美国经济步入调整期 新兴市场前景依然看俏

　　文/陈子建

　　过去一段日子，经济是否衰退的消息比联储局减息的新闻更令美国股市动摇，这至少说明，市场终于相信拖累经济的不只是流动性不足，还有信贷紧缩问题。如果参考历史，目前美国市场疲弱持续的时间和程度如何，可从亚洲金融风暴略知一二。事实上，此次的信贷危机与亚洲金融风暴的境况极为相似，两者均来自信贷过份宽松。在亚洲，短期外国资金紧盯亚洲新兴市场以谋求更高回报。在美国，科技泡沫于2000年初爆破后，货币政策极度宽松使得信贷纪录不良的借款人也能获得大量贷款。

　　回顾历史觅结局

　　在亚洲金融风暴后，银行处处回避风险。由于不愿借款，拖累经济，银行无法发挥作为金融中介的主要作用。当时，为处理减值资产，美国投资公司买入大幅折让的亚洲资产，现在则由中国投资有限责任公司等亚洲主权财富基金购入美国资产。

　　事后回顾，亚洲金融风暴正好显示银行体系不稳对整体经济造成的破坏力。根据以往的经验，美市似乎亦朝着类似的方向和模式发展。亚洲市场由1997年夏季的高位跌至1998年夏季的谷底，历时一年。美国次按问题于2007年七月浮现，十月开始大型调整，市场可能还需要数月才能消化掉所有坏消息，但笔者相信美国股市可能会迅速反弹——现在离谷底已经不远。

　　马来西亚市场看俏

　　马来西亚是年初以来表现最佳的东南亚国家之一，截至二月十九日，吉隆坡综合指数仅下跌1.79%。恒生指数于同期下跌13%，相比之下，马来西亚市场面对美市的阴霾仍见反弹之势。低失业率及有利的财政政策支持强劲的内需，加上油价不断上升商品需求增加，将马来西亚的经济推至新高。

　　回顾2007年，本地消费是马来西亚经济增长的关键。2007年第三季的本地生产总值升幅更创下三年的新高，按年增长达6.7%。私人消费和固定投资是增长的主要动力，私人消费按年增长14.0%，而总固定资本形成的按年增长为13.5%，为第二季增长6.6%的一倍。不过，出口增长仍然相对较弱，在2007年第三季的6.7%增长中仅占0.2个百分点。

　　尽管不少经济学家相信，随着美国消费者需求和信贷危机问题持续，马来西亚今年的增长前景未必能媲美2007年。但随着商品价格急升，商品出口应可抵抗部分下跌压力。再者，政府和私人消费仍会保持强势。

　　以货币政策而言，即使联储局继续减息，或通胀压力上升以致经济放缓的风险增加，2008年的利率应可保持相对稳定。举例而言，政府已及早提醒公众燃料和燃气价格将会颷升，电费也会随之上涨。如与2006六年三月的加幅一样，汽油每升加价30仙，便相等于汽油价格增加16%。由于交通、电力、燃气和其它燃料在消费物价指数篮子中共占20%，汽油加价会将全年通胀推高，从2007年约2.0%跳升至3.8%。

　　话虽如此，大幅加息的机会甚微，尽管马来西亚中央银行可能会容许马来西亚林吉特(Ringgit)较大升幅，透过外汇途径收紧货币政策。不过，在全球增长减慢之际，马来西亚锐意提升出口竞争力，所以货币升值的幅度亦相信有限。