美国收益率曲线反转

　　

上图为美国收益率曲线反转与美国经济衰退走势图，阴影部分表示美国经济衰退阶段，资料来源：Morgan Stanley Research。

　　本报特约数据分析员：王 蕾

　　2005年以来，美国10年期与2年期国债的收益率差不断缩小，收益率曲线日渐趋平。12月27日，2年期国债收益率终于超过10年期国债，出现了典型的收益率反转情况。而2006年1-2月间，2年-10年收益率倒挂的现象又反复出现。

　　这一现象令许多分析师如坐针毡，因为反转的曲线表明，长债投资者乐于接受较低的利率，因为他们认为经济将放缓，利率甚至会更低。从上世纪80年代开始，美国较大的3次衰退期前，均出现了逆向的收益率曲线形态；而自1960年以来，所有的6次经济衰退期前期，均出现了收益率曲线反转。

　　虽然收益率曲线倒挂往往是经济衰退的信号，但格林斯潘和贝南克均曾表示,长债收益率较低,反映了投资者愿意获得更低的风险补偿,并不意味着经济疲弱。

　　短期来看，市场供求的变化将左右收益率曲线前后端的形状变化。例如，2月6日-10日一周，美国

财政部将标售480亿美元新债,其中包括周二的210亿美元三年期公债,周三130亿美元的10年期公债,和周四140亿美元30年期公债。

　　虽然重新发行30年期公债的确会对周三10年期的标售造成压力，但10年期公债的买家包括所有看重存续期的投资者,尤其是外国央行在内的间接买家也会出手，其中不乏对存续期要求10年或10年以下的,因此竞标重点会放在10年期公债的标售上。30年-10年期收益率差将变宽。

　　另一方面, 周二标售的三年期公债反响平淡，同样出于对长期公债的热情,可能使10年期公债标售相对于3年期公债更受欢迎，10年-3年期收益率差可能继续缩小。

　　中期来看，收益率曲线变平和反转的趋势是否继续和持续时间长短将决定于美国货币政策的走向。FED在1月31日连续第14次升息25个基点,使联邦基金利率达到4.5%。虽然FED在声明中暗示升息周期正接近尾声,但仍对薪资上升和油价上涨引发的通胀压力保持警惕。而且，最新的就业数据助长了对劳动力市场紧俏的忧虑,因其有可能导致薪资上涨,并迫使FED升息到4.75%以上。市场预见到货币政策继续紧缩的风险上升了，而市场看法的改变沉重打击了短债,并增强了收益率曲线走平/反转的趋势。

　　鉴于

美联储多次强调货币政策正日益“依赖于数据”,我们需要密切关注经济数据，尤其是通胀数据、非农就业、GDP及消费者支出；还需要关注联储会后声明、会议纪要及联储官员讲话。

　　(作者系中国银行全球金融市场部高级分析师)