卢比强势 印央行进退两难

　　FN记者 袁蓉君

　　自2006年末以来，印度卢比对美元汇率已经升值了大约10%，使决策者面临一种进退两难的局面。从某些方面来看，印度本币目前的强势是一个“令人羡慕”的问题，显示印度对海外投资者的吸引力与日俱增，也是人们对印度经济更为乐观的标志。然而，随着印度商品在海外市场变得越来越贵，国内对出口的担心也正在出现。

　　最近，卢比的升值已大大偏离了过去的趋势。从1993年汇率自由浮动以来，卢比一直贬值了10年的时间，对美元汇率从1993财年(1993年4月-1994年3月)的平均31.37∶1下降至2002财年的48.40∶1，年均贬值幅度将近5%。然而，在2003财年至2005财年期间，尽管按月比数据卢比汇率有相当大幅度的双向运动，卢比对美元年均升值幅度却达到了3%。卢比的月比升值趋势始于2006年9月，并一直持续到现在。今年5月份卢比对美元的平均汇率是1999财年以来最高的。经济学家智库预计，2007年卢比对美元汇率平均为41.3∶1，年比实际升值13.5%，2008年为40∶1。

　　不仅对美元升值，卢比对其他货币

汇率也出现了不同程度上升。今年1月-5月，卢比对英镑、欧元和日元分别升值了8%、6.9%和11.2%。

　　综合起来分析，去年晚期以来卢比大幅升值的主要原因是外汇特别是美元流入的泛滥。资本流入印度的形式有很多，包括外来直接投资(FDI)、海外商业借款、外国投资组合流入、印度海外移民的汇款等。到目前为止，似乎每一种形式的资本流入都没有出现放缓的迹象。从FDI的情况来看，印度强劲的经济增长创造了一个巨大的国内市场，为外国企业提供了良好的发展机遇；印度在很多领域不断提升的竞争力已经使其成为一个颇具吸引力的出口基地，这些因素都推动了FDI的大规模流入。数据显示，在今年3月截止的2006财年，印度吸引的FDI总额达到约160亿美元，几乎是上一财年的3倍，其中超过一半都是在最后4个月流入的。再看海外商业借款。印度企业在海外大量借贷，以筹措用于国内外投资和收购的资金，这些借贷资金回到印度，增加了资本流入。有数据显示，去年4月至12月，通过外来商业借贷流入印度的资金总额达121亿美元，年比上升33%。借贷资金的流入在本财年很可能继续增加。在今年头3个月，印度企业向央行通报的海外借贷计划就达到近100亿美元。

　　印度繁荣的股市是投资者对该国企业充满信心的具体表现，而外国投资组合的流入在推动股市走牛的过程中扮演了一个关键角色。2003财年-2006财年，外国机构投资者基金(FII)的年均净流入高达81亿美元。2007年头7个月的趋势显示这种流入正在持续，FII净流入额为46亿美元。组合投资资金的另一个主要来源是印度企业通过全球存托凭证(GDRs)和美国存托凭证(ADRs)在海外发行

证券。2006财年印度源于GDRs和ADRs的流入总额为38亿美元，年比上升48%。

　　定居其他国家的印度人也是资本流入的一个主要来源，其中很多人将资金大量汇回国内。除了印度人挥之不去的民族主义情节外，印度颇具吸引力的存款利率也是定居海外的印度人将资金大量存于印度银行的一个合理解释。数据显示，2006财年定居海外的印度人存款额达到38亿美元，比上一财年增加35%，2007年3月底存款余额达到395亿美元。外汇流入的另一个来源是在海外打工的印度人向国内的汇款。2006年4月-12月，这类汇款的总额为196亿美元，年比增加15%。

　　出口的快速增长也促进了印度

外汇储备的增加。IT和业务流程外包(BPO)出口以特别快的速度扩张，2006年4月-12月，软件行业的出口达到218亿美元，年比增加31%。但卢比的升值正令出口商忧心忡忡，因为其产品在海外市场的价格上涨削弱了国际竞争力。目前在印度已经出现了出口向下的趋势。在印度主要出口行业服装行业，强劲的本币已经削弱了对美国的出口，今年1月-4月，对美出口服装总额年比下降3.5%。而在2005年美国进口配额制逐步取消之后，印度对美服装出口的年均增长率为21%。

　　目前，印度的政策制定者面临两难的抉择。一方面，卢比的升值使经济受益于廉价的进口商品，通胀有缓和趋势。去年以来，央行一直将控制通胀作为工作重点。2007年1月，印度通胀年率上升至6.1%，大大高于一年前的4.2%。随后通胀有所缓和，可能给央行带来些许安慰。但是，央行更为严格的新通胀目标(从2006财年的5%-5.5%降至2007财年的4.5%-5%)显示到今年年底还将加息一次。

　　另一方面，出于经济和政治原因的考虑，决策者不能承担忽视出口商问题的后果。尽管出口占经济的份额很小，近年来印度快速的出口增长一直是经济增长的重要催化剂。如果印度央行在面临资本大量和持续流入时干预外汇市场的程度有限，决策者们只能通过放松国内企业海外投资的限制，或进一步控制海外商业借贷等限制资本流入的措施来阻止卢比的过度升值。印度央行已经采取了一些尝试性的做法，使印度企业难以获得外币贷款并取消海外商业借贷的税收豁免。