本报记者 覃羿彬

　　美国报业寒冬已至。

　　12月8日，美国第二大报业集团论坛企业(Tribune Company)证实，已按照《联邦破产法》第11章申请破产保护。该公司董事长兼CEO Sam Zell沿用了美国执行官今年盛行的“完美风暴”一词，来解释为何论坛企业的转型尝试最后付诸东流。实际原因可能很简单——美国新闻出版业的印刷广告营收在经济危机的打击下，出现显著下挫。

　　而报业冀望抱团取暖。

　　论坛企业5月便将旗下的Newsday出售给美国的有线电视运营商Cablevision，还在9月把持有的招聘网站CareerBuilder的10%股份出售给美国最大的报业集团Gannett。另一家美国传媒巨头Scripps则在本月4日称要为旗下的Rocky Mountain News寻找买家。

　　当分析师在美国媒体行业寻找类似的重组概念故事，他们发现了时代华纳(NYSE:TWX)。

　　“关于公司对AOL(美国在线)可能采取的战略行动，外界充斥各种猜测，市场期待AOL与一名主要竞争对手的合并。目前同业究竟有没有对AOL表达特别的兴趣？”德意志银行分析师Doug Mitchelson在11月5日的投资者电话会议上，如是发问。

　　业绩决定了这是必然的问题。根据公司同日公布的三季报，若非网络、有线与电影制作业务录得有力增长，时代华纳无法在出版和AOL业务拖后腿的情况下(这两块业务的收入分别下挫7%与17%)，仍然录得10%的运营收入升幅，达23亿美元。

　　面对疑问，时代华纳总裁兼CEO Jeffrey Bewkes不厌其烦地解释了公司对规模经济的追求，这是重组的出发点——其中，对经营出版业的时代公司(Time Inc.)，已仿照合并旗下电影业务的方式，进行重组削减开支，亦启动了针对分销渠道时代华纳有线(NYSE:TWC)的剥离计划。

　　下一个是AOL？“只要能改善我们的运营定位与规模效益，我们会研究任何可能。”Bewkes说。

　　烫手的AOL

　　至少在一个月前，当时尚未在投资者面前表现得山穷水尽的雅虎(NASDAQ:YHOO)，仍是解决AOL问题的一个可行选择。10月下旬，华尔街流传着关于被微软抛弃后的雅虎打算与AOL进行业务整合的消息。有内部消息称，时代华纳只寻求在雅虎-AOL联合体中持少量股权。考虑到AOL在二季度已经急跌了16%的营收至11亿美元，还录得29%的注册用户数量跌幅，时代华纳将AOL的风险转嫁，并不意外。

　　然而雅虎与AOL的整合至今没有确凿方案。当时代华纳三季报发布时，投资者发现AOL的营收进一步缩减至10亿美元，注册用户再下降26%，而且二季度尚增长了2%的广告利润，在当季出现了6%跌幅。

　　在巴克莱分析师Craig Huber的眼中，依赖于广告生存的媒体企业风险均很大。例如Gannett，其电视广告应收下降趋势未止，而在英国运营的报纸也继续受欧洲广告市场放缓的影响。而纽约时报企业的两大市场，即纽约与波士顿，则面临高于全国水平的衰退。至于Journal Communication则在广告下跌之外，来自所有客户的收入均下降。为此，Huber给予Gannett、纽约时报企业、Journal Communication的12个月目标价，分别为6美元、5美元与2美元。截至12月8日，上述公司的股价分别为9.16美元、7.85美元、2.13美元，这意味着在投资者眼中，情况还将恶化。

　　因此，在市场看来，收益下跌的AOL成为好比时代华纳身体上的肿瘤。“尽管单一访问量与页面浏览量有所改善，但由于广告环境困难与其销售团队整合，AOL继续在第三季度表现挣扎，”摩根士丹利分析师Benjamin Swinburne在其报告中如是评价，“总之，若时代华纳选择长期保留这一业务，是为了让AOL能从未来的广告业复苏中分羹，我们认为公司可能要面对再投资的风险。”

　　于是出现了上文Mitchelson询问管理层的一幕。时代华纳CFO兼执行副总裁John Martin Jr.对此表示，管理层不会推测任何潜在的交易。“我们相信在所有业务部门中规模经济具有的价值，AOL也不例外。我们的确认为AOL在美国已经取得了足够的规模效应，然而若存在一个能让AOL找到更佳定位的机会，我们也会仔细研究。”

　　投资者的压力不可小觑。

　　今年4月时代华纳便迫于压力，宣布剥离时代华纳有线。时代华纳有线是美国第二大的有线电视服务商，在2007年上市后，时代华纳作为母公司仍然在其中持有84%权益。但投资者一直要求时代华纳剥离分销业务，专注于内容和娱乐业务。为此，在得到两家上市公司董事会批准后，时代华纳5月正式启动收回在这一子公司全部股本(spinoff)。Swinburne认为，spinoff很可能在2009年一季度完成，而这将为时代华纳带来高达92.5亿美元的特别派息。