美联储两难

　　美国近期公布的各种经济数据大多仍持续下行，但在通货膨胀压力未见明显放缓的情况下，美联储面临是否降息的两难

　　【网络版专稿/《财经》杂志记者 张环宇】始于美国资本市场的全球股市联动性下跌，使得人们加倍关注美联储8月7日的议息会议结果及其声明。

　　上周末，美国三大股指(道琼斯指数、纳斯达克指数、标准普尔500指数)再次呈现“跳水”局面，而本周一(8月6日)开盘，全世界各大股市也再次出现“多米诺骨牌效应”。

　　亚洲股市在此次跌势中损失巨大，恒生指数狂跌601.71点，跌幅达2.67%，最终收盘于21936.73点，为6月29日来最低收盘价。而新加坡的股市跌幅更是高达3.6%，除去领头的香港和新加坡股市，亚洲其他各大股市也都各自有所下跌。欧洲的情形也与亚洲大致相似，伦敦、巴黎和法兰克福等市场基准指数盘中跌幅一度超过或接近1%。

　　全球股市的这种联动反应已经不是第一次出现，在两周之内连续发生两次同样情况，这不能不令市场对世界整体经济形势产生忧虑。而这两场经济风暴的根源就是美国——由美国房地产市场引发的信贷市场风险逐渐影响到整个美国经济，并进一步扩散到世界经济。

　　美国近期公布的各种经济数据大多仍持续下行，这使得大部分华尔街的分析师认为，未来数月美联储降息的可能性大大增加。美联储本周二决定维持现行5.25%的利率水平不变，本在市场预期之内，但在其声明中，仍表示在未来一段时间内将继续以通胀作为主要风险，却颇为出乎市场意料之外。

　　美联储此举，其实颇有为难之处。

　　美国经济难尽人意

　　8月6日，美国房屋抵押贷款投资公司(American Home Mortgage Investment)申请了破产保护。2007年初，该公司的员工超过7400人，破产保护之后大多数的部门被关闭，仅仅保留近十分之一的员工。这家美国屈指可数的大型住房贷款提供商的倒闭，再次向市场证明了当前次级抵押贷款市场所面临的危机形势。

　　在这种风暴中，美国房屋抵押贷款投资公司并不是惟一的受害者。包括贝尔斯登在内的很多投资于次级贷款市场的金融机构也都面临着前所未有的困境。在上周，贝尔斯登旗下的两只投资于次级抵押贷款市场的基金破产，这一事件直接导致贝尔斯登股票大跌，其联合总裁于上周末辞职；另一方面，标准普尔将贝尔斯登的信用评等由稳定下调至负面。

　　截至今日，美国所公布的各种数据并不见佳。7月美国非农就业人口新增9.2万，远低于市场预估的13万，失业率则从4.5%小幅跃升至4.6%。与此同时，美国供应管理协会(ISM)公布的数据显示，7月美国制造业扩张步伐放缓，制造业指数从56.0降至53.8。而服务业指数也发生下滑。7月非制造业指数为55.8，同样低于分析师59.0的预估中值，更低于6月60.7的数值。美国近期公布的其他数据也均不尽人意。

　　从华尔街主流媒体的相关报道中可知，当前不同观点间的对立十分尖锐。悲观者认为，信贷市场的危机并未发生衰减的趋势，整体经济正在受次级信贷市场拖累，而这种负面影响或将在未来数月中逐渐显现，当前公布的各种经济数据就是经济衰退的最有力证据。

　　乐观者则认为，信贷市场的风险正在得到有效缓解，过于悲观地看待信贷市场的风险，可能会给经济带来通货膨胀的潜在风险。8月1日，全美不动产协会(NAR)公布，美国6月成屋待完成销售指数上升5.0%，攀至102.4，创下逾三年来最大月度升幅。这一数据显著好于分析师们此前下调0.6%的预测值，使得市场为之一振。

　　反对意见则认为，成屋待完成销售指数主要来源是成屋销售合同，但是很多合同最终能否被执行，中间仍有很大变数。所以，这一数据对于当前房屋销售市场真实状况的反映程度仍然值得商榷。而较能反应现实情况的成屋销量数据在6月降至575万套，较5月下降3.8%，低于华尔街分析师预期的587万套。而且这一数据为近五年内的低点。

　　虽然美国二季度GDP环比(相比于一季度)折年率初值为增长3.4%，为自2006年一季度增长4.8%以来的最快值，也与一季度0.6%的增长数据形成鲜明对比。但单靠这一数据，并不能证明经济颓势出现拐点或出现减速。

　　值得注意的是，在非农就业数据公布之后，大部分华尔街的分析师调高了在未来数月美联储降息发生的可能性。其实，无论是悲观者还是乐观者，其所争论的焦点依旧是美联储对于当前美国经济形势的判断以及其利率政策的改变与否。

　　货币政策难题

　　在本周二举行的议息会议上，美联储仍决定继续维持利率水平5.25%不变。在随后发布的官方声明中，美联储表示，虽然目前的信贷环境已变得更为紧缩，但楼市的修正也在继续进行。此外，通货膨胀压力并未能令人信服地表现出持续缓和，而资源利用率的高水准也可能维持此种通胀压力。正是基于这种种考虑，美联储在未来一段时间内仍将继续以通胀作为主要风险。

　　虽然在这篇声明中，美联储同样表示，经济增长所面临的下行风险有所上升，但在市场看来，美联储对经济增长的基本态度是相对乐观的。

　　不难发现，美国近期公布的各种数据大多仍持续下行趋势，一些关键数据甚至创出近期低点。这些现象足以佐证，美国经济正处于下滑阶段。只是这种下滑究竟是由于信贷市场拖累的阶段性调整，亦或是会将美国经济拖入持续下行的紧缩时代，目前仍不得而知。

　　或许正是由于这个原因，会议之后，美联储遭受了较多指责。有分析人士指出，在缺乏有效数据支持的情况下，美联储的声明缺乏可信度。当经济继续恶化到不得不做出反应的时候再去亡羊补牢，将为时已晚。

　　美联储公布其声明之后，市场反应也较为激烈。道琼斯指数一度急跌。纽约商品交易所12月交割的黄金合约下跌了1美元，报收于每盎司682.30美元；9月原油合约则上涨了14美分，至每桶72.206美元。

　　不难想象，美联储此次决策的出台是相当艰难的。如果在措词中过分强调信贷市场风险，那么恐慌性的气氛也许会蔓延开去，投资者的不安会使得原本已很脆弱的市场再次遭受打击。但是，如果在措词中完全忽略信贷市场存在的问题，那显然也是不切实际的。在这种情况下，美联储选择一种模糊的态度，可算是一种妥协的方式。

　　可以预见，市场将重新回复至期待状态。美联储此次做出的政策声明，仍需要时间来检验其合理性。如果未来的数据持续颓势，美联储或将放弃原有思路，转而通过降息等手段来解决经济低迷问题。-