次贷风暴折射流动性风险

　　陈茂峰

　　近期美国次级抵押贷款风暴有蔓延的迹象，从美国延伸到全球各地，这个大概是经济一体化的附属产品。随着美国房地产市场的降温和房产价格的下跌，大量以次级抵押贷款形式发放的房屋贷款以及牵涉次级抵押贷款的证券投资便霎时暴露在巨大的风险之下，于是便有了当前全球波及面甚广的次级抵押贷款市场风潮。次级抵押贷款风波给部分债券市场造成的冲击，已令某些投资基金感到难以对其持仓作出估价。

　　基金有义务估算其持仓的价值，以反映市场的实际状况。要取得持仓的价值，一般来说，基金会采用市场价、来自经纪商和交易商的报价、第三方定价服务机构计算出的价值、内部模型或是将以上四种方式结合起来计算得出的价值。

　　目前的情况是，随着一级市场的冻结，次级抵押贷款就没有确定价值的有效参考。让估价变得更为复杂的是：为住房抵押贷款担保

　　如果基金经理认为持仓的长期价值并未受到损害时，他们不想在低迷的市场中进行抛售。所以，有时基金会冻结对其证券的赎回，目的是防止以低于合理价值的价格出售其证券。鉴于这种情况，巴黎银行等基金公司表示，他们不能低价卖出，因为他们不能确定其债券的合理价值。

　　执笔之时，澳洲对冲基金Basis Capital出事了。这家规模达20亿美元资产的对冲基金，在美国次级抵押贷款市场危机中蒙受了巨大损失，该公司告知投资者，称投资者也许只能收回一半的资金，并已指定一家

　　消息一出，再次引起金融震荡。市场害怕的，是对冲基金的资产被强行在本以低迷的市场抛售，那些持有此类资产作抵押品的机构，恐怕因此而雪上加霜。

　　近期国际金融市场上一连串的事件，给广大投资者上了很好的一课：第一，要注意投资产品的流动性风险(liquidity risk)；第二，要注意从杠杆效应而来的风险急速扩大。