次贷危机阴云下的美国经济

　　尽管美国经济陷于衰退的可能性在增大，但这也并不是板上钉钉，最终还要看政府和市场两只手共同作用的结果。

　　在美国经济面临转折点的关键时刻，政府的调控措施是否及时、得力将起重要作用。

　　陈宝森

　　进入经济扩张第七个年头的美国经济，在次贷危机的冲击下，显得有些风雨飘摇，步履蹒跚。目前，2007年全年经济成绩的官方数字尚待揭晓，从去年前三个季度经济增长情况看分别为0.6%、3.8%和4.9%，似乎是在回暖，但实际上，在次贷危机继续肆虐下，2007年的增长率预期不会超过2.2%，经济衰退的机率在上升。

　　次贷危机继续深化

　　次贷危机还在向纵深发展，并开始影响到信用卡行业和社会稳定。

　　就信用卡行业来说，拖欠60天以上的、或者已经当作坏账冲销的信用卡账户，2007年11月份有所上升，信用质量下滑。随着节日的临近，消费者无法用他们的住宅借到现金，不得不把信用卡当作摇钱树。联邦储备系统报告说信用卡债务在11月份比上年同期总体上升了11.3%，《商业周刊》的记者在做过调查后说：“这些感到受挤压的人，基本上是借款超过了还款能力。”

　　影响社会稳定的新情况是纵火案的发生率在上升，这就是说有人试图用“烧房子，赚保险”的恶招，来摆脱取消抵押贷款赎回权的困挠。美国最大的一家保险公司在加州的分公司报告说，有问题的住房着火案件在2007年比上年增加了76 %。《财富》杂志还专门调查了发生在印第安那州罗斯维尔市的一个案例。

　　从宏观层面看，主要威胁还是来自由次贷危机引发的信用紧缩，它使整个美国金融市场陷于困境，打乱了原有的借贷关系，提高了融资成本。当前，三个月欧元利率和美国国库券的利差上升到250个基点，回到了去年8月份国际金融市场急剧动荡时的水平，而在正常条件下两者的利差应当不高于50个基点。许多金融机构继续在冲销与抵押贷款相关的坏账，同时对所有往来客户的信用状况重新进行评估，以防落入陷阱。根据保守的估计，金融机构与抵押贷款相联系的投资可能要损失2750 亿～4000亿美元。

　　银行系统的问题早已超出了住房抵押贷款债券的范围。消费信贷和普通商业银行抵押贷款组合的信用质量也在下降。建筑业和土地开发贷款受到了沉重的压力。全球金融中心的大银行正忙于处理有麻烦的资产，这些资产以前被放在资产负债表的附表上，被称为结构化投资工具，现在则不得不摆到亮处并加以处理。最能表明商业银行和投资银行损失的是上市金融机构股票市值的缩水，自去年6月以来，已经缩减达5500亿美元。

　　住房市场是金融困境的主要受害者，其恶果表现在各个方面：房屋价格正在滑坡，房屋抵押证券市场的崩溃已导致次级抵押贷款窗口的关闭，它反过来又影响到住房销售，推进了取消住房抵押贷款赎回权的浪潮。占抵押贷款一半以上的次优级房贷、“另类-A级”房贷以及巨额房贷(41799美元以上的房贷)实际上已经停顿。半官方机构范妮梅、弗雷迪梅的贷款更难获得，而且利率也已经提高。住房销售一路滑坡，被取消抵押贷款赎回权的住户越来越多，这就使待售房屋的积压越来越大。到2007年三季度，有将近210万栋空房待售，相当于在用住房的2.6%，它比正常年度通常的空闲率要多出75 万栋，这还没有把新建和在建的住房包括在内。住房市场只有在库存确实下降以后才会转入正常，而要达到这个水平，开工的新房必须减少到100万个单位，价格必须从高峰下降15%，但是现在建筑商推出的新住房高达125万个单位，住房价格下降不过5%，这就说明，要恢复常态还要经过一段痛苦的历程。

　　房屋价格在很大范围持续下降，这削弱了消费者的购买力，估计有高达25000亿美元的财富在这次房价下滑中蒸发掉。此外，房主的重要现金来源——即靠产权贷款获得的现金来源断绝，这对消费者的购买力是一大打击。零售商正在挖空心思吸引顾客，他们不顾美元的疲软、进口价格的上升和运输费用的高企，力图勒住零售价格，因此使去除车辆和汽油的核心零售价几乎保持不变。但即使如此，也阻挡不了消费者开支增长的放慢，这是房价下跌负财富效应起作用的结果，预期这一变化会从GDP中削掉1.5个百分点。

　　个人和企业信心下滑

　　美国经济会不会发生衰退？这在很大程度上将取决于个人和企业界对经济前景的信心。现有的调查资料显示，消费者和企业界信心都有明显的下滑。密执安大学的双周消费者情绪调查提供了不祥的预兆，2007年12月消费者信心下降到本世纪以来的最低水平，这种情况同卡特里娜飓风时期的现象相似。企业界的情绪也不好。全国独立企业联合会说，15年来小企业的情绪还没有这样低过；会议委员会对首席执行官的调查所反映的信心下滑是9.11事件以来最低的；对企业圆桌会议首席执行官的调查所反映的情况也大体相似。穆迪经济网站每周对企业信心的调查表明，自2003年3月美国入侵伊拉克时企业信心达到低点以来，现在又是一个最低点。该网站的评判标准是：如果信心数字在25%到30%之间，表明经济的扩张将与经济增长潜力相一致；数字在10%以下则同经济衰退相一致，而现在的数字是7%。当问卷涉及对现状和未来六个月前景的看法时，反应特别消极，达到了负20%的前所未有的低点。

　　与这种信心下滑的态势不相协调之处在于，企业界的资产负债表普遍处于良好状态。利润率从未像现在这样高，公司的流动性从未像现在这样好。不论是上市或不上市的公司，利润占GDP的比重达到12%，而2001年经济衰退时是7%。公司的流动性比率，即公司流动资产与负债之比处于高水平，几乎有一半短期负债是用公司自己的流动资产支付的，这也说明公司的财务处于良好状态。显然，企业的资源足以经受眼前风暴的考验，可是企业界的管理层却十分谨慎。除与住房相关的产业外，还没有谁采取解雇工人或削减投资的行动。不过雇用的新工人已经减少，在信心急剧下滑的状态下，情况也许很快会发生变化。

　　企业界之所以担心，主要是认为利润空间已经到顶，未来几个季度的收益可能会下降。这有以下一些原因：失业率虽然有所上升，但劳工市场仍然紧张，因而成本上升；劳动生产率趋于疲软；原材料和房租的价格在上涨；利息率在升高；除能源部门外，企业的定价权受到了限制。如果没有全球经济的好形势以及因美元疲软而带来的海外收益的强劲上升，利润恐怕早已下降。由于这些原因，在固定投资继续增长的同时，企业已经开始冻结或抑制库存的增长。