流动性过剩成亚洲最大风险

　　FN记者 袁蓉君

　　在过去几年中，为防止亚洲金融危机卷土重来，亚洲各经济体不仅加强了内部的金融体系建设、进行了经济结构调整，还在合作防范危机方面取得了一系列进展。从记者目前了解到的情况来看，短期内亚洲或全球其他地区再现金融危机的可能性不大。与十年前相比，亚洲的金融脆弱性已经悄然发生了一些变化，大量的经常项目盈余和过多的外汇储备导致的流动性过剩已经成为最大的风险。因流动性过剩可能导致资产价格泡沫，当泡沫破灭时，金融危机可能相伴而至。

　　流动性过剩成亚洲最大风险

　　十年前发生的亚洲金融危机重创了东南亚、东亚各国经济，外资短期内大规模和迅速撤离导致本币大幅贬值，资本市场崩盘，包括金融企业在内的大量企业陷入破产、倒闭的境地。“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。亚洲各国为了防范危机采取了很多纠正性和预防性的措施，使如今的亚洲新兴市场与1997年危机发生之前正好相反，积累了大规模的贸易盈余和外汇储备。摩根大通中国区首席经济学家龚方雄在接受记者采访时将此形容为走向了另一个极端。他说，亚洲金融危机产生的主要原因是有关国家拥有大规模的经常项目赤字，为维持国际收支平衡，就必须引入资本使资本项下有盈余，而资本项目的盈余靠借短债和资本流入来实现，在债务到期且资本流动方向发生逆转时就会发生金融危机。与十年前流动性不足大相径庭的是，现在亚洲不怕人家撤资，如果出现资本外逃，多数亚洲央行拥有创历史高水平的外汇储备来为本国货币护航。如今的风险主要表现在流动性过剩所引起的资产价格膨胀上，与日本20世纪80年代末、90年代初泡沫经济破灭而引发的危机有类似之处。

　　对金融危机心有余悸的东南亚各国自去年开始，为防止本币过快升值而陆续采取了一系列控制外资流入的措施，如泰国在去年年底曾宣布对流入的短期外汇存款征收一定比例的准备金。对此，龚方雄表示，资本管制是最差的对策。泰国采取资本管制措施并未阻止泰铢的升值，其升幅在东南亚货币中属最快之列。不仅如此，泰铢的快速升值也并未对泰国经济产生明显的负面影响，目前宏观经济形势良好，有效地抑制了通胀。因此，货币升值过慢从而造成流动性过剩进而诱发资产泡沫才是目前亚洲新兴经济体所面临的主要风险。

　　中国股市调整不会引发资金撤离新兴市场

　　在全球流动性过剩的大背景下，不光中国股市持续走强，全球其他市场已经先于中国上涨并一直保持在高位运行。房地产市场增速虽有所放缓，但多数地区的

房价仍呈现稳中有升的趋势。最近美国道·琼斯指数和标准普尔指数均连创新高，中国深圳等城市房价也出现了两位数上涨。不久前，有研究机构发表报告认为处于高位的中国股市的剧烈调整可能引发厌恶风险的资金大举撤离所有的新兴市场从而导致金融危机。对此，龚方雄不以为然。他认为，从整体来讲，目前中国的资产市场还未发展到泡沫阶段。

　　“我不同意中国A股市场已经出现泡沫的观点，目前所处位置与上世纪70年代末、80年代初的日本很相似，距离泡沫阶段还有大约5年的时间，”龚方雄如是说。他建议中国在这5年当中，应抓紧时间解决结构性、流动性问题，一方面加快

人民币升值步伐，采取措施降低贸易顺差，另一方面要将过剩流动性疏导出去，也就是扩大合格的境内机构投资者(QDII)到海外市场投资的规模，这是未来防止股市泡沫的主要解决手段。他预计，因全球没有通货膨胀，利率水平相对较低，资产价格的上涨在全球范围内还将持续下去，尤其是在全球经济体系变得越来越强、增长也很强劲的情况下，资产通胀具有经济基本面的支撑。

　　为避免走日本上世纪80年代末期资产泡沫破灭的老路，交通银行首席经济学家连平认为中国应进一步加大

人民币汇率弹性，并谨慎开放资本账户。他说，亚洲金融危机的教训表明，在资本开放的情况下，汇率缺乏弹性容易使得本国陷入被动地位，失去独立的货币政策。有弹性的汇率制度可以培养本国金融和企业的汇率风险意识，降低国际借贷风险。他还认为，未来在资本和金融账户开放以及资本流动方面可能会存在一些风险，因此，在资本流动方面应该坚持“先长期、后短期”的原则。对短期资本流动，要审慎地加以管理。另外，还要加强经常项目交易的管理，限制国际游资的流入，同时还要注意未来流出的渠道。

　　美国次贷市场危机不会引发金融危机

　　目前的实际情况是：金融体系比较薄弱的经济体比如新兴市场常常通过积累经常项目盈余来防止金融危机的出现，成为资本的输出国；而经常项目赤字严重的美国则成为资本的负债国。龚方雄认为，金融体制像美国这样较为完善的国家有能力稍微背负一些债务，可以通过适当的工具钝化风险，形成良性的资本配置。

　　前一段时间美国次级抵押贷款市场爆发危机，新世纪金融公司宣布破产保护，一些大型银行纷纷宣布增加坏账拨备，不少分析人士担心次贷危机的蔓延将对金融机构造成重大打击，从而导致金融危机的爆发。此后一段时间，美国股市乃至全球股市都受到一定程度的影响。尽管如此，鉴于金融体系非常灵活、发达和有效，龚方雄认为美国因次级贷款市场危机而爆发金融危机的可能性微乎其微。事实上，涉入次级贷款市场较深的几家大型银行最近公布的业绩报告依然很亮丽，这主要与他们在发放了大量次级贷款的同时又通过以次级贷款为背景的衍生金融产品将风险分散给全球投资者有关，这样一来，美国次级贷款市场危机对单个金融机构或单个经济体的冲击就很小。从最近美国股市的表现来看，虽然次级贷款市场危机引发短线波动，但股指仍迭创新高。鉴于股市作为经济“晴雨表”的作用，龚方雄预计今年第二季度美国经济增长速度将超过4%，远远高于第一季度0.58%的增长率。

　　总的来说，尽管一些小的国家如土尔其和拉美一些外部债务比较高的国家有可能出现局部金融危机，但包括龚方雄在内的多数专家认为，鉴于全球流动性过剩的大背景，以及亚洲、拉美国家最近几年在调整经济结构方面所做的努力，全球发生金融危机的可能性不大。

　　即使发生了区域性金融危机，东亚也已经在东盟10+3框架下初步形成了应对短期流动性困难的应急资金互助机制，不会再出现十年前危机迅速在地区内蔓延的情况。根据财政部国际司副司长郑晓松的介绍，2005年5月，东盟10+3财长通过了以双边货币为互换主要内容的清迈协议。截至目前，各方在清迈协议下，已经建立了双边货币互换的网络。一旦出现危机，成员国可以根据双边达成的协议相互提供帮助。到目前为止已签署了16份双边货币的互换协议，总规模达到了800亿美元。