美国国际莫恒勇：中国高储蓄给企业高负债提供了资金

美国国际集团（AIG）首席经济学家莫恒勇

　　新浪财经讯 7月29日消息，“中国债务是比较高，但是中国的债务还是有一些中国特色在里面的。基本上最重要的有两点，第一点就是中国高负债是一个高储蓄，企业来讲有缺口，这个缺口是居民这一块来补，居民的收入是超过了消费，所以我讲中国家庭高储蓄某种程度也是给中国企业负债提供了资金来源。”

　　2017中国资产管理年会于本周六在上海举行，主题为“统一监管趋势下的破与立”。美国国际集团（AIG）首席经济学家莫恒勇出席并发表演讲。

　　莫恒勇的观点主要围绕全球最大的三个经济体，美国、欧元区和中国来讨论，其中重点讨论了美国经济运行状况。他认为，美国经济2%左右的增长是非常稳健的基础，美国经济里面的70%是消费，这样美国经济的增长就会低不到哪去。莫恒勇在谈到美国家庭状况时称：

　　美国金融危机以后，美国家庭经历了非常完整去杠杆的过程，家庭占GDP比例从最高点接近88%左右去到现在只有67%，所以这么一个过程也就是为什么大家看到复苏过程只有1.9%的增长，这是主要原因，重新上杠杆的过程是非常缓慢的。

　　去杠杆以后美国家庭的资产负债表就变得非常漂亮，我们大家看其中一个指标就是抢占率，从最高峰的13%降到最近只有10%，也就是说美国家庭如果面临一些冲击，比如说美联储快速升息冲击家庭在消费方面有更多的盈利来面对冲击。

　　对于美国企业的杠杆率与利润的关系，莫恒勇表示，消费者这一块，美国企业来讲的话杠杆水平其实一直在上升，非金融企业债务占GDP的比例在金融危机以后日益上涨有接近了100%的水平，但是资本负债比例跟90年代最低点是差不多的。我们看美国非金融企业在债务上升的时候其实不是还不起债务，更多的是借新债还旧债，把原来高利率的债务置换成低利率的债务，比较低的利率加上比较高的利润率使得企业资产负债比例偿债率相对是比较低的，虽然说利润水平有一定下降，但是现在还有9%-10%的水平。

　　此外，莫恒勇认为，美国银行业目前来看是非常健康的。美国商业银行贷款占存款比例非常低，是90年代最低的水平，银行普遍是比较惜贷。另外银行不良贷款率也是差不多90年代最低的水平。资本充足率都是一路上涨的。从美国的银行系统来讲是非常健康，从另外一个方面来讲特朗普政府提出放松监管，确实对经济会是一个比较正面的促进作用，使得信用可以重新在经济体系里面能够得到一个扭转。美国银行目前比较惜贷，第一是因为监管，第二是因为美国的消费者经过金融危机以后消费偏好和行为发生了一些变化，他知道如果是过度借债你的房子和车是会被银行收掉的。

　　接下来莫恒勇开始讨论美联储加息的具体原因与过程。他表示，美联储有两个使命，第一是维持稳定的通胀，第二个使命是促进就业的最大化。第一来讲就是从促进就业最大化来讲，这个目标已经达到了。但是第二个目标一直没有完成，就是通胀在过去几年一直都在低位运行。随着劳工市场收紧，可以预期美国工资可能会有一个小幅上涨的过程，但是根据过往的经验，哪怕劳工市场收紧的时候工资上扬幅度也不会特别大，所以预期美国通胀在可见的将来还是非常缓慢上升的过程，所以说这两个条件就决定了美联储第一劳工市场已经达到充分就业最大化，所以是进入了加息的过程。但是通胀长期仍然在低位运行也决定了加息和缩短的过程将会是非常缓慢。

　　莫恒勇称，关于缩表，预期在今年9月份美联储会宣布进行缩表，从10月份开始实施。缩表是一个非常漫长的过程，从开始100亿到慢慢的加到500亿，我估计到2020年底美联储资产负债表会由今年年底的402万亿下降到2.9万亿，下降幅度大概是1.2万亿左右。美联储自己做了一个估计就是缩表对市场的影响有多少，如果两年缩减6750亿美元相当于加息一次，估计三年间大概会下降1.2万亿，所以估计就相当于两次25个基点的加息的效果，相当来讲三年时间不算是特别的强烈。

　　莫恒勇判断，市场上相对比较悲观的是对美联储加息的预期，美联储自己估计是今年还有一次明年还有三次，所以我们看到这中间的差距是非常大的。所以如果通胀在下滑，12月份我们估计还会有另外一次加息，2018年还会有两次加息机会。我们看到目前在加息的话日常是相对比较悲观的，但是我们回过头去看，去年的这个时候和实际发生的情况并不同。加息的时间和频率是不太确定的，反而缩表这个事情是相对比较确定的。

　　有一点比较确定的就是说美国的长期均衡利率是持续下降的，也就制约了这一次美国加息上升的幅度。这个图是美国和其他主要三个西方发达国家，欧元区、英国和加拿大均衡利率的估算，基本上都是往下走的过程。

　　莫恒勇称，我们经常看到报纸上报道，美国下一次经济衰退会在什么时候，我们认为经济衰退其实并不是因为时间长了而就结束。第二个就是说每一个新经济体系里面每一个行业短期过度投资，像2000年初的互联网泡沫和2009年的房地产泡沫引发的危机，目前美国经济基本上没有过度投资的，反而整个经济来看投资不足。第三个是外部因素，目前来看境外一些比较可预期的就是可能会发生危机的包括欧元区解体目前来看危险性已经降低，中国经济硬着陆不太可能。从历史上看往往是美国本身发生经济危机而后把全球经济拖入危机当中，而不是外部的经济危机把美国经济拉进危机。

　　谈到欧洲时，莫恒勇表示，去年年底我们都非常担心说欧洲今年不是黑天鹅而是黑天鹅湖很多的不确定性，通过法国大选以后欧洲的局面变得相对性，不确定性大幅减少。法国大选后欧洲政治风险减少，带动了欧元区强劲增长，法国总统着手于国内改革已经开始增进欧洲一体化，与欧洲其他的国家领导人展开讨论。德国将在9月份选举新的总理不管是默克尔还是舒尔姿，当选他们都是支持欧盟的。意大利已经着手解决银行体系的问题，西班牙最近民调显示他们独立投票是不大可能的，国际货币基金组织原则上通过了对希腊18亿美元的贷款，希腊的前景有所改观。在欧盟与英国的谈判当中，他们采取了更强硬的立场，不确定性跟去年相比已经大大减少了。

　　欧洲最近的表现也是可圈可点的，欧洲经济表现是比美国好的，美国的美国经济增长是1.6%，欧洲的经济增长是1.7%，欧元8年以内首次超越美国。总结一下欧元区货币政策，我们估计是明年1月份会把购买规模从600亿减到400亿，到6月份完全宽松，不过欧洲央行也强调维持一个灵活措施的重要性。

　　谈到汇率时，莫恒勇称，美联储和其他主要经济体货币正在2016年初达到了最大化，当时2015年美联储刚刚加了一次息提出2016年再加四次，这时候所有其他国家都是基本上处于扩大量宽的阶段。但是我们目前看到说，目前全球货币政策正呈分换到慢慢逐步统一，这个月加拿大银行第二个主要发达国家加入了加息的步伐，我刚才也提到了到今年秋天的时候欧洲央行会开始缩减量化宽松规模，从货币政策分化到逐步统一，相对于2016年初来讲美联储和其他央行的不同性有所收窄，预期的话美元还是在今年会有小幅的贬值。

　　最后莫恒勇谈到了中国，他表示，当世界其他经济体的债务上升到一定水平的时候都发生了信用危机，包括加拿大房地产市场有些问题，经常跟同事交流的时候他们就会问，为什么中国会这么特别？为什么中国就是一个例外？

　　莫恒勇称，中国债务是比较高，但是中国的债务还是有一些中国特色在里面的。基本上最重要的有两点，第一点就是中国高负债是一个高储蓄，企业来讲有缺口，这个缺口是居民这一块来补，居民的收入是超过了消费，所以我讲中国家庭高储蓄某种程度也是给中国企业负债提供了资金来源。

　　如果说同样200%的债务对GDP比率发生在中国和美国趋势是不一样的，我们能够看到一个指标就判断说中国会出问题，因为别的国家大致指标的时候已经出了问题了。另外中国资本市场是欠发达，大部分都是社会融资来获得的，跟其他国家来比我们通过资本市场获得资金的利率低了很多，这是中国特色。是有一些中国特色使得中国目前的债务水平比较高，刚才看到短期之内中国债务水平上升的速度也是比较快，这一点也比较危险。给国企去杠杆也是一个最有效的方法，考虑到70%的债务但是只提供了30%的产出，所以给国企去杠杆经济长期增长来说是一个比较有效的。

　　对于去杠杆，莫恒勇进一步表示，中国经济增长的确定性和不确定性，首先政府高度重视债务问题已经开始采取措施降低债务杠杆，我觉得这个成效取决于去杠杆的力度和节奏。去杠杆的过程是渐进的，以避免短期内对经济增长的过度冲击和影响金融市场稳定，缠身去杠杆、产生收缩和价格下降的恶性循环。从外部环境看有好有不好，世界经济正经历十年以来最广泛的同步复苏，有利于中国出口增长。第二个是全球货币政策从分化到逐步统一收紧，可能会引起新兴市场资本流出，加上国内的人民币汇率比较稳定，在一定期间以内就放弃了对有效的调节工具使用，可能会在一定程度上加大去杠杆的难度。在这个背景底下，我个人认为未来几年中国经济可能会以一个较低的速度增长。

　　最后莫恒勇预测了对世界主要经济体今年和明年的经济增长，他认为，基本上跟2017年的预期差不多，就是有一个小幅的放缓过程。

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