美联储紧急大幅降息 市场恐慌未消(2)

　　困局难解

　　美联储降息75个基点并不能完全消除市场的恐慌气氛，而来自金融机构的资产减记以及经济统计数据的走弱进一步使得投资者产生怀疑，75个基点的降幅是否足以刺激经济复苏并稳定市场情绪。

　　此前由于花旗、美林等投资银行的巨幅资产减记，市场恐慌气氛已然异常浓厚，而随后公布的去年12月新屋开工、零售等数据同样较为负面，新屋开工量更是降落至16年来的低点。即使美国制造业股海外需求旺盛的利好消息也未能扭转市场对金融业的担忧，随着四季度财报的陆续公布，可能有更多的次贷损失暴露在投资者面前。正因为此，市场避险情绪异常高涨。

　　1月16日，标准普尔评级公司宣布对其现有的数据模型进行修改，不仅调高了次贷抵押部分的预期亏损，更宣布将重新计算所有房贷抵押证券贷款的生命周期损失。

　　市场的担忧在于，一旦债券评级公司提高“门槛”，那些以次级债作为抵押的债权担保凭证(CDO)将会被降级甚至违约，而这又将会给为债券提供保险的公司如MBIA、Ambac(Ambac Financial Group)等带来沉重打击。

　　由于结构性产品的存在，损失可能以十分隐蔽的方式传递至投资者身上，没有人知道，华尔街这些投资机构在这场风波中还要飘摇多久。而高层辞职、裁员等阴影也可能再度笼罩华尔街。

　　美国房屋市场依旧低迷，新屋开工和营建许可数据一跌再跌，房价指数也在萧瑟的气氛中下落。1月17日美国商务部的数据显示，2007年12月新屋开工数字环比下跌14%，至101万栋，而这一数字为16年以来的最低水平。此外，营建许可也从11月的116.2万栋回落至12月的106.8万栋。下跌幅度同样达到8%。

　　在市场看来，房屋市场的走暖绝非短期内能够实现，目前市场的存货仍处于高位，如果这些存货不能回归到合理水平，那房屋市场的问题将无从得到解决。这也是政府和建筑商一直在压缩房屋扩张速度的根本目的。

　　但过去几年中房价的激涨无疑为当前市场留下了严重的后遗症，即使房屋的真实和迫切需求者，也希望能在观望中获得更多的购房优惠。而目前结构性产品的发行机构无疑面临着一场最为严峻的考验，贷款人并不希望借款人丧失赎回权，但借款人也不愿自己背上沉重的还贷包袱，因为按照原定的贷款协议，贷款人承受的利息压力是逐年增高的。可以想象，对于很多低信用级别的贷款人来说，在利率水平不断向上浮动后，极有可能会丧失偿款的信心和耐心。

　　而对于管理当局来说，消费者无论是最终违约还是负重前行，都不是他们所愿看到的。因为前者将会令结构性产品陷入无法挽回的深渊，而后者则会令消费遭遇寒流侵袭，作为美国经济前进的最大动力，消费走弱将成为美国经济衰退的最终宣判。

　　正因如此，官方和贷款机构均希望能帮助贷款人和借款人重新签订协议，修改某些条款，使得还款的可能性增强。但效果能有多大仍待观察，因为即使修改了还款条款，对于大多数人来说，还款的压力仍然难以承受。

　　现在，房屋价格下降形成一个螺旋式的自循环下降过程，直至市场的供求关系重新获得平衡。没有人知道华尔街的金融机构在这场次贷危机中究竟损失多少，次贷资产的持有者的持仓程度、间接可能出现的波及范围等也还是未知。

　　但随着上市公司财报的逐渐公布，这些金融机构在次贷资产风险将陆续浮出水面，可以注意到的是目前资产负债表上减记损失在不断扩大。

　　后续手段

　　无论如何，值得庆幸的是，在强烈的政策举措之后，一场严重的股灾得以避免：美股从开盘时的暴跌艰难回暖，道指、纳指和标普500分别以下挫1.06%、2.04% 和1.11% 报收。虽然结果只是小挫，但这对投资者来讲，的确是一个惊心动魄的星期二。

　　几乎在美联储紧急降息的同时，美国财政部长保尔森发表讲话，对美联储降息的决定表示赞扬：“这向全国和全世界表明，我们的央行应对市场情况迅速果断”；“联储的决定将重建市场信心”。同时，他呼吁民主党领导的美国国会能够提供协助，迅速通过布什政府的1450亿美元的财政刺激计划。根据民主党议会领袖的反应，该计划有望下月在国会得到通过。

　　随着布什减税计划的抛出和美联储的紧急降息，美国开始采取“双扩张”的财政政策和货币政策，全力以赴应对这场由次贷问题引发的全面经济危机。

　　对于美联储来讲，一个棘手的问题是：在紧急降息以后，它手里还有多少牌可打？

　　根据降息声明，美联储公开市场委员会“将继续评估金融市场和其他方面动向对经济前景的影响，将在必要时及时采取行动防范这些风险”。这也表明，继续降息的大门依然洞开，在1月29日至30日的FOMC例会上，美联储很可能会将基准利率再降25至50个基点。

　　但美联储政策的一个关键问题是：随着基准利率下调175个基点，货币政策的边际效力正在递减。金融市场的反应已经远逊于2007年9月降息之初，而不断上升的通胀压力也会大大压缩美联储利率的政策空间。去年12月的CPI指数同比增长达到4.1%，而核心CPI同比上升2.4%，目前实际利率已经接近或达到负利率。如果1月底利率再降50个基点到3%，无疑将加剧经济滞涨的现象，也为未来的经济复苏带来潜在的困难。

　　另一个关键的问题是，美联储目前急需世界各主要央行的国际协作。目前在联储和西方主要央行之间有信息共享系统，但是要预防并应对一场全球性的金融市场危机，依然迫切需要各主要经济体采取协同的货币政策，向市场注入流动性，共同引导市场预期。

　　此外，连续的降息大幅降低了美元币值，削弱了美元作为国际储备货币的地位。如果此时外汇市场发生恐慌性抛售美元的现象，将会对美国经济造成难以估量的损失。-