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记者 陶冶
面对巨额经常项目赤字，美国的表现总是令很多处境类似的国家艳羡不已。美国人的潇洒当然不是因为虱多不痒，多年来在美外商投资与美国海外投资回报的惊人反差成为近年来支撑美国巨额经常项目赤字的最重要因素之一。直至去年底，在美外商投资比美国海外投资总额高出2.5万亿美元，而当年美国海外资产所得收入却比在美外商投资所得收入高出3
00亿美元。
然而，天下没有免费的午餐，更不可能有永远的免费午餐。至少在投资回报上，美国人不得不承认自己的运气已经开始下滑。最新数据显示，今年第二季度，美国投资收入呈现4.55亿美元的赤字，与去年同期150亿美元的盈余形成鲜明反差。如果这种趋势继续下去，美国将被迫把美元源源不断地塞进海外投资者的腰包，从而令国内经常项目赤字状况雪上加霜，美国的净投资地位也有可能一落千丈。新发布的数据让很多经济学家在大吃一惊之余不禁“忧从中来”，认为如果目前的状况继续下去，美国将面临严重后果。
美国净资产回报呈现二战以来首次负值，这将对美元信用构成巨大打击。在美国外部净资产和净资产回报双双为负的情况下，市场参与者可能会要求手中持有的美元资产有更大升水。而到目前为止，美国之所以能够从容应付巨额国际赤字，其主要原因就在于美元作为世界主要储备货币的地位以及美国作为世界货币体系中心的地位。
在过去的半个世纪中，美国海外投资获得的回报始终远远高于在美海外投资回报。美国经济研究局8月份曾发布一份题为《从世界银行家到世界风险资本家：美国的外部调整和过分特权》的报告，描述了美国在全球资本市场的日益整合过程中，对其金融中介的地位依赖程度也不断提高。“过分特权”一词为法国前总统季斯卡在1965年首创，意指美国在存在大量直接投资盈余的情况下，有大量外国央行自愿持有美元债券提供支撑。在当时，经济学家将美国称为“世界银行家”，即大量出借中长期贷款，同时借入短期贷款支持资金运转。而从近十年的情况来看，美国已然成为叱咤全球的风险资本家，面向全球发行短期和固定收益债务，同时热衷投资海外股市或通过购买外国公司等方式大踏步介入其他直接投资领域。相比之下，外国投资则更倾向于低收益但安全系数较高的资产，如银行贷款、贸易信贷和债务等，特别是国债成为外资持有美元资产的最主要方式。因此从美国资产负债表中的资产项来看，美国越来越像是一个进行高回报风险投资的风险资本家，而且其杠杆比率也在与日俱增。
但是，即使美元拥有所有的优势来保持其在全球货币体系中的中心货币地位，美国人也不能指望这些优势能永远为他们大手大脚的花费埋单。随着美元资产风险系数的加大，外国借贷者可能会停止支持美国的外部赤字，抛售美元资产而选择欧元或其他货币，也可能对在美流动资产的风险升水提出更高要求。这两种方式产生的影响都不容小觑，人们将有可能因此面对美元贬值、国内利率升高乃至全球经济衰退。到那个时候，相信美国人将不得不学会“开源节流”。
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