用“直升机撒钱”是饮鸩止渴的救市方法，中国有足够的威慑力应对不负责任的行为

　　3月18日，美联储政策会议结束之后宣布，将在未来的六个月中，购买最多3000亿美元的美国国债，同时，进一步购入7500亿美元抵押贷款相关证券和1000亿美元房贷公司债券。这是美联储自1960年以来，首次买入较长期的美国国债。

　　消息一出，市场反应强烈，美联储“印票子”的惊呼此起彼伏，而美国国债收益率随之降低、美股大幅拉升、黄金石油价格暴涨。在此节点，中国作为境外持有美国国债最多的国家，更对美国国债市场表现了特别的关注。

　　中国人民银行副行长胡晓炼3月23日表示，中国会继续投资美国国债，但同时将高度关注美国国债资产价值的波动。与此同时，外交部发言人秦刚在回答记者有关美联储决定购买美国国债以刺激美国经济的问题时，再次重申，希望美方保证中国在美资产投资安全。

　　接受《瞭望》新闻周刊采访的专家认为，当前，美联储购买美国国债一事，不仅关系着美国经济能否企稳，更关系到中国外汇储备的安全性。因此，一方面，对购买美国国债一事保持足够的冷静，即便购买也要争取美国政府就美国国债市场价值提供可信的保证，并积极调整美元资产配置结构；另一方面，中国也要抓住当前的机遇，加快对国内经济体系进行改革，实现经济“软着陆”，从而变被动为主动。

　　当然，也要认识到，不排除美国企图用这一过激招数策略性施压即将召开的伦敦G20峰会，博取更多的主动权。事实上，近日央行行长周小川连续公开发言，提出超主权储备货币的长篇论述，某种程度也可以看作是针对此事的一种金融外交博弈。

　　“美元霸权是美国霸权的基石，很难相信美国政府真会大规模、爆发性搞这种自杀式政策。”一位监管部门人士告诉本刊记者，“大戏才开锣”，需要冷静观察，不能用情绪化反应影响政策立场。

　　伯南克的无奈之举？

　　采访中，刘煜辉表示，伯南克这种“以泡制泡”的办法，是“没有办法的办法”。他告诉本刊记者，最近几个月经济的迅速萎缩，使得企业和居民部门的信用快速恶化，企业债、信用卡违约率上升，房价下跌，美国资产价格进一步下降，金融机构有可能再次出现资本金枯竭的风险。根据IMF去年11月公布的数据，全美金融机构坏账为1.4万亿美元，最新的报告则显示，这一数字已迅速上升至2.2万亿美元，新的坏账涌现的速度远远快于坏账处置的速度。

　　“因此，在美联储只有打破以往的禁忌，采用超常规的数量宽松货币政策。”刘煜辉认为，美联储的目标非常明确，即由美联储直接买入政府公债，货币经济学称之为“债务货币化”，等同于央行直接开动印钞机，大量增加货币供给，“金融机构不干活，货币当局直接出来干商业银行的活，开直升机撒钞票，一定要把中长期利率压下来。”

　　事实上，美国在去年12月初就已开始尝试购买国债。2008年12月1日，美联储主席伯南克表示，美联储将采取直接从市场购买国债的方式来压低国债收益率，从而降低市场资金成本。随后，美国优质房产按揭证券(PrimeRMBS)和美国国债的收益率都出现了大幅下降，并带动了美国30年期银行按揭抵押贷款利率的显著回落。

　　但好景不长，随着经济面坏消息不断出现，利率开始迅速反弹，截至3月17日，10年期美国国债的利率一度攀升到3.01%，比年初已经提高了80个基点。而作为金融产品定价的基准，国债利率特别是长期国债利率的快速上升，无疑会提高银行信贷、企业债券和房地产融资等各项中长期金融工具的融资成本，对深陷衰退泥淖中的美国经济产生不利的影响。而购买长期国债，则推动长期国债价格上涨，从而降低其利率。

　　“美联储当前出手，主要是应对美国趋于恶化的通缩预期。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇告诉《瞭望》新闻周刊，近几个月来美国经济萎缩明显，使得企业和居民资产负债状况迅速恶化。

　　“美联储此举，主要是为了弥补政府融资缺口。”中国社科院世界经治与政治研究所国际金融室副主任张明则向《瞭望》新闻周刊解释说，根据奥巴马政府提出的预算，2009财年预计财政赤字为1.75万亿美元，超过GDP的12%。由于实体经济陷入衰退，美联储不可能通过增加财政收入来应对救市支出，因此美国政府只能依靠发行国债来弥补财政赤字。另外，根据市场预计，2009年，美国财政部将至少发行2万亿美元国债。

　　他表示，目前，由于新兴市场国家和中东国家的外汇储备增速均显著放缓，美国很难期望国外投资者和国内投资者继续投资，因此，美联储成了美国国债的“最后购买人”。

　　中国外储资产安全可控

　　作为持有美国国债总量达6972亿美元的美国最大境外债权人，中国对外汇储备安全性的态度举世瞩目。货币监管部门一位权威人士向《瞭望》新闻周刊解读了当前的局面。

　　美国今天的救市措施无疑会损害美元的购买力。然而美元能否被其他国家继续选作储备和结算货币，则取决于人们对欧元、英镑或日元等其他国际储备货币的信心。

　　虽然目前国际货币体系动荡不安，但各国均无法在近期内改变以美元为主导的国际货币格局。尽管各国避险情绪越来越高，但就选择国际储备货币和金融产品而言，却只能在“坏”与“更坏”之间作选择。

　　他冷静指出，继续增持美元及美元资产的风险固然存在，但持有或增持非美元资产的风险显然更大。也就是说，只要目前这种国际分工与国际贸易格局，在此次金融风暴中，经过修补能够得以维持，美元的国际地位便有可能至少在未来一段时间内仍呈强势。

　　基于此，他的观点是，中国的外汇储备投资似仍应以不变应万变，就购买金融产品而言，稳步增持美国国债仍不失为当前较为稳妥的上佳选择。而且，这样做还能够增强中国与美国进行金融谈判时的话语权，也能够对美国眼下救市措施中的融资活动构成现实威胁。

　　“多年来，中国外汇储备投资所坚持的原则首先是安全性，然后才是流动性和收益性。在此原则下，中国外汇储备经营一直有一套十分严格的决策机制和内控制度。”他指出，“回头审视，这一制度的执行情况效果良好，即使在去年国内外金融市场大幅波动的情况下，中国外储整体经营也没有出太大的问题。”

　　首先，他透漏中国对外汇储备安全性的保障工作一直在加强，特别是综合考虑地缘政治和国际金融体系与经济体系因素，制订的多层次预案使其风险仍然处在可控范围。

　　统计资料显示，尽管近期中国的外汇储备投资在总体上仍不断增持美国国债，但从具体资产分布情况看，2008年下半年以来，购买策略已发生如下明显变化：

　　长期国债的净购买规模在去年第四季度出现明显下降。2008年第二季度至第四季度，中国对美国长期国债的净买入额分别为242亿、361亿、42亿美元。

　　短期国债净购买规模在第四季度明显扩大。2008年第二季度至第四季度，中国对美国短期国债的净买入额分别为-110亿、470亿、1050亿美元。

　　在美国两房危机爆发之后，中国从2008年第三季度开始大幅减持美国长期机构债。2008年第二季度至第四季度，中国对美国长期机构债的净买入额分别为363亿、-184亿、-104亿美元。

　　中国对美国长期公司债与美国股票的购买额，在2008年第三季度显著下降，但在2008年第四季度有所反弹。2008年第二季度至第四季度，中国对美国长期公司债的净买入额分别为200亿、-18亿、32亿美元，对美国股票的净买入额分别为-3亿、-7亿与3亿美元。

　　“对美元资产的投资，已从机构债逐步转向国家债；对美国国债的投资已从长期债转为短期债。”他认为，这说明中国外汇储备对金融产品的投资策略是具有风险防范意识，并较为灵活、基本正确的。

　　因此，对于坚持购买美国国债，他提出四个判断依据，第一，短期内美元主导国际货币体系的格局不会改变；第二，一超多强的国际政治格局尚不会改变；第三，经济全球化趋势不会改变；第四，中国经济发展的战略机遇期、黄金发展期的国内现实基础及国际经济环境没有改变。

　　“不要低估中国的应对能力”

　　“本次国际金融危机中，中国对美国之所以具有较强的话语权，与拥有的近两万亿美元外汇储备中包含巨额美国国债密不可分。”针对市场上对中国外储资产风险的担忧，这位权威人士强调，“我们不能低估各种不确定因素妄自尊大，但国内外市场人士也不要低估中国的应对能力。”

　　一般情况下，美国政府可以通过如下三种途径为财政支出融资：增税、增发国债和印制钞票。但是，由于其经济已经陷入衰退的局面加深，美国政府暂无增加税收的可能，印制钞票将对其霸权地位形成巨大冲击，属于杀敌八百自损一千的招数，因此发债仍将成为其主要融资渠道之一。

　　截止到2008年底，美国的未清偿国债余额已达10.7万亿美元，包括中国在内的外国投资者已经购买了1.8万亿美元的美国国债，其他国家对再购买美国国债已几近无力。作为美国国债的主要购买国和投资大户，中国可以将是否增持，甚至减持美国国债作为与美国讨价还价的政治或经济砝码。

　　比如，在与美国谈判中，或在4月初召开的G20峰会上，中国可以对美国提出如下要求：在从中国获取救市资金时，应以出售适当比例的黄金，替代全额发售国债；美联储应适当提高售金协议的上限；美国政府必须对美国国债的市场价值提供担保，或与其通货膨胀指数挂钩等。

　　他介绍说，截至目前，中国持有的美国国债大约为美国可流通国债总量的25%。从某种意义上而言，这一占比越高，中国对美国融资渠道的控制力就越强，对美国经济的威慑力也就越大。换句话说，如何利用美国前财长萨默斯所谓的中美“金融恐怖均衡”，让美国成为中国的“人质”，或者至少互为“人质”，很大程度上取决于中国手中持有的美国国债总量。

　　据英国巴克莱银行资本公司计算，美国境外市场每减持360亿美元美国国债，将推高美国国债利率0.05个百分点。在美国，其国债利率相当于基础或者说基准利率，国债利率的提高，将推高整个利率市场的水平，从而意味着资金成本的提高，并由此引发信贷紧缩，加剧经济萧条。

　　目前美国10年期国债利率为2.8%，据推算，假定中国抛售500亿美元的美国国债，加之由此引发全球后续资金的跟进，美国国债长期利率会毫无疑问地涨到5%的历史高位。

　　抛售不但会立即加剧美国金融市场利率的上升，切断美国政府的融资渠道，还会导致境外对美元和美元资产的抛售狂潮，从而引发美元危机。“对美国政府而言，这无疑是致命的，这就是威慑力。”他最后说。(记者 张辉)来源：瞭望

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