次贷风波之于中国：警示作用大于实质影响

　　记者 陶冶

　　从2006年底美国次贷违约率创出四年新高，到今年2月份跨国银行巨头提高坏账拨备，到3月份大批次贷公司落马，再到最近全球主要央行大手笔的注资救市，人们对于美国次贷风波的关注终于在这几天达到高潮。得益于央行注资的安抚，全球各主要股市在经历了恐慌性下跌之后如今正渐渐回复平稳，至少暂时止住了下跌势头。那么，这样一场依然结局难料的次贷风波对于我国究竟意味着什么呢？中国社科院金融研究所殷剑峰博士认为，次贷风波给我国带来的警示多于影响。

　　影响不足担忧

　　目前，人们所担心的影响主要集中于几个方面。

　　首先就是对我国政府及机构的海外投资影响。殷剑峰认为这部分风险微乎其微。由于次级抵押贷款属于结构性产品，目前主要存在于欧美市场，中国、日本等亚洲央行参与的程度较低，直接投资损失可以忽略不计。从政府层面看，目前我国的

外汇储备资产全部归央行持有，由外汇管理局负责操作，在管理过程中特别关注资金的安全性与流动性，投资海外次级抵押贷款证券的规模很小；从最近一些银行公布的消息中也可以看到，包括中国银行、工商银行等在内的中资金融机构手中的海外次贷证券头寸也相当有限。即使次贷风险确实给这些机构造成损失，损失规模相对于其总资产及主营业务收入也是微不足道的。

　　值得一提的是，眼下次贷危机爆发的时点对于在我国起步不久的QDII来说意味深长。最近，我国对QDII的海外投资范围有所放松，投资者海外投资的大门进一步敞开。在这个时候，美次贷危机的爆发可以说给投资者们上了生动一课，那就是高收益必然伴随高风险，如此未雨绸缪，未尝不是好事；换个角度来看，由次贷风波引发的全球股市齐跌更有可能为QDII创造难得的建仓机会。

　　另外，有人担心全球股市下跌可能会对我国股市构成拖累，对此殷剑峰不以为然———毕竟中国资本项目还没有开放，充其量只是会导致投资者心理的有限波动。相反，由于目前全球资金主要在欧、美、东亚等主要市场流动，在欧美市场因次贷风波而丧失人气的时候，资金很可能会朝向东亚市场流动，这对于我国投资者来说应该是一个利好。

　　至于对我国货币政策的影响，次贷风波表明美国房市问题更加突出，这大大降低了美联储未来加息的可能，同时加大降息预期。一旦美联储启动降息，则其他国家的货币政策都将受到影响。

　　警示值得关注

　　相比于实质性的影响，殷剑峰认为这一场源于美国的次贷风波对我国更大的意义在于警示作用。美国的次贷问题，简单说就是低收入者无法偿还高息贷款，导致整个金融链条的动荡。而处于链条最前端的就是美国房市所经历的冰火两重天。对于我国来说，眼下房市过热已成不争的事实。在任何一个市场上，没有只涨不跌，房市也不例外。殷剑峰认为，房市调整是必然的，只不过是时间早晚的问题。在我国房市的调整格局中，也会出现贷款违约率上升的问题，所以各大银行从现在开始就要警惕放贷过程中的信用审查。

　　另外，央行的加息也要更加审慎。因为目前我国房贷实行的主要是浮动利率贷款，加息不仅会影响新增贷款，也会加大原有贷款者的偿贷成本。换言之，中国贷款的浮动利率特征要求央行在通过加息达到其他目标的时候，一定不能忘记其自身是维护金融稳定的重要机构，不能忽视加息对于贷款者偿贷能力的削弱。

　　殷剑峰认为，要解决这个问题，应该从两方面入手。一方面，可以适当提高

房价上涨过快、楼盘价格过高地区的购房首付款比例，这与加息一样，同样有助于降低相关地区的房屋需求，同时又不会对存量需求构成影响；另一方面，可以尝试考虑从浮动利率按揭贷款向固定利率按揭贷款的转变，这对于负责制定货币政策的央行来说不失为一种解放。事实上，美国次级抵押贷款之所以出问题，就是因为这部分贷款是浮动利率贷款，美联储的持续加息和房价缩水使得这部分贷款者“腹背受敌”，最终才演变成今天这样的局面。