一场没有输家的竞购赛跑

　　-新闻观察

　　一场没有输家的竞购赛跑？

　　⊙本报记者 朱周良

　　从今年2月最早传出并购消息，到本周RBS财团如愿“迎娶”荷银，这场有史以来涉资最大的银行并购案持续了近8个月。最终，苏格兰皇家银行、富通银行以及西班牙国际银行笑到了最后，以近710亿欧元的价格赢得了荷兰银行多数股东的“芳心”。然而，业内人士也注意到，RBS财团固然得到了他们各自觊觎已久的资产，但付出的代价也是相当高昂的，而最早提出收购意向的巴克莱尽管铩羽而归，但也未必不是“因祸得福”。当然，最满意的还是荷银的股东们，他们到手的，是实实在在的大笔现金。

　　天价收购是否合算

　　交银国际控股投资银行董事总经理温天纳对记者坦言，要说本次收购的最大赢家，其实是荷兰银行的股东们。“在当前全球股市普遍位于高位的情况下，拿着现金无疑(比持有股票)更有保障。”

　　据估算，RBS财团当前的出价是荷兰银行的账面价值约3倍，超过了摩根大通在2004年收购第一银行时2.35倍的溢价。而事实上，即便是巴克莱之前报出的约610亿欧元，也已属“天价”。

　　按理说，对RBS财团特别是牵头的苏格兰皇家银行而言，击败巴克莱银行成功收购荷银无疑是巨大的成功。然而，许多欧洲业内人士对这一交易却大多持谨慎乐观态度，主要理由就是“价格太高”。

　　一位管理着约18亿美元资产的英国基金经理人表示，在接下来的12到18个月中，RBS为首的欧洲银行财团将面临巨大的压力，因为既然出了“大价钱”，投资人都希望看到这些银行从收购中的实质收获。三家银行已经作出承诺，要在2010年前裁员19000人，同时削减成本43亿欧元。

　　还有一点不容忽视，在最初，RBS财团其实最为看中的是荷银在美国的业务，但最终，荷银在美国的拉萨尔分行却出售给了美国银行。为了实现收购目的，RBS不得已“忍痛割爱”，这一损失也令该财团的此次收购大打折扣。有分析师甚至质疑称，RBS财团最后得到的，可能只不过是荷兰银行在本轮全球信贷危机中受挫最严重的那部分业务。

　　为了支付更高比例的现金，RBS财团还不得不大举融资，考虑到当前融资成本因为信贷危机而水涨船高，这笔额外成本也令市场为该财团捏了一把汗。据悉，要获得足够的收购资金，RBS财团需要融资至少400亿美元。上个月，RBS就发行了约70亿美元的债券。

　　伦敦一家

资产管理公司的首席投资官员塔尔布特指出：RBS财团的收购是一次代价非常高昂的交易，其潜在的投资风险和回报远远不成比例。而股市投资人也对RBS财团的收购作出了负面回应，今年以来，RBS的股价已下跌了15%左右，本周一，该股又下跌了1.6%，而富通银行和西班牙国际银行的股价当天也都出现下跌。

　　不过，也有分析人士表示，尽管总体上这笔交易未必合算，但如果分开来看，三家银行各自都得到了他们想要的优质资产，达到了最初参与收购的目标。

　　RBS的中国舞步

　　在本轮收购战中，苏格兰皇家银行的角色无疑最为引人关注。按照协议，收购完成后该行将获得荷银在亚洲的业务，并接管荷银亚洲投行部门。分析人士指出，对于早已把眼光瞄准快速增长的亚洲特别是中国市场的苏格兰皇家银行CEO古德温来说，此次收购的胜出可谓意义深远。

　　据称，按照最新收购协议，RBS将接收荷银在中国的17家分支机构、1000多名员工及相关客户数量。2005年8月，RBS收购了中国四大商业银行之一的中国银行的部分股份，成为最早进入中国银行业的海外战略投资者之一。然而，在业内人士看来，RBS在中国及亚洲的发展并不十分理想。

　　交银国际控股投资银行董事总经理温天纳表示，RBS在中国尽管也有业务，但相比其他国际银行，该行的优势并不明显，知名度也不高。而此次收购的荷银，不管在知名度还是在中国市场运营的经验方面，都要胜过RBS一筹，而且，荷银在亚洲的投行业务也已相对成熟。所以，成功收购荷银的亚洲投行业务，对RBS进一步开拓亚洲这个全球最具增长潜力市场，无疑增添了很重的一块砝码。

　　分析人士还指出，对于牵头收购荷银的RBS来说，此番大手笔收购也并非是一时“头脑发热”，而是有着更深层次的战略考虑。RBS在欧洲尽管也有很多分支机构，但其总体上的知名度却并不高。“作为英国的一家地区银行，RBS的本土色彩过于浓重，”国内一位投行人士这样评价说，相反，荷兰银行在国际化方面的步伐却迈得很快，收购荷银，对于RBS品牌提升的促进作用毋庸置疑。

　　巴克莱未必是输家

　　作为中国国家开发银行的合作伙伴，同样卷入此次收购的英国巴克莱银行吸引了更多中国投资人的关注。尽管该行最终未能如愿收购荷银，并可能无法获得淡马锡和国开行的进一步约定注资，但仍有不少分析师认为，这一结果并非无法接收，相反倒可能是件好事。

　　在竞购荷兰银行失利之后，巴克莱银行表示，竞购失败并不会给自己造成损失，因为按照当初的约定，巴克莱银行将有权要求荷兰银行支付高达2亿欧元的补偿，这大大超出了巴克莱银行为竞购所支付的费用。

　　在巴克莱5日宣布退出竞购后，德意志银行随即宣布，将巴克莱银行的股票评级上调至“买入”，理由是该公司的增长前景“稳健”。德意志银行的分析师指出，巴克莱的投行部门因信贷危机而出现的损失，有望大大低于同行对手。同时，该行此前对荷银的收购条款的涉及，在很大限度上考虑到了股东的利益。另一家研究机构WestLB日前也将巴克莱的评级由“减持”上调至“持有”。

　　事实上，随着巴克莱在荷兰银行争夺战中落败的可能性日益增大，该公司在股市的表现反而开始逆转。自3月下旬巴克莱银行有意收购荷银的消息出台后，巴克莱的股价自每股7.6英镑左右持续下挫，在上月底，该股跌破6英镑整数关，收在5.96英镑，累计跌幅超过20%。然而，进入10月份，随着巴克莱入主荷银的希望日趋渺茫，其股价反倒逆势上涨。上周，巴克莱在伦交所交易的股票连续5个交易日走高，上周五收在每股6.6英镑，全周累计上涨11%。在昨天伦敦早盘交易中，巴克莱的股价继续上涨，截至北京时间17时，该股上涨8便士，达到6.7英镑，涨幅超过1%。

　　巴克莱在中国的合作伙伴国开行尚未对于巴克莱竞购失败一事发表声明，但有关媒体引述国开行人士的话称，双方的合作正进一步开展，国开行参股巴克莱并不注重一时的短期因素，而更应放眼长远发展。

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