博时重仓股纷纷暴跌 中国的明星基金缘何蒙羞？

　　

图为博时仓位及净值对照(华夏证券提供)。

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　　特约撰稿 张军；本报记者 孙坚

　　数据说明一切。

　　2004年3月31日，博时价值成长基金每份净值为1.354元，执开放式基金牛耳，牢牢捍卫了其2003年以来树立的市场霸主地位。然而仅仅两个月过去，6月10日，博时价值成长每份净值变为1.169元,尽管考虑到分红因素，其净值仍下跌11.45%，而同期大盘下跌15.4%(1740点跌至1470点附近)。即使以其一季度末75%的仓位计算，也只应下跌11.53%左右。

　　另据统计，在5月开放式基金的月度净值排名中，博时价值成长以-3.35%位居倒数第二。

　　数据清晰表明，博时价值成长领跌众基金。

　　在2004年4月，博时的明星基金经理肖华先生撰文认为：“中国的增长周期超乎想象，消费升级、城市化和工业化持续时间不是教科书中的常识所能预测的。”博时在4月公布的年报中认为：2004年，轿车、房地产、钢铁、石化业中的龙头，是最值得看好的公司。

　　但短短两个月之后，博时增持的万科(资讯 行情 论坛)跌16%，上海汽车(资讯 行情 论坛)跌17%，上海石化(资讯 行情 论坛)跌24%,韶钢松山(资讯 行情 论坛)更是大跌33%。

　　尽管重仓股大跌，但博时并未成功减仓，据估计仓位仍在70%左右，也就是说，大跌之后博时面临更大的困难是无力自救。

　　是什么原因使中国初升的明星基金蒙羞?是宏观调控的力量超乎想象，还是博时本身的投资路径出现了问题？

　　选时的方向性错误

　　当宏观调控的迹象不断出现，尤其是2003年四季度国家有关部委已下文限制钢铁、房地产等过热行业的背景下，博时仍然增持万科和韶钢松山，不能不算是一个败笔。曾供职于浙江大学的博时基金公司董事长吴伟雄先生显然没有读透“宏观经济学”这本书，对反周期性的需求调节可能带来的冲击更是显得毫无准备。

　　在博时价值增长2003年可以计算盈亏的14只重仓股中，有12只盈利，盈利的只数比为85.7%，而另一只明星基金嘉实成长(资讯 行情 论坛)收益这一数字仅为52.3%。但在2004年一季度，博时显然仍陶醉在过去的成绩中。

　　以重仓股万科A为例。2004年一季度，博时在2003年末持有3218万股的基础上增持了2100万股，2003年末该股价格为6.54元，可以判定，博时增持的成本在此价格之上。虽然4月初万科A股价触及9.7元高位，但博时3月底还持有5318万股，且截至本周三该股复权仅有7.3元左右，加上交易成本，博时这笔买卖很难获利。事实上，假设博时不抛，万科仅账面上就要损失7500多万元。另一只重仓股上海汽车也面临同样局面。

　　如果说上述重仓股还能以股市下跌为由搪塞的话，博时在一季度还大幅度增持涨幅过大的齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、上海石化，就不得不说了。

　　以齐鲁石化、上海石化3月31日收盘价计算，截至6月9日，两股股价分别下跌19.29%、24.38%，换句话说，博时分别增仓1926万和994万股的上述两股，如果不抛的话，账面损失已有5755万！虽然石化股抗周期性好，但在众基金齐看好、累计涨幅过大的时候还买入，博时并未有高明之处。

　　还有亚泰集团(资讯 行情 论坛)，这只博时新开仓949万股的水泥、地产类股一季度平均价格是6.05元，由于该股近来成交急剧低迷，大资金难以出局，以其6月9日4.7元收盘价计，博时这一单可能亏损近1300万元。

　　过于自信，忽视时机选择造成了博时的被动局面。即使目前宏观经济指标发出令人宽慰的转变信号，1500点以下入市建仓风险已经不高,但对于资金链紧绷的博时来说,买股已是心有余而力不足。

　　庄股风格 易涨难出

　　博时公司的班底来自浙江，一部分人来自金华信托。江浙第一猛庄的风格用到基金上，必然出现涨时壮观、出货困难、跌时悲惨的局面。博时向来偏好于集中投资、长期持有，重仓股较为稳定。

　　从2003年公布的4次投资组合看，博时价值增长前十大重仓股中前后共出现16只股票，少有变化，变动也只是持股市值的升降，其2003年四季度十大重仓股与一季度相比，相同者有8只之多。

　　由此可清晰地发现博时的投资路线图：发现价值低估个股——集中投资——锁仓——高位减仓获利，在重仓的过程中不排除利用庄家的拉抬提高自己的基金市值的可能性。博时的某些重仓股走势“类似”庄股，是其不同于其他基金公司的独特之处，价值增长基金持有长安汽车(资讯 行情 论坛)，基金裕隆(资讯 行情 论坛)、基金裕元(资讯 行情 论坛)持有南方汇通(资讯 行情 论坛)就是非常典型的事例。

　　有意思的是，博时的持股不仅表现在重仓股的集中与行业的集中，其重仓股本身股东分布情况也呈集中迹象。据年报统计显示，博时价值增长2003年先后持有的16只重仓股户均持股达到8800股，其中有长安汽车、福耀玻璃(资讯 行情 论坛)等5只个股户均持股超过10000股。

　　但其较为激进的集中持股操作被市场质疑为“庄股”模式，有操纵市场嫌疑。早期博时旗下基金曾重仓过海虹控股(资讯 行情 论坛)，近期也有南方汇通、韶钢松山等。这些都是市场争议颇多的股票，市场普遍认为，人均持股市值在10万元以上的股票有庄股嫌疑。

　　然而，一旦这些个股的基本面发生了不利的改变，那么基金的出货特别是所投资“庄股”和“基金共谋”的重仓股的出货则会面临较大的跌价损失，这在近期市场的下跌中体现得尤为明显。如基金重仓的韶钢松山、马钢股份(资讯 行情 论坛)、上海汽车、南方航空(资讯 行情 论坛)在今年3月31日至6月9日的下跌中分别跌去了33.04%、28.2%、17.04%、20.38%，而同期大盘只下跌了15%，基金重仓股的跌幅远远大于大盘。

　　据华夏证券测算，博时价值成长目前仓位略有下降，但仍高达70%以上。可以近似判断，博时价值成长5月净值大幅度下滑的根本原因，就是因为持股过于集中，短期内无法顺利减仓，流动性风险凸现。

　　曾有业内人士私下表示,其实博时在基金界中并不象外界想象得那么出色,2003年的异军突起是否存在偶然性还很难说，2004年就更不好判断，理由很简单——市场新机会的挖掘难度越来越大，即便守仓老股票，在单边市有效的重仓策略，在震荡市能有多大效用？

　　下一步博时会怎么做？在仍接近满仓(基金股票投资上限为80%)、资金吃紧的情况下，再好的操盘手也会因股市低迷、少人接盘而“望股兴叹”；要想灵活腾挪，唯有寄予股市好转，或是追加入市资金，博时选择了后者。

　　缺钱！会否向下砸盘

　　近一周，博时基金管理公司在上海和成都为新发博时四号基金做宣传。

　　博时副总裁杨光启在上海表示，博时公司今后的投资思路将由自上而下转变为自下而上，更为注重寻找那些5至10年内能够长期、稳定地创造不断增长现金流的企业，一旦选定并投资以后将坚决持有，目前是低成本建仓的好时机。

　　博时基金研究部总经理詹粤萍表示,股市调整将持续2-3个月，博时仍然坚持价值投资，不会轻易放弃手中的“鲜花”而买入“杂草”。

　　博时裕富(资讯 行情 论坛)基金经理陈亮则表示:“基金没有在这个时候出货，如果有先见之明也早出了。我认为目前已是相对熊市，发掘投资机会比去年困难得多。大盘何时再度走强，现在还很难判断，创新高的可能性就更小了。”

　　作为一季度遭受赎回最多的基金，我们有理由相信，颇受压力的陈亮的观点可能更接近其真实想法。试想，无法大举变现的博时何来大把的闲钱去抓“低成本建仓的好时机”呢？既然“创新高的可能性就更小了”，何来“一旦选定并投资以后将坚决持有”的可能性呢？

　　资金异常紧张的博时的唯一希望只有发新基金“解困”。

　　尽管精选股票基金经理陈丰6月8日为促销，作客和讯主题沙龙时表示，销售规模接近30亿了，但其发行期将在6月18日结束，乐观的估计只能拿到40亿元左右。然而以博时公司目前超过260亿的资产管理规模，40亿能缓解整个困局吗？显然是不可能的。况且在整体市况不好的背景下，博时的拉升只会成为别人减仓的良机。

　　博时的现实困境是中国基金业的一个缩影。博时似乎走到十字路口，现在市场最担心的是，当博时无力向上做时，会不会往下做?如果往下做，对股市的冲击可能超乎想象。

　　关注博时的命运，关注博时重仓股的命运，从某种意义说，就是关注中国股市的命运。

近期跌幅最大的博时一季度末重仓股

股票代码	证券简称	市值（万元）	持有数量（万股）	累计涨跌 % (3.31~6.9)	账面市值 变化(万元)
000717	韶钢松山	10495.32	817.99	-33.04	-3468
000800	一汽轿车	12455.36	1242.51	-27.89	-3474
000511	银基发展	5379.06	781.3	-26.96	-1450
600688	上海石化	7438.56	994.65	-24.38	-1814
600029	南方航空	11218.69	1917.01	-20.38	-2286

近期跌幅不大、但可能补跌的博时一季度末重仓股

股票代码	证券简称	市值（万元）	持有数量（万股）	累计涨跌 % (3.31~6.9)	账面市值变化 ( 万元 )
600900	长江电力	14883.54	1651.95	-2.47	-368
600009	上海机场	20114.87	1676.57	-3.73	-750
600887	伊利股份	21165.47	1549.97	-4.78	-1012
600428	中远航运	14040.93	1011.72	-7.62	-1070
000630	铜都铜业	12722.6	1108.27	-12.36	-1573