 |
59.38 |
68.55 |
-9.17 |
-13.95 |
| 鹏华成长 |
57.4 |
64.62 |
-7.22 |
-13.39 |
| 融通成长 |
53.64 |
77.42 |
-23.78 |
-13.31 |
| 银河稳健 |
52.09 |
73.76 |
-21.67 |
-17.27 |
| 基金汉兴 |
49.73 |
68.63 |
-18.9 |
-12.59 |
| 平均 |
57.9 |
71.32 |
-13.42 |
-14.3 |
表3：2季度各类型基金与其业绩比较基准的收益
| 基金类别 |
基金数量 |
比较基准 |
基金
收益率 |
基准
收益率 |
超越
基准 |
行业配
置能力 |
选股
能力 |
| 封闭式基金 |
54 |
上证指数*0.75+国债指数*0.25 |
-13.86 |
-15.62 |
1.76 |
0.57 |
3.92 |
| 偏股型基金 |
31 |
上证指数*0.75+国债指数*0.25 |
-12.71 |
-15.62 |
2.91 |
0.88 |
4.31 |
| 平衡型基金 |
9 |
上证指数*0.5+国债指数*0.5 |
-10.36 |
-11.57 |
1.21 |
0.98 |
4.84 |
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