重组金融机构中的美联储角色

　　主讲人：梁静

　　编者按：对长期资本公司重组，纽约联储并没有充当出资主体，而是扮演了协调人的角色，主要依靠市场力量，最终由信孚、贝尔斯蒂恩等银行组成银团制订一揽子方案，进行政策指导，动用最少的公共资金，主要依靠市场力量，完成了美国金融史上最大一次救助行动，这或许能为中国重组处于危机中的券商提供借鉴。

　　濒临绝境

　　美国长期资本管理公司成立于1994年，是一家主要从事固息债务工具套利活动的对冲基金，净资产总额48亿美元。1998年，因受亚洲金融(资讯 行情 论坛)风暴牵连而市场失利，造成43亿美元的巨额亏损，同时其从银行获得的贷款却高达1250亿美元，财务杠杆比率高达26倍。一旦破产，其债券银行与证券公司将不可避免的遭受巨大损失。

　　而且，在长期资本管理公司资产中，金融衍生产品合约占据了很大的市场份额，这些合约所涉及到的金额高达10000亿美元。如果被迫清盘，长期资本管理公司在金融市场的交易对象以及所有持有这些资产的金融机构也会马上陷入不可承受的巨大风险之中，甚至同样面临破产威胁，同时，长期资本管理公司倒闭导致的市场价格变化会迅速引起其他对冲基金的倒闭，进而引发美国乃至全球金融市场的动荡甚至崩溃。

　　在陷入绝境之后，长期资本管理公司首先寻求商业银行及证券公司的救助，但其庞大的负债规模使得没有哪家金融机构敢于冒风险来拯救它，于是转而向纽约联邦储备银行求救。9月20日，接到长期资本管理公司的报告后，联邦储备银行人员和财政部的工作小组旋即赶赴长期资本管理公司具体了解情况，之后，随即和高盛、美林以及摩根银行的负责人商讨具体对策。美联储确信，长期资本管理公司的倒闭可能造成美国甚至全球金融市场的崩溃，而且如果不及时采取有效行动，以后拯救该公司的代价更大。基于这一基本判断，美国金融当局最终打破惯例，作出了立即介入了长期资本管理公司拯救活动的决定，并于9月23日开会讨论对长期资本管理公司的紧急救治方案。

　　救助方案

　　在美国，作为自由市场经济国家，通过动用政府信用和公共资金挽救企业还没有先例，为避免挽救行动引发市场危机，在整个施救过程中，美联储最大限度地遵循了市场化的原则。

　　在9月23日的拯救会议召开前，联储得知巴菲特、高盛公司及美国国际集团欲共同出资买下长期资本管理公司。于是联储把会议延后，希望他们能够出资买下对冲基金。

　　在救援之前，美联储给市场主体以充分的并购机会。接着，在救援过程中美联(行情 论坛)储并不直接出资，而是对各大银行进行政策指导，要求他们能够提供总额达40亿美元的紧急援助资金，来共同挽救濒临绝境的长期资本管理公司。9月23日，由纽约联邦储备银行召集了包括信孚、贝尔斯蒂恩、大通曼哈顿、高盛、美林、所罗门(行情 论坛)美邦等16家联储所管辖的银行商讨长期资本管理公司的紧急拯救方案。这些金融机构或为长期资本管理公司提供贷款及担保，或是其股东甚至是其交易对手，他们同长期资本管理公司之间有着一损俱损的切身利害关系，因此，在纽约联储的斡旋下，最终达成了一项由15家国际金融机构共同向长期资本管理公司注资35亿美元的紧急救援方案，其后不久，紧急援助方案作了修改，出资机构增加到16家，注资总额提高到36亿美元，随后立即电汇给长期资本管理公司。9月29日，救援行动又进一步升级，参与救援的金融机构也再次扩大。部分参与出资的金融机构和另外多家银行又组成了一个有24家金融机构参加的银团，除了已经提供的36亿美元直接投资之外，再向长期资本管理公司提供多种形式的援助，其中包括提供一笔9亿美元的贷款。至此，注资全部完成，在这一过程中，美联储并没有直接注入任何资金。

　　在注资过程中，还进行了一系列的制度安排，以确保注资成功和资金安全。按照协议，16家金融机构的注资额占新公司的90%的份额，原来的普通合伙人及投资者余下的资金占新公司10%的份额。在达成协议的同时，成立了由6家金融机构组成的监督委员会，共同接管了该公司，委员会成员来自JP摩根、美林证券、高盛证券、摩根士丹利、旅行者集团及瑞士联合银行，监督委员会具有对基金投资运作的最高监管权力。各出资金融机构还同意用大约3年的时间，通过在市场上陆续平仓，逐步出售长期资本管理公司所持有的金融资产。

　　拯救长期资本管理公司的36亿美元的资金规模无疑是巨大的。在美国金融史上，只有联储于1984年拯救伊利诺大陆银行时所动用的资金超过它。而在形式上，由于这次行动是在联储督促下由商业银行和投资银行共同完成的，因而它更类似于1980年的一起拯救事件。当时，亨特兄弟公司在白银市场上的投机活动陷入泥潭，它的倒闭将会牵连到一连串的金融公司的倒闭。由JP摩根银行带头，筹集了10亿美元的资金，拯救了亨特兄弟公司。

　　联邦储备银行的这些拯救活动就其本身来说应该是比较成功的。长期资本管理公司在获得了36.5亿美元的拯救资金后重新开始运作。随着整个金融市场形势的好转，资本运作已经有转机，资本风险也得到了有效控制，为这些陷入危机的银行争取了时间，使它们能够有序地清理资产和负债。到1998年底，长期资本管理公司的资本升值已超过20%，援救贷款也开始部分提前收回。拯救活动更重要的成果是稳定了整个金融系统，避免了金融危机的出现。

　　(梁静系国泰君安证券研究所研究员)