|
崇松
2004年4月8日 医药行业
QDII制度的实施将意味着香港和沪深市场之间的资金挡板将逐步取消，资金将有可能从定价水平明显偏高的沪深市场流向定价水平相对较低的香港市场。
QDII推出后，尽管沪深A股医疗相关行业的定价水平明显偏高，似乎不具备太大的吸引力，有可能导致A股的平均定价水平向港股靠拢，但就“企业规模、质地、地位、实力、可持续发展能力”等而言，部分A股医疗类上市公司还是具有明显的吸引力。
从投资主体来讲，香港的医疗相关上市公司尚无法真正体现医药产业特性，难以与大陆的医药类上市公司形成可比性，部分A股医疗类上市公司相对港股还是具有明显的吸引力，二者的估值体系理应存在较大的不同。所以，针对某些个股而言，港股目前的定价水平不具备明显的参考意义，医疗相关行业在沪深A股和香港市场中应各自具备独立定价的能力。
QDII推出造成沪深股市资金分流
资本市场的开放是双向的。我国已于2003年引入“QFII(境外合格机构投资者)制度”，与此对应，“QDII(境内机构合格投资者)制度”也会在将来适时推出。QDII制度的实施将意味着香港和沪深市场之间的资金挡板将逐步取消，资金将有可能从定价水平明显偏高的沪深市场流向定价水平相对较低的香港市场。
沪深港医药产业迥异、定价相对独立
在此，我们从“香港地区和内地的医药医疗产业及其上市公司的经济增长差异”角度分析QDII制度对沪深市场医疗相关行业及其上市公司产生的影响和冲击。
QDII推出后，尽管沪深A股医疗相关行业的定价水平明显偏高，似乎不具备太大的吸引力，有可能导致A股的平均定价水平向港股靠拢，但就“企业规模、质地、地位、实力、可持续发展能力”等而言，部分A股医疗类上市公司还是具有明显的吸引力。
事实上，由于香港医疗相关上市公司“总体规模偏小”、“业务种类繁多”、且大都以“研发、保健品、视光产品、医疗服务、日用护理品”等为主，缺乏真正大型的医药生产企业和重量级的拳头产品；而沪深医疗相关的上市公司涉及“化学药(原料药、制剂)、中成药、生物制药、医疗器械、保健品、医药流通及医疗服务”等多个子行业，具有相对完整的“科工贸一体化体系”和“大品种、大市场、大规模、大医药、定位清晰、地位突出、质地优良、实力雄厚”等相对优势。
所以，从投资主体来讲，香港的医疗相关上市公司尚无法真正体现医药产业特性，难以与大陆的医药类上市公司形成可比性，部分A股医疗类上市公司相对港股还是具有明显的吸引力，二者的估值体系理应存在较大的不同。所以，针对某些个股而言，港股目前的定价水平不具备明显的参考意义，医疗相关行业在沪深A股和香港市场中应各自具备独立定价的能力。
沪深港医药产业结构比较
根据Bloomberg检索结果，目前香港市场共有51家医疗相关的上市公司，其中，H股公司有9家(包括2家含A股的国企H股公司)、红筹股公司1家。沪深市场医疗相关的A股上市公司共有98家，其中含H股的A股公司有2家，分别是新华制药(000756)和广州药业(600332)。
将香港市场和沪深A股市场的医疗相关公司按照业务类别进行分类(见图1、图2、表1、表2)。可见：香港市场的制造业(大医药、中药、化学药、生物生化、医疗器械、保健品、日用护理)占总家数的74.5%，其他为服务业(医药流通、医疗服务、研究开发)，比重为25.5%；沪深市场制造业占总家数的73.5%，服务业(医药流通、医疗服务)占总家数的11.22%，其他还有些投资控股型企业(3.06%)和含部分医药资产的综合类企业(12.24%)。
香港市场的医疗类相关公司的业务相对沪深市场更为分散，保健类、医疗器械类(含视光产品)、医疗服务类公司比重较沪深市场高，且形成了独立的研究开发类上市公司，而独立的研究开发业务类公司在沪深市场还没有出现，这和A股公司必须满足盈利要求有关；香港市场的制造业远不及沪深市场，医药流通业的规模也非常小。
表1：香港市场医疗相关上市公司的业务类别一览
|
股票代码
|
股票简称
|
业务类别
|
主营业务
|
|
大医药（1家）
|
|
1177
|
中国生物制药
|
医药综合
|
研发、生产及销售一系列生物药品、中药现代制剂、西药及现代保健产品
|
|
化学药（6家）
|
|
0719
|
新华制药-H股
|
化学药
|
开发、制造及销售化学原料药、制剂（如针剂与片剂）及化工产品。
|
|
1093
|
China Pharm
中国制药-红筹股
|
化学药
|
生产及销售制药品
|
|
8120
|
China Medical
中华药业
|
化学药、大输液
|
生产、销售及分销输液药，动物用药以及输液药包装材料
|
|
2348
|
东瑞制药
|
化学药
|
开发、制造及销售非专利药物包括以无菌原料药及粉针剂形式头孢菌素，以及头孢菌素的药物中间体产品及系统专科药物
|
|
1149
|
博智国际药业
|
化学药、针剂
|
生产、销售、研究及开发南少林品牌针剂类注射液产品。
|
|
587
|
华瀚生物制药
|
化学药、天然药物
|
研究、开发、生产及销售天然来源抗肿瘤药物及西药产品。
|
|
中药（7家）
|
|
0874
|
广州制药-H股
|
中药、医药流通
|
中成药的制造和销售；西药、中成药、中药材和医疗器械仪器的贸易。
|
|
8069
|
同仁堂科技-H股
|
中药
|
生产及销售中成药，类型包括：冲剂、水密丸剂、片剂及软胶囊剂
|
|
8067
|
长春达兴药业-H股
|
中药
|
在中国生产及销售中药及西药，并从事中药、西药及生化药物研发
|
|
8197
|
东北虎药业-H股
|
中药
|
在中国生产及销售其品牌中药，并进行医药研究及开发
|
|
2898
|
龙发制药
|
中药
|
市场推广及经销业务，并研发集团品牌
‘龙发制药
’下之中成药
|
|
8019
|
中远威
|
中药
|
生产及销售一种名为溶栓胶囊的中药
|
|
8085
|
新医药
|
中药
|
研究、开发、制造、市场推广与分销中成药
|
|
生物生化（8家）
|
|
8049
|
吉林长龙药业-H股
|
生物生化
|
在中国制造及分销‘长龙’和‘神’品牌生化药
|
|
4332
|
Amgen-T
|
生物制药
|
Develops, manufactures and markets human therapeutic
products used in the areas of neurobiology, hematology, infectious disease
and inflamations to fight infection and stimulate the production of blood
cells
|
|
1180
|
生命科技集团
|
生物生化
|
研究、开发、生产及分销生化科技药品及一般贸易。
|
|
8151
|
亿胜生物
|
生物制药
|
生产及销售治疗体表创伤和器官损伤的生物药品及研发治疗胃溃疡及神经系统损伤及疾病的生物药品
|
|
8221
|
李氏大药厂
|
生物制药
|
开发、制造和销售以对抗心血管疾病及病毒性性病为主的优质生物制药产品
|
|
0809
|
大成生化科技
|
生化(氨基酸)
|
在中国研究、开发及制造玉米提炼产品及以玉米为原料的生化产品。
|
|
2327
|
积华生物医药
|
|
研究、开发、制造及销售，包括新药及仿配方药品，以及保健产品
|
|
1164
|
维奥生物科技
|
生物药、传统药物
|
从事生物药品及传统药品之研究、开发、制造、销售及分销。
|
|
医疗器械（7家）
|
|
8199
|
威高股份-H股
|
医疗器械
|
研究、开发、生产和销售一次性使用医疗器械
|
|
8189
|
泰达生物-H股
|
医疗保健
|
在中国从事研发及产业化采用生物医学工程规范技术的医疗及保健产品
|
|
0125
|
新兴光学
|
视光产品
|
设计、制造及销售视光产品。
|
|
0389
|
泰兴光学集团
|
视光产品
|
设计、制造、分销及零售视光产品。
|
|
663
|
恒光实业
|
视光产品
|
制造及销售视光产品及视光仪器及配件之贸易和物业控股。
|
|
907
|
高雅国际
|
视光产品
|
制造及销售眼镜架、太阳眼镜及眼镜盒。
|
|
1120
|
雅视光学
|
视光产品
|
设计、制造及销售光学产品
|
|
保健品（4家）
|
|
0512
|
曼盛生物科技
|
保健品
|
于中国从事口服液及保健饮品之研究发展、制造及销售业务。
|
|
0329
|
金龙集团（控股）
|
保健品
|
生产及销售一系列以人参及西洋参为主要材料之保健品；以及研究开发一系列其他保健品及医药品。
|
|
1178
|
天年生物
|
保健品
|
透过其于中国之特许营销网络，以Vitop品牌在国内开发及营销保健产品。
|
|
8156
|
蜂林
|
保健品
|
分销、研发及制造天然生命食品
|
|
日用护理（5家）
|
|
0239
|
白花油
|
护理日用品
|
生产及销售‘和兴’品牌产品、财资及物业投资、分销保健及家居产品。
|
|
0157
|
自然美
|
护理日用品
|
研究、开发、制造及销售品牌彩妆品、芳香疗法及护肤品，透过在大中华地区的销售网络分销。此外其美容中心亦提供美容及肌肤护理
|
|
1161
|
奥思集团
|
护理日用品
|
于香港、澳门、台湾及中国分销品牌护肤品及经营零售专门店、水疗美颜中心及入门网站
|
|
8176
|
富丽花谱
|
护理日用品
|
开发、推广及分销一系列种类繁多的植物个人护理产品、护理及服务
|
|
1044
|
恒安国际
|
护理日用品
|
在中华人民共和国生产分销及销售个人卫生用品包括卫生巾及一次性纸尿裤。
|
|
医药流通（3家）
|
|
0399
|
远东生物制药
|
医药流通
|
在中国生产、推广及分销药品。
|
|
0858
|
精优药业
|
医药流通
|
向中华人民共和国之客户推广及经销药品、保健及营养产品、医疗仪器及设备；与及在中国开发、制造及销售药品。
|
|
0899
|
亚洲资源
|
医药流通
|
制造及销售药品及提供运输相关服务。
|
|
医疗服务（6家）
|
|
0327
|
正中药业
|
中医医疗服务
|
开发、生产及提供一系列中药品；经营及管理太原医院；在中国从事中西药用品及保健产品之批发及零售业务。
|
|
0340
|
创富生物科技
|
医疗服务
|
物业及证券投资、处理及冷藏脐带血。
|
|
8180
|
金卫医疗科技
|
医疗服务
|
在中国研发、生产及销售医疗设备并提供贮存造血干细胞之服务
|
|
8186
|
神州医疗
|
研发、医疗服务
|
在中国从事治癌医疗的研究、开发及提供仪器，以及抗癌药物之促销
|
|
8138
|
康健国际
|
医疗服务
|
向私家西医及牙医诊所提供管理服务及向一般公众人士提供综合医疗服务
|
|
0593
|
卓健亚洲
|
医疗保健服务
|
提供种类广泛的综合保健服务。
|
|
研发型（4家）
|
|
8231
|
复旦张江-H股
|
研发
|
研究及开发第一及第二类生物医疗药物及相关技术
|
|
8222
|
长江生命科技
|
研发
|
生物科技产品之研究与开发商品化、市务推广及销售
|
|
8031
|
健诺国际生化
|
生物技术
|
生物制药技术开发，主要创新项目为人造肠(模拟生物分解及吸收系统)技术
|
|
8225
|
万全科技药业
|
研发
|
药品的研究、开发及商业化
|
|
合计：51家
|
数据来源：香港联交所。
表2：沪深市场医疗相关上市公司的业务类别一览
|
股票代码
|
股票简称
|
|
大医药（3家）
|
|
000522
|
白云山Ａ
|
|
000513
|
丽珠集团
|
|
600664
|
哈药集团
|
|
化学药（26家）
|
|
000153
|
丰原药业
|
|
000545
|
吉林制药
|
|
000566
|
ST
海 药
|
|
000597
|
东
北 药
|
|
000739
|
普洛药业
|
|
000756
|
新华制药
|
|
000788
|
ST
合 成
|
|
000952
|
广济药业
|
|
000627
|
百科药业
|
|
600062
|
双鹤药业
|
|
600216
|
浙江医药
|
|
600253
|
天方药业
|
|
600267
|
海正药业
|
|
600276
|
恒瑞医药
|
|
600488
|
天药股份
|
|
600490
|
中科合臣
|
|
600513
|
联环药业
|
|
600518
|
康美药业
|
|
600521
|
华海药业
|
|
600568
|
潜江制药
|
|
600656
|
华源制药
|
|
600666
|
西南药业
|
|
600771
|
东盛科技
|
|
600789
|
鲁抗医药
|
|
600812
|
华北制药
|
|
600842
|
*ST
中西
|
|
中药（27家）
|
|
000423
|
东阿阿胶
|
|
000538
|
云南白药
|
|
000590
|
紫光古汉
|
|
000623
|
吉林敖东
|
|
000766
|
通化金马
|
|
000919
|
金陵药业
|
|
000989
|
九 芝 堂
|
|
000999
|
三九医药
|
|
600085
|
同 仁 堂
|
|
600129
|
太极集团
|
|
600211
|
西藏药业
|
|
600222
|
竹林众生
|
|
600285
|
羚锐股份
|
|
600329
|
中新药业
|
|
600332
|
广州药业
|
|
600351
|
亚宝药业
|
|
600466
|
迪康药业
|
|
600479
|
千金药业
|
|
600422
|
昆明制药
|
|
600436
|
片
仔 癀
|
|
600535
|
天 士 力
|
|
600557
|
康缘药业
|
|
600594
|
益佰制药
|
|
600671
|
天目药业
|
|
600750
|
江中药业
|
|
600867
|
通化东宝
|
|
600869
|
三普药业
|
|
生物生化（6家）
|
|
000078
|
海王生物
|
|
000750
|
桂林集琦
|
|
000930
|
丰原生化
|
|
600161
|
天坛生物
|
|
600538
|
北海国发
|
|
600556
|
北生药业
|
|
医疗器械（3家）
|
|
000603
|
威达医械
|
|
600055
|
万东医疗
|
|
600587
|
新华医疗
|
|
保健品（3家）
|
|
000416
|
健特生物
|
|
600380
|
健
康 元
|
|
600530
|
交大昂立
|
|
日用护理（4家）
|
|
000662
|
广西红日
|
|
600249
|
两面针
|
|
600439
|
瑞贝卡
|
|
600633
|
白猫股份
|
|
医药流通（10家）
|
|
000028
|
一致药业
|
|
000411
|
英特药业
|
|
000591
|
桐君阁
|
|
000705
|
浙江震元
|
|
000963
|
华东医药
|
|
600511
|
国药股份
|
|
600297
|
美罗药业
|
|
600614
|
三九发展
|
|
600713
|
南京医药
|
|
600849
|
上海医药
|
|
医疗服务（1家）
|
|
600223
|
万杰高科
|
|
医药投资控鼓型（3家）
|
|
600196
|
复星实业
|
|
600181
|
云大科技
|
|
600607
|
上实联合
|
|
综合类（12家）
|
|
000518
|
四环生物
|
|
000605
|
四环药业
|
|
000606
|
青海明胶
|
|
000661
|
长春高新
|
|
000790
|
华神集团
|
|
000979
|
科苑集团
|
|
600080
|
金花股份
|
|
600201
|
金宇集团
|
|
600277
|
亿利科技
|
|
600286
|
国光瓷业
|
|
600385
|
ST
金 泰
|
|
600752
|
哈慈股份
|
|
合计：98家
|
流动性与合理市盈率差异判断
根据Bloomberg检索结果，目前香港市场共有51家医疗相关的上市公司，其中，H股公司有9家(包括2家含A股的国企H股公司)、红筹股公司1家。沪深市场医疗相关的A股上市公司共有94家，其中含H股的A股公司有2家，分别是新华制药(000756)和广州药业(600332)。
从表1可以看出，目前沪深市场医疗相关类上市公司的平均市盈率为43.98倍，远高于同期香港市场15.15倍的市盈率；7家H股的平均市盈率为13.78倍(低于香港市场平均水平)，其中2家含A股的H股公司“新华制药(0719 HK)”、“广州制药(0874 HK)”为13.90倍和18.61倍(高于H股平均水平)，而相应A股的市盈率却分别高达45.84倍和64.62倍(高于沪深市场平均水平)；不含A股的H股的市盈率水平相对H股会更低一些；红筹股“中国制药(1093 HK)”的市盈率仅有7.66倍。
沪深市场平均市值规模为8.57亿元人民币，低于香港市场13.26亿元港币的平均规模，但差别并不显著，反映出香港和沪深市场中，医疗相关类上市公司的规模普遍偏。其中，香港市场中市值规模最大的两家公司分别是“大成生化科技(0809 HK)”和“长江生命科技(8222 HK)”，流通市值分别为133.68亿元港币和105.72亿元港币，2家含A股的H股公司“新华制药(0719 HK)”、“广州制药(0874 HK)”以及红筹股“中国制药(1093 HK)”的流通市值分别为22.69亿元港币、46.6亿元港币、39.22亿元港币，远高于市场平均水平。沪深市场中流通市值规模最大的两家公司分别是“哈药集团(600664 CH)”和“双鹤药业(600062 CH)”，其流通市值分别是63.95亿元人民币和39.83亿元人民币，2家含H股的公司“新华制药(000756 CH)”和“广州药业(600332 CH)”的流通市值分别为5.17亿元人民币和5.81亿元人民币，远远小于H股的流通市值，并低于沪深市场平均水平。
基于“含有A股的H股定价水平从某种程度上可以代表香港市场对国内A股定价水平的认可，而不含A股的H股定价水平代表香港市场对中国企业定价水平的认可”的前提，可得出以下结论：
1、沪深市场医疗相关行业的平均流通市值为香港市场的60%，平均市盈率为香港市场的近乎3倍；
2、含A股的2只H股的市盈率分别为13.90倍和18.61倍(而相应A股的市盈率却是其3.30倍和3.50倍)，所以香港市场所能接受的A股市盈率水平约在16倍-19倍。
1、含A股的5家H股的市盈率区间为8.53倍-19.73倍(剔除亏损股和微利股)，平均市盈率为12.79倍，所以香港市场对中国企业定价水平的认可度约在13倍-20倍。
2、红筹股“中国制药(1093 HK)”的市盈率仅有7.66倍，表现出明显的投资价值。
所以，真正导致沪深A股市盈率水平远远高于香港市场的原因应该在于经济(产业)增长预期方面。
整体定价水平和盈利能力比较
除从市盈率角度外，我们再结合其他定价指标(PEG、PB、EV/BBITDA、DPS/P)以及收益率指标(ROE)对沪深市场和香港市场的定价水平做进一步的分析。
事实上，由于香港医疗相关上市公司总体规模偏小、业务种类繁多、且大都以“研发、保健品、视光产品、医疗服务”等为主，缺乏真正大型的医药生产企业和重量级的拳头产品，所以香港的医疗相关上市公司不具备真正的医药产业特性，难以与大陆的医药产业形成可比性，二者的估值体系理应存在较大的不同。
表3：沪深市场与香港市场医药医疗产业流动性和市盈率比较
|
市场
|
公司数量（家）
|
总流通市值（百万）
|
平均流通市值（百万）
|
平均市盈率PE
|
|
香
港
|
全部港股
|
51
|
66279.00 HKD
(50家)
|
1325.58 HKD
(50家)
|
15.15(36家)
|
|
全部H股
|
9
|
11271.96 HKD
|
1252.44 HKD
|
13.78 (7家)
|
|
不含A股的H股
|
7
|
4340.84 HKD
|
620.12 HKD
|
12.79 (5家)
|
|
含A股的H股
|
2
|
6931.14 HKD
|
3465.57 HKD
|
16.26 (2家)
|
|
其中：新华制药
|
|
|
2268.51 HKD
|
13.90
|
|
广州制药
|
|
|
4662.63 HKD
|
18.61
|
|
红筹股：中国制药
|
|
|
3922.22 HKD
|
7.66
|
|
沪深
|
全部A股
|
94
|
80579.62 RMB
|
857.23 RMB
|
43.98 (73家)
|
|
不含H股的A股
|
92
|
79461.32 RMB
|
863.71 RMB
|
43.67 (71家)
|
|
含H股的A股
|
2
|
1098.18 RMB
|
549.09 RMB
|
55.23 (2家)
|
|
其中：新华制药
|
|
|
517.08 RMB
|
45.84
|
|
广州药业
|
|
|
581.10 RMB
|
64.62
|
数据来源：香港联交所，Bloomberg，聚源数据；
截至日期：2004年3月21日（贵州益佰为2004年3月22日收盘价）；
统计原则：剔除了亏损个股和市盈率在100倍以上的个股；平均值为剔除后的算术平均值；在此未考虑B股公司和S股公司等。
表4：沪深市场与香港市场医疗相关行业整体定价水平和盈利能力比较
|
市场
|
市盈率PE
|
PEG
|
市净率
PB
|
EV/
EBITDA
|
股利率DPS/P
|
净资产收益率ROE
|
|
香
港
|
全部港股
|
15.15
(36家)
|
1.34
(15家)
|
2.465
(49家)
|
9.007
(30家)
|
1.40%
(46家)
|
24.75%
(36家)
|
|
全部H股
|
13.78
(7家)
|
0.805
(2家)
|
1.879
(9家)
|
11.288
(4家)
|
1.06%
(8家)
|
16.40%
(8家)
|
|
不含A股的H股
|
12.79
(5家)
|
0.805
(2家)
|
2.217
(7家)
|
6.283
(2家)
|
0.41%
(6家)
|
20.40%
(8家)
|
|
含A股的H股
|
16.26
(2家)
|
－
|
0.695
(2家)
|
16.794
(2家)
|
3.005%
(2家)
|
4.39%
(2家)
|
|
其中：新华制药
|
13.90
|
-0.68
|
0.67
|
16.835
|
3.08%
|
4.89％
|
|
广州制药
|
18.61
|
-11.08
|
0.72
|
15.752
|
2.93%
|
3.89％
|
|
红筹股：中国制药
|
7.66
|
0.16
|
2.14
|
5.71
|
2.35％
|
14.65％
|
|
沪深
|
全部A股
|
43.98 (73家)
|
3.583
(35家)
|
3.905
(91家)
|
27.694
(74家)
|
0.92％
(93家)
|
8.91％
(89家)
|
|
不含H股的A股
|
43.67 (71家)
|
3.583
(35家)
|
3.940
(89家)
|
28.011
(72家)
|
0.92％
(91家)
|
9.02％
(87家)
|
|
含H股的A股
|
55.23
(2家)
|
－
|
2.355
(2家)
|
16.294
(2家)
|
0.835％
(2家)
|
4.39％
(2家)
|
|
其中：新华制药
|
45.84
|
-2.26
|
2.21
|
16.835
|
0.88％
|
4.89％
|
|
广州药业
|
64.62
|
-38.46
|
2.50
|
15.752
|
0.79％
|
3.89％
|
数据来源：香港联交所，Bloomberg，聚源数据；
截至日期：2004年3月21日（贵州益佰为2004年3月22日收盘价）；
统计原则：PE和EV/EBITDA剔除了亏损和100倍以上的个股；PEG剔除了亏损和增长率为负值的个股,其中G为过去3年的平均增长率；ROE剔除了亏损个股；平均值为剔除后的算术平均值；在此未考虑B股公司和S股公司等。
由表2可知：
1、结合增长率的PEG指标(理论上应采用未来增长率，在此暂选用过去3年平均增长率)：沪深A股的平均PEG为3.583(35家)，远远高于港股1.34(15家)的平均PEG水平；不含A股的H股的平均PEG为0.805(2家)，成长性良好，且定价较低；2家含A股的H股由于增长率为负，不具备比较意义；红筹股“中国制药(1093 HK)”的PEG只有0.16倍，极具投资价值。
2、结合每股净资产的PB(市净率)指标：沪深A股的平均PB为3.905倍，其中不含H股的A股的平均PB为3.940倍，2家含H股的A股公司“新华制药(000756 CH)”和“广州药业(600332 CH)”的PB分别为2.21倍和2.50倍；港股的平均PB为2.465倍，H股的平均PB为1.879倍(低于港股平均水平)，其中，含A股的H股公司“新华制药(0719 HK)”和“广州制药(0874 HK)”的PB分别为0.67倍和0.72倍(二者平均PB为0.695倍，远低于H股平均水平)，不含A股的H股公司的平均PB为2.217倍；红筹股“中国制药(1093 HK)”的PB为2.14倍；由此可见，两家含A股和H股的公司的PB定价相对较低，具有投资价值。
3、结合企业价值和真正盈利能力的EV/EBITDA指标：沪深A股的平均EV/EBITDA为27.694倍，其中不含H股的A股的平均EV/EBITDA为28.011倍，2家含H股的A股公司“新华制药(000756 CH)”和“广州药业(600332 CH)”的EV/EBITDA分别为16.835倍和15.752倍(平均为16.294倍)；港股的平均EV/EBITDA为9.007倍，H股的平均EV/EBITDA为11.288倍(高于港股平均水平)，其中，含A股的H股公司“新华制药(0719 HK)”和“广州制药(0874 HK)”的EV/EBITDA分别为16.835倍和15.752倍(二者平均EV/EBITDA为16.794倍，高于H股平均水平)，不含A股的H股公司的平均EV/EBITDA为6.283倍，定价相对最低；红筹股“中国制药(1093 HK)”的EV/EBITDA为5.71倍，极具投资价值。
4、结合红利回报的DPS/P(股利分红率)指标：沪深A股的平均红利率为0.92%，其中含H股的A股公司“新华制药(000756 CH)”和“广州药业(600332 CH)”的红利率分别为0.88%和0.79%；港股的平均红利率为1.40%，H股的平均红利率为1.06%(低于港股平均水平)，其中，“新华制药(0719 HK)”和“广州制药(0874 HK)”的红利率分别为3.08%和2.93%，不含A股的H股公司的平均红利率为0.41%；红筹股“中国制药(1093 HK)”的红利率为2.35%，较具投资价值。
5、结合盈利能力的ROE(净资产收益率)指标：沪深A股的平均净资产收益率为8.91%，其中含H股的A股公司“新华制药(000756 CH)”和“广州药业(600332 CH)”的净资产收益率分别为4.89%和3.89%；港股的平均净资产收益率为24.75%，H股的平均净资产收益率为16.40%(低于港股平均水平)，其中，“新华制药(0719 HK)”和“广州制药(0874 HK)”的净资产收益率分别为4.89%和3.89%，不含A股的H股公司的平均净资产收益率为20.40%；红筹股“中国制药(1093 HK)”的净资产收益率为14.65%，较具投资价值。
综上所述：沪深A股和含A股的H股的盈利能力、成长性、股利分红率均不及香港港股，且定价相对较高；只有从市净率PB值来看，两家含A股的H股公司“新华制药(0719 HK)”和“广州制药(0874 HK)”的PB定价相对较低；所以，香港市场的医疗相关上市公司显示出较高的盈利能力、成长性和投资空间。
以中国业务为主的上市公司投资价值比较
由于香港医疗相关上市公司总体规模偏小、业务种类繁多、且大都以“研发、保健品、视光产品、医疗服务”等为主，缺乏真正大型的医药生产企业和重量级的拳头产品，所以香港的医疗相关上市公司难以与大陆的医药产业形成可比性，二者的估值体系理应存在较大的不同。
所以在此只对H股公司和红筹股公司的投资价值做一比较分析，投资价值排序大致是：红筹股“中国制药(1093 HK)”、H股“长春达兴药业(8067 HK)、东北虎药业(8197 HK)、同仁堂科技(8069 HK)、新华制药(0719 HK)、广州制药(0874 HK)、吉林长龙药业(8049 HK)、威高股份(8199 HK)、泰达生物(8189 HK)、复旦张江(8231 HK)”。
表5：香港市场医疗相关上市公司投资价值排序（仅限H股、红筹股、降序排列）
|
股票代码
|
股票简称
|
市盈率PE
|
PEG
|
市净率
PB
|
EV/
EBITDA
|
股利率DPS/P
|
净资产收益率ROE
|
流通市值(百万HKD)
|
|
1093
|
China Pharm中国制药-红筹股
|
7.66
|
0.16
|
2.14
|
5.71
|
2.35%
|
14.65
|
3922.22
|
|
8067
|
长春达兴药业
-H股
|
8.53
|
0.47
|
0.98
|
－
|
0.00%
|
25.15
|
171.11
|
|
8197
|
东北虎药业
-H股
|
8.76
|
-0.18
|
0.89
|
－
|
0.00%
|
10.66
|
123.20
|
|
8069
|
同仁堂科技
-H股
|
19.73
|
1.14
|
5.26
|
6.28
|
2.44%
|
29.04
|
3226.42
|
|
0719
|
新华制药
-H股
|
13.9
|
-0.68
|
0.67
|
16.84
|
3.08%
|
4.89
|
2268.51
|
|
0874
|
广州制药
-H股
|
18.61
|
-11.08
|
0.72
|
15.75
|
2.93%
|
3.89
|
4662.63
|
|
8049
|
吉林长龙药业
-H股
|
16.77
|
-0.26
|
0.97
|
6.28
|
0.00%
|
5.89
|
168.08
|
|
8199
|
威高股份
-H股
|
10.17
|
－
|
4.27
|
－
|
－
|
51.05
|
217.42
|
|
8189
|
泰达生物
-H股
|
－
|
－
|
1.2
|
－
|
0.00%
|
-32.89
|
79.60
|
|
8231
|
复旦张江
-H股
|
531.11
|
-5.56
|
1.95
|
－
|
0.00%
|
0.62
|
355.00
|
|
8120
|
China Medical
|
－
|
－
|
0.96
|
19.58
|
0.00%
|
-0.54
|
114.50
|
|
2348
|
东瑞制药
|
5.34
|
0.05
|
2.58
|
－
|
－
|
66.53
|
624.00
|
|
2327
|
积华生物医药
|
4.49
|
0.18
|
1.69
|
－
|
－
|
43.81
|
197.50
|
|
1149
|
博智国际药业
|
4.66
|
0.05
|
3.01
|
－
|
－
|
79.54
|
272.00
|
|
587
|
华瀚生物制药
|
9.45
|
7.68
|
3.42
|
5.76
|
1.29%
|
46.31
|
1007.79
|
|
0327
|
正中药业
|
1.5
|
-0.03
|
0.16
|
13.55
|
0.00%
|
11.64
|
36.12
|
|
2898
|
龙发制药
|
18.28
|
-0.36
|
3.73
|
12.59
|
2.45%
|
22.21
|
318.00
|
|
8019
|
中远威
|
34.52
|
-0.39
|
0.67
|
22.14
|
0.00%
|
1.97
|
78.00
|
|
8085
|
新医药
|
－
|
－
|
1.85
|
-0.79
|
0.00%
|
-114.34
|
18.76
|
|
4332
|
Amgen-T
|
－
|
－
|
－
|
－
|
－
|
－
|
0.00
|
|
1177
|
中国生物制药
|
20.63
|
-2.50
|
4.26
|
3.61
|
3.59%
|
21.35
|
1294.80
|
|
1180
|
生命科技集团
|
－
|
－
|
3.69
|
-42.48
|
0.00%
|
-32.84
|
551.40
|
|
8151
|
亿胜生物
|
－
|
－
|
1.27
|
-13.14
|
0.00%
|
-7.23
|
66.63
|
|
8221
|
李氏大药厂
|
－
|
－
|
2.04
|
-37.54
|
0.00%
|
-17.58
|
72.31
|
|
8222
|
长江生命科技
|
11785.7
|
-259.31
|
3.78
|
-74.77
|
0.00%
|
－
|
10571.60
|
|
1164
|
维奥生物科技
|
16.67
|
0.40
|
4.45
|
12.74
|
3.13%
|
29.62
|
1057.72
|
|
8031
|
健诺国际生化
|
－
|
－
|
0.73
|
-0.27
|
0.00%
|
-71.55
|
45.33
|
|
0340
|
创富生物科技
|
－
|
－
|
1.55
|
-10.74
|
0.00%
|
-13.14
|
768.26
|
|
8225
|
万全科技药业
|
8.09
|
0.06
|
3.8
|
－
|
0.00%
|
74.57
|
178.20
|
|
8180
|
金卫医疗科技
|
21.36
|
0.71
|
4.39
|
5.65
|
0.85%
|
26.94
|
2076.88
|
|
8186
|
神州医疗
|
6.6
|
-0.19
|
1.15
|
1.50
|
0.00%
|
20.26
|
155.31
|
|
8138
|
康健国际
|
10.6
|
0.42
|
0.19
|
-21.63
|
0.00%
|
2.04
|
66.25
|
|
0593
|
卓健亚洲
|
14.44
|
-0.21
|
4.61
|
7.50
|
2.50%
|
80.75
|
433.24
|
|
0512
|
曼盛生物科技
|
－
|
－
|
0.29
|
-2.71
|
0.00%
|
-16.09
|
77.36
|
|
0239
|
白花油
|
13.46
|
0.03
|
0.9
|
7.09
|
5.47%
|
7.03
|
232.70
|
|
0329
|
金龙集团（控股）
|
11.09
|
-0.34
|
0.74
|
7.46
|
0.00%
|
6.61
|
148.92
|
|
1178
|
天年生物
|
56.67
|
-0.70
|
4.41
|
7.09
|
1.37%
|
7.26
|
339.24
|
|
8156
|
蜂林
|
18.57
|
2.09
|
5.64
|
7.48
|
1.65%
|
46.1
|
428.26
|
|
0125
|
新兴光学
|
8.72
|
1.61
|
2.02
|
4.41
|
3.53%
|
24.78
|
840.61
|
|
0389
|
泰兴光学集团
|
21.26
|
-0.43
|
1.49
|
8.83
|
1.87%
|
7.25
|
2670.72
|
|
663
|
恒光实业
|
12.2
|
－
|
－
|
17.69
|
0.00%
|
－
|
228.12
|
|
907
|
高雅国际
|
9.41
|
-0.32
|
1.13
|
4.63
|
7.10%
|
12.28
|
524.31
|
|
1120
|
雅视光学
|
9.86
|
-3.60
|
1.79
|
3.66
|
5.71%
|
19.32
|
1055.24
|
|
0399
|
远东生物制药
|
13.37
|
4.97
|
2.71
|
3.48
|
1.74%
|
22.43
|
2502.10
|
|
0858
|
精优药业
|
15.78
|
-2.48
|
2.24
|
10.57
|
0.00%
|
16.67
|
744.25
|
|
0899
|
亚洲资源
|
－
|
－
|
10.86
|
-4.16
|
0.00%
|
-163.05
|
2435.64
|
|
0809
|
大成生化科技
|
31.22
|
-57.81
|
6.93
|
7.44
|
0.53%
|
24.71
|
13367.73
|
|
0157
|
自然美
|
16.86
|
-0.66
|
1.61
|
5.81
|
4.58%
|
11.19
|
1180.00
|
|
1161
|
奥思集团
|
－
|
－
|
1.17
|
13.99
|
2.94%
|
-6.54
|
164.17
|
|
8176
|
富丽花谱
|
－
|
－
|
0.73
|
-0.44
|
0.00%
|
-69.82
|
7.28
|
|
1044
|
恒安国际
|
26.12
|
-2.21
|
3.09
|
5.10
|
3.43%
|
11.88
|
5459.30
|
|
平均
|
15.15
(36家)
|
1.34
(15家)
|
2.465
(49家)
|
9.007
(30家)
|
1.40%
(46家)
|
24.75%
(36家)
|
1325.58
(51家)
|
数据来源：香港联交所，Bloomberg，聚源；
截止日期：2004年3月21日（贵州益佰为2004年3月22日收盘价）
统计原则：PE和EV/EBITDA剔除了亏损和100倍以上的个股；PEG剔除了亏损和增长率为负值的个股,其中G为过去3年的平均增长率；ROE剔除了亏损个股；平均值为剔除后的算术平均值。
表6：沪深A股医疗相关上市公司投资价值一览（以红色标识数量越多少为标准）
|
股票
代码
|
股票简称
|
市盈率PE
|
PEG
|
市净率
PB
|
EV/
EBITDA
|
股利率DPS/P
|
净资产收益率ROE
|
流通市值(百万RMB)
|
|
000028
|
一致药业
|
2693.33
|
-27.93
|
7.44
|
53.74
|
0.00%
|
|
448.42
|
|
000078
|
海王生物
|
55
|
-1.48
|
1.41
|
20.28
|
0.00%
|
2.52
|
1135.25
|
|
000153
|
丰原药业
|
60.71
|
5.57
|
2.79
|
27.49
|
0.00%
|
4.72
|
615
|
|
000411
|
英特药业
|
705.56
|
-7.93
|
9.49
|
34.45
|
0.00%
|
1.36
|
199.9
|
|
000416
|
健特生物
|
25.35
|
-11.32
|
7.66
|
16.70
|
0.97%
|
35.59
|
2138.74
|
|
B.
000423
|
东阿阿胶
|
31.5
|
-1.54
|
3.5
|
15.56
|
2.48%
|
11.18
|
1881.1
|
|
A.
000513
|
丽珠集团
|
27.61
|
0.67
|
2.54
|
9.35
|
1.17%
|
9.42
|
970.49
|
|
000522
|
白云山Ａ
|
37.22
|
4.12
|
3.82
|
-
|
0.48%
|
10.92
|
958.05
|
|
A-B.
000538
|
云南白药
|
27.24
|
1.27
|
5.3
|
-
|
2.70%
|
21.71
|
984.66
|
|
000545
|
吉林制药
|
265
|
-
|
5.96
|
37.25
|
0.00%
|
2.26
|
429.68
|
|
000566
|
ST
海 药
|
93
|
-
|
-
|
53.38
|
0.00%
|
-
|
467.04
|
|
000590
|
紫光古汉
|
266
|
-
|
3.81
|
47.41
|
0.00%
|
1.45
|
331.75
|
|
000597
|
东
北 药
|
232.65
|
1.63
|
2.75
|
22.13
|
0.00%
|
1.17
|
847.63
|
|
000603
|
威达医械
|
723
|
-7.66
|
6.91
|
-
|
0.00%
|
1.01
|
204.63
|
|
000605
|
四环药业
|
52.32
|
-10.46
|
6.15
|
18.83
|
0.18%
|
12.64
|
204.39
|
|
000606
|
青海明胶
|
676.67
|
-11.28
|
4.46
|
83.11
|
0.00%
|
0.67
|
504.98
|
|
B.
000623
|
吉林敖东
|
27.03
|
0.90
|
2.26
|
12.44
|
0.00%
|
8.83
|
1462.21
|
|
000627
|
百科药业
|
487
|
-5.83
|
4.17
|
100.91
|
0.00%
|
0.76
|
841.86
|
|
000661
|
长春高新
|
-
|
-
|
1.72
|
16.10
|
0.00%
|
1.62
|
492.39
|
|
000662
|
广西红日
|
46.95
|
1.28
|
8.67
|
20.00
|
0.00%
|
20.28
|
582.14
|
|
000705
|
浙江震元
|
53.36
|
-3.05
|
1.77
|
26.52
|
0.00%
|
3.36
|
483.51
|
|
000739
|
普洛药业
|
31.86
|
-
|
3.76
|
14.61
|
0.71%
|
12.19
|
507.74
|
|
000750
|
桂林集琦
|
1034
|
-16.08
|
1.85
|
36.78
|
0.00%
|
0.18
|
624.44
|
|
000756
|
新华制药
|
45.84
|
-2.26
|
2.21
|
16.84
|
0.88%
|
4.89
|
517.08
|
|
000766
|
通化金马
|
116.76
|
-
|
3.97
|
126.71
|
0.00%
|
3.42
|
1225.22
|
|
000788
|
ST
合 成
|
203
|
-
|
6.85
|
349.75
|
0.00%
|
3.41
|
297.5
|
|
000790
|
华神集团
|
66.86
|
-3.01
|
3.05
|
30.93
|
1.60%
|
4.73
|
368.76
|
|
B.
000919
|
金陵药业
|
22.89
|
1.23
|
2.58
|
21.49
|
2.05%
|
11.61
|
840.8
|
|
000952
|
广济药业
|
108.5
|
-5.58
|
1.51
|
18.34
|
0.00%
|
4
|
458.57
|
|
000963
|
华东医药
|
63.44
|
-3.40
|
5.34
|
39.55
|
0.90%
|
8.61
|
977.98
|
|
000979
|
科苑集团
|
-
|
-
|
2.12
|
332.74
|
0.00%
|
-3.92
|
389.6
|
|
A.
000989
|
九
芝 堂
|
25.24
|
1.26
|
3.14
|
15.71
|
3.44%
|
12.44
|
987.79
|
|
000999
|
三九医药
|
49.05
|
1.34
|
3.01
|
20.06
|
0.87%
|
6.22
|
2150.2
|
|
600055
|
万东医疗
|
33.32
|
9.66
|
3.13
|
18.73
|
0.97%
|
9.46
|
402.09
|
|
600062
|
双鹤药业
|
55.97
|
5.17
|
6.72
|
19.11
|
0.47%
|
12.57
|
3983.11
|
|
600080
|
金花股份
|
59.09
|
-1.31
|
1.76
|
23.53
|
0.00%
|
3.05
|
635.98
|
|
B.
600085
|
同
仁 堂
|
26.01
|
-6.31
|
3.81
|
13.67
|
1.60%
|
15.31
|
1844.9
|
|
600129
|
太极集团
|
72.3
|
-8.57
|
4.67
|
45.96
|
0.00%
|
6.65
|
1162.5
|
|
600161
|
天坛生物
|
59.95
|
11.33
|
4.32
|
23.81
|
1.51%
|
9.74
|
866.51
|
|
600181
|
云大科技
|
71.78
|
-1.26
|
2.41
|
33.20
|
0.31%
|
3.37
|
1092
|
|
C.
600196
|
复星实业
|
33.79
|
13.57
|
3.52
|
35.49
|
1.23%
|
10.98
|
1891.01
|
|
600201
|
金宇集团
|
49.41
|
0.27
|
4.17
|
31.33
|
1.50%
|
7.73
|
1014.82
|
|
600211
|
西藏药业
|
96.14
|
-2.15
|
2.36
|
87.75
|
0.00%
|
2.49
|
361.8
|
|
600216
|
浙江医药
|
147.62
|
8.86
|
4.51
|
39.95
|
0.00%
|
3.07
|
803.45
|
|
600222
|
竹林众生
|
174.62
|
-2.79
|
4.44
|
54.17
|
0.00%
|
2.58
|
488.25
|
|
C.
600223
|
万杰高科
|
39.05
|
-1.45
|
2.55
|
14.64
|
6.74%
|
6.22
|
1559.5
|
|
600249
|
两面针
|
23.07
|
-1.17
|
3.31
|
-
|
3.04%
|
14.74
|
785.4
|
|
600253
|
天方药业
|
45.46
|
-
|
3.09
|
16.51
|
0.85%
|
6.99
|
705.6
|
|
C.
600267
|
海正药业
|
26.61
|
0.11
|
4.7
|
10.57
|
0.82%
|
19.36
|
1164.8
|
|
B.
600276
|
恒瑞医药
|
29.22
|
1.48
|
3.21
|
11.65
|
0.92%
|
11.43
|
820.99
|
|
600277
|
亿利科技
|
37.52
|
1.78
|
1.88
|
21.06
|
0.00%
|
5.22
|
495.9
|
|
600285
|
羚锐股份
|
71.46
|
-1.49
|
2.25
|
67.65
|
0.00%
|
3.2
|
368.4
|
|
600286
|
国光瓷业
|
34.4
|
-3.30
|
2.31
|
16.51
|
0.00%
|
6.99
|
540.11
|
|
600297
|
美罗药业
|
45.14
|
-1.04
|
2.02
|
33.15
|
1.05%
|
4.48
|
372.8
|
|
600329
|
中新药业
|
29.44
|
0.65
|
2.34
|
29.17
|
1.59%
|
8.06
|
376.8
|
|
600332
|
广州药业
|
64.62
|
-38.46
|
2.5
|
15.75
|
0.79%
|
3.89
|
581.1
|
|
600351
|
亚宝药业
|
53.86
|
-12.38
|
4.59
|
20.38
|
1.52%
|
8.78
|
475.2
|
|
600380
|
健
康 元
|
36.28
|
-1.55
|
3.11
|
30.02
|
2.28%
|
8.62
|
1626.98
|
|
600385
|
ST
金 泰
|
-
|
-
|
12.45
|
-17.17
|
0.00%
|
-120.32
|
265.91
|
|
C.
600422
|
昆明制药
|
44
|
2.86
|
3.66
|
18.48
|
1.62%
|
8.5
|
791.2
|
|
600436
|
片
仔 癀
|
26.06
|
-1.71
|
3.36
|
-
|
3.22%
|
16.18
|
519.2
|
|
600439
|
瑞贝卡
|
31.42
|
-
|
3.53
|
-
|
2.45%
|
17.28
|
392.64
|
|
600466
|
迪康药业
|
45.61
|
-2.29
|
1.69
|
42.32
|
1.16%
|
3.72
|
430
|
|
600479
|
千金药业
|
25.74
|
1.00
|
5.95
|
-
|
2.35%
|
26.16
|
604.8
|
|
C.
600488
|
天药股份
|
28.7
|
5.53
|
3.44
|
23.72
|
1.49%
|
12.38
|
785.6
|
|
600511
|
国药股份
|
47.97
|
-2.33
|
3.16
|
24.43
|
1.06%
|
9.86
|
492.9
|
|
600513
|
联环药业
|
35.91
|
2.31
|
6.64
|
-
|
0.00%
|
20.39
|
278
|
|
C.
600518
|
康美药业
|
35.81
|
0.88
|
4.69
|
25.59
|
0.97%
|
11.59
|
464.94
|
|
600521
|
华海药业
|
32.57
|
21.15
|
3.75
|
-
|
0.78%
|
20.71
|
910
|
|
600530
|
交大昂立
|
39.93
|
-2.48
|
2.58
|
33.96
|
1.81%
|
5.72
|
544
|
|
A-B.
600535
|
天
士 力
|
23.74
|
-
|
3.04
|
11.33
|
2.53%
|
13.53
|
889.5
|
|
600538
|
北海国发
|
25.36
|
-9.39
|
4.23
|
-
|
1.10%
|
17.46
|
409.5
|
|
B.
600556
|
北生药业
|
20.64
|
0.26
|
2.12
|
9.52
|
1.06%
|
10.8
|
590.07
|
|
600557
|
康缘药业
|
50.32
|
-12.74
|
5.63
|
32.65
|
2.21%
|
10.33
|
805.2
|
|
600568
|
潜江制药
|
75.27
|
-2.16
|
1.85
|
54.65
|
0.00%
|
2.55
|
394.1
|
|
600587
|
新华医疗
|
43.28
|
-1.81
|
3.16
|
26.27
|
3.30%
|
11.1
|
316.34
|
|
600594
|
益佰制药
|
-
|
-
|
-
|
-
|
-
|
33.48
|
1787
|
|
C.
600607
|
上实联合
|
29.77
|
-3.63
|
1.92
|
25.09
|
1.33%
|
6.58
|
1204.36
|
|
600614
|
三九发展
|
57.43
|
-1.78
|
6.73
|
29.55
|
0.76%
|
12.64
|
110.37
|
|
600633
|
白猫股份
|
74.31
|
0.58
|
9.03
|
44.17
|
0.42%
|
12.86
|
155.1
|
|
600656
|
华源制药
|
30.92
|
0.20
|
6.81
|
6.99
|
0.36%
|
24.72
|
784.78
|
|
C.
600664
|
哈药集团
|
36
|
5.61
|
3.83
|
18.25
|
0.71%
|
11.24
|
6395.13
|
|
600666
|
西南药业
|
54.29
|
7.06
|
4.18
|
26.56
|
1.32%
|
7.93
|
477.75
|
|
600671
|
天目药业
|
1234
|
-18.51
|
3.1
|
44.79
|
0.00%
|
0.25
|
376.05
|
|
600713
|
南京医药
|
48.34
|
-2.92
|
3.12
|
24.45
|
1.43%
|
6.52
|
573.37
|
|
B.
600750
|
江中药业
|
29.06
|
1.74
|
2.53
|
10.43
|
0.98%
|
8.92
|
636.48
|
|
600752
|
哈慈股份
|
-
|
-
|
1.86
|
-16.97
|
0.00%
|
-22.25
|
659.64
|
|
600771
|
东盛科技
|
41.9
|
-2.51
|
4.32
|
16.85
|
0.81%
|
10.63
|
405.41
|
|
600789
|
鲁抗医药
|
49.23
|
1.17
|
1.85
|
10.75
|
0.00%
|
8.06
|
1316.73
|
|
600812
|
华北制药
|
63.18
|
2.84
|
3.32
|
13.36
|
0.00%
|
5.48
|
3252.03
|
|
600842
|
*ST
中西
|
-
|
-
|
-
|
-5.24
|
0.00%
|
-43.08
|
510.41
|
|
600849
|
上海医药
|
38.6
|
-4.63
|
3.05
|
-
|
1.78%
|
8.24
|
2182.66
|
|
600867
|
通化东宝
|
59.42
|
0.05
|
1.75
|
32.42
|
2.81%
|
3
|
1127.54
|
|
600869
|
三普药业
|
-
|
-
|
7.38
|
-20.68
|
0.00%
|
-48.39
|
228.9
|
|
平均
|
43.98 (73家)
|
3.583
(35家)
|
3.905
(91家)
|
27.694
(74家)
|
0.92％
(93家)
|
8.91％
(89家)
|
857.23
(94家)
|
数据来源：香港联交所，Bloomberg，聚源；
截止日期：2004年3月21日（贵州益佰为2004年3月22日收盘价）；
统计原则：PE和EV/EBITDA剔除了亏损和100倍以上的个股；PEG剔除了亏损和增长率为负值的个股,其中G为过去3年的平均增长率；ROE剔除了亏损个股；平均值为剔除后的算术平均值；在此未考虑B股公司和S股公司等。
其他说明：Bloomberg系统漏掉了四环生物000518、桐君阁000591、中科合臣600490。
指数成分股中具有投资价值的医疗相关类个股(资料来源：华夏证券银国宏)
总体来看，上证180和深证100指数的成份股的估值水平、盈利能力、分红水平方面仍远远低于恒生指数成份股公司，但在成长性指标方面还具有一定优势。所以，目前相对较高的定价水平是以未来的盈利增长预期为支撑的，所以基于未来增长预期不同，沪深市场和香港市场当前的估值水平存在一定差异是合乎逻辑的。
在此选择“定价水平、盈利能力、股利水平优于香港市场平均水平的上证180和深证100指数的成份股”进行分析，选择最具投资价值的成分股中的医药股。
表7：沪、深、港三地净资产收益率和股利水平最好的30家上市公司
|
公司名称
|
ROE
|
公司名称
|
股利水平
|
|
-
|
-
|
万杰高科
|
7.66%
|
|
-
|
-
|
天
士 力
|
2.86%
|
表8：PB低于恒生指数成份股平均水平的公司
|
上证180
|
PB
|
深证100
|
PB
|
|
上海医药
|
2.23
|
丰原生化
|
1.93
|
|
万杰高科
|
2.24
|
东
北 药
|
2.65
|
|
升华拜克
|
2.48
|
|
|
|
健
康 元
|
2.85
|
|
|
表9：P/E低于恒生指数成份股平均水平的公司
|
上证180
|
PE
|
深证100
|
PE
|
|
天士力
|
23.26
|
丰原生化
|
26.07
|
|
同仁堂
|
25.08
|
|
|
|
天药股份
|
25.18
|
|
|
|
上海医药
|
27.52
|
|
|
表10：EV/EBITDA低于恒生指数成份股平均水平的公司
|
上证180
|
EV/EBITDA
|
深证100
|
EV/EBITDA
|
|
华北制药
|
13.36
|
丰原生化
|
14.76
|
|
同
仁 堂
|
13.67
|
东阿阿胶
|
15.56
|
|
万杰高科
|
14.64
|
|
|
|
天
士 力
|
15.30
|
|
|
|
全兴股份
|
17.53
|
|
|
|
哈药集团
|
18.25
|
|
|
|
双鹤药业
|
19.11
|
|
|
|
上海医药
|
19.22
|
|
|
表11：PEG低于恒生指数成份股平均水平的公司
|
上证180
|
PEG
|
深证100
|
PEG
|
|
星湖科技
|
2.27
|
东北药
|
1.57
|
|
华北制药
|
2.74
|
|
|
表12：净资产收益率高于恒生指数成份股平均水平的公司
|
上证180
|
净资产收益率
|
深证100
|
净资产收益率
|
|
天士力
|
19.45
|
-
|
-
|
|
同仁堂
|
15.31
|
-
|
-
|
表13：股利收益率高于恒生指数成份股平均水平的公司
|
上证180
|
股利水平
|
深证100
|
股利水平
|
|
健
康 元
|
2.49%
|
东阿阿胶
|
2.65%
|
|
天
士 力
|
2.86%
|
|
|
|
万杰高科
|
7.66%
|
|
|
沪深A股部分上市公司投资价值分析
天药股份(资讯 行情 论坛)(600488)：
——经营已改善工艺再突破进入新一轮增长
——公司是亚洲最大、国家定点的“皮质激素类药物”生产、科研和出口企业；即便竞争日益激烈，地塞米松系列的国内市场占有率和亚洲其他地区市场占有率仍约能保持在70%和50%。
——天药股份从2003年第三季度起，在“工艺革新、规模扩产、新产品投产、原料成本下降、部分产品价格上调”的驱动下，产品毛利率水平明显提高，投资活动现金流大幅增加，经营状况明显改善，有望进入新一轮增长。
1)皮质激素类原料药的毛利率明显提高：由第二季度的26.61%提高到31.23%，外销产品毛利率增幅更大，由第二季度的14.97%提高到37.67%。
2)投资活动现金流增加，进入投资回报期：2003年第三季度末，天药股份的投资活动现金流由中期的-5500万元增加到3461万元，投资活动现金流在第三季度增加了8961万元，可见天药股份的前期投资已基本结束，从2003年第三季度起进入了投资回报期。
——成长预期：A.历史上2次工艺大突破，使成本下降30%和40%以上，若工艺再有突破，则利润空间又可打开( 2004年将出现堪与前两次相比的重大技术革新，预计2004.6月开始规模化应用)B.延伸产品线战略和后续科研储备:倍他米松等新老产品投扩产；C.强化国际、开拓国内的市场战略:开拓欧美市场和养殖畜牧业等新市场；D.皮质激素作为战略品种，年增幅约25%。
——发展空间：A.天津打造150亿药业集团计划，天药股份中流砥柱；B.国有股权比例过高有股权重组空间：大股东“天津药业集团”的控股比例高达67.12%，因此在国有股改革中，有一定的股权重组空间；C.上市公司复星实业(资讯 行情 论坛)(600196)已通过持有“天药股份”大股东22%的股份而间接持有“天药股份”14.77%的股份。
——潜在风险在于：主导产品价格走势、技术突破后的市场格局是否理想、再融资方案等。
恒瑞医药(资讯 行情 论坛)(600276)：
——新产品梯队推动持续增长
——恒瑞医药行业地位突出，创新能力较强，营销实力雄厚，丰富的新产品梯队有望推动业绩连续高增长。
——2004年是公司的重要发展时期：公司已完成国有股转让，间接实现了管理层持股，股权结构的改变有望给公司带来新的变化；转让“中金包装”95%股权，该公司2003年末主营收入、净资产、净利润分别为21817万元、5365万元和154万元。(预计折价转让、并涉及1.8亿元IPO时的募股资金返还国资局)；C.营销整合、生产线达产。
——恒瑞医药专注于抗肿瘤(国内最大的抗肿瘤药物的研究和生产基地、抗肿瘤药品销售额全国第一)、抗感染、心脑血管、呼吸系统、内分泌等处方药领域，已形成较为成熟的专业化学术推广路线，在医院终端已形成品牌。
——多个品种仍处于成长初期和成长期：
1)成长初期：加替沙星(抗感染)、伊利替康(抗肿瘤)、拓扑替康(抗肿瘤)、布托啡诺(强效镇痛剂)、来曲唑(抗肿瘤)、加巴喷丁(镇痛、抗癫痫)、依贝沙坦(抗高血压)等，市场有待开拓，空间非常广阔。
2)快速成长期：抗肿瘤新产品“多硒紫杉醇、奥沙利铂”等，竞争对手主要是进口品牌，由于性价比优势，市场空间较大，2004年的增长速度有望继续保持在100%以上。
成长期："左氧沙星、克拉霉素"等抗感染药，势头较好。
——丰富的新产品梯队是持续发展动力：公司2001年、2002年、2003年陆续推出3个、8个、12个国家级新药，其中多为国家I类和II类新药；预计2004年还将有约10个新产品获得新药证书和生产批文。
——潜在风险：“新产品”战略需要维持较高的研发和营销费用，公司在资金管理和成本控制方面面临挑战；关联公司间的关联交易(豪森制药)
天坛生物(资讯 行情 论坛)(600161)：
——迈出疫苗产业整合第一步2004年净利润有望增长50%以上
有望陆续实施的产业整合及在研新产品的阶段性进展，将推动天坛生物持续增长并具良好前景。
——迈出疫苗产业整合第一步：此次收购长春生物制品研究所的“水痘疫苗”和“麻疹疫苗”等优质资产，是中国生物技术集团以“天坛生物”为平台实施内部疫苗产业整合的第一步，后续“产业整合”甚至“整体上市”均值得期待；下一步有可能收购上生所“水痘疫苗”、“风疹疫苗”等项目，以解决同业竞争问题。
——2004年净利润有望增长50%以上：收购资产将对主营收入和净利润分别贡献40.83%和36.66%的增长；其他利润增长点(水痘疫苗、Vero乙脑疫苗、麻风二联疫苗、麻风腮三联疫苗、流感疫苗、流感嗜血杆菌疫苗等)应能使得净利润提高15%。
——7593万元收购价买进2040万元的年现金回报：年现金投资回报率26.87%。
——大股东将在产品储备方面给以大力扶持：大股东在研新产品，如治疗性乙肝疫苗“乙克”(已进入II期临床试验)、SARS疫苗等，将有可能在获得新药证书和生产批文后，优先转让给天坛生物进行生产。
——潜在风险是：若按传统产业的市盈率、市净率和EV/EBITDA等相对价值法定价，天坛生物的股价定位偏高，2003年PEG为1.11倍。
丽珠集团(资讯 行情 论坛)(000513)
丽珠集团的研发、生产和营销历来有相当实力，前期主要受制于费用过高而盈利欠佳。历经股权变更、产权改革后，丽珠集团有望于2004年呈现高速增长。
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