巴曙松调侃资管弊病：拉动经济又回到“熟悉的配方”

香港交易及结算所有限公司首席中国经济学家巴曙松

　　新浪财经讯 6月17日消息，2017年中国财富论坛于6月16-18日在青岛举行。香港交易及结算所有限公司首席中国经济学家巴曙松表示，今年一季度的回升，如果再做一个细分的分析，熟悉的配方，熟悉的味道，还是靠房地产，基础设施，出口，这是我们原来想转型的希望不太依赖的这种增长模式，我们一季度还是依靠这几个因素。不是靠我们希望的这些新的增长点。

　　他表示，资本市场如果不做相应的调整，居民的财富又是通过东绕西绕，最后还是绕到传统产业，因为传统产业从正规渠道获得不了融资，他愿意付更高的溢价，去承担通过绕通道和通过逃避管制所增加的这一部分成本。

　　以下为实录：

　　巴曙松：顺着刚才燕生讲的，我们做了一个推算，现在整个经济增长比较平稳，但是不同产业的增长速度分化非常大，新经济这个部分确实增长得比较快，旧的经济越来越弱，所以所谓转型，从这个角度说，无非就是新经济怎么逐步替代旧的经济，无非就是一个替代的进展。2015年、2016年，大概新的产业占整个经济的比重大概在11、12的样子，如果按照2015年、2016年的新经济和旧经济的增长速度差异，我们推算，大概在2020年，整个新经济的占比会上升到20%，这是一个此消彼涨，渐进替代的过程，不会是运动式的，很快的，一夜之间就实现的过程，而且还需要我们金融包括今天讨论的主题财富管理的这些配套，至于说今年一季度的回升，如果再做一个细分的分析，熟悉的配方，熟悉的味道，还是靠房地产，基础设施，出口，这是我们原来想转型的希望不太依赖的这种增长模式，我们一季度还是依靠这几个因素。不是靠我们希望的这些新的增长点，所以这是一个判断。

　　第二个，切入到今天的主题，实际就面临一个任务，就是怎么样把金融资源从传统经济引入到新经济，怎么选择合适的渠道，产品，商业模式，金融机构，这样来讨论这个问题。最近都在讨论财富管理市场，资产管理市场的规范化，积累了非常大的风险，一行三会分割的格局，导致了大量的监管套利和规模的膨胀、风险的积累，其中很重要的一点就是如果进行穿透式的，看看这些资金真正流向哪里，最后你会发现，这些资金通过种种通道，镶嵌的设计，躲开了规模的限制、行业的限制，还是回到了被官方文件想限制、清理、去产能、去库存的这些高负债的基础设施、房地产、高库存、低产能利用的这些传统产业。所以这几年如果财富管理市场不做这些调整，不把这些资源引入到新经济里面，那这些财富管理变成了一个推动旧经济，减缓它的调整的一个很重要的对冲力量。所以，我们也做了一个对比研究看，新经济它有什么特点？比如说在相当长的时期内，它是亏损的。去年在纳斯达克和纽交所上市的公司，68%的企业是亏损的，大部分盈利的新经济企业，在盈利方面有它的要求，比如要求有控制权。这些现有的资本市场，也是很难满足它的这些需要的。所以，资本市场如果不做相应的调整，居民的财富又是通过东绕西绕，最后还是绕到传统产业，因为传统产业从正规渠道获得不了融资，他愿意付更高的溢价，去承担通过绕通道和通过逃避管制所增加的这一部分成本。所以这段时间，我在香港待的时间多一些，昨天刚刚公布一个计划，就是创新板，细分成三个板，来覆盖新经济，在不同的成长阶段，如果刚刚成立，远远还达不到上市的标准，初步打算，运用区块链的技术，进行股权的登记，我们叫初级的。商业模式已经基本清晰，进入快速扩张阶段，但是你是亏损的，就像去年在纽约，纽交所和纳斯达克上市，68%的企业实际是亏损的。这一部分让它也能够达到更宽松的上市条件，可以把它叫创新初级板。

　　王波明：香港交易所怎么推出创新板？

　　巴曙松：已经公告了，如果你已经盈利了，要特殊的股权要求，比如说《财经》杂志，波明总做了，但是个人没有多少钱，可以分类投票权，所以叫创新主板。这样把握的趋势是想试图通过资本市场把金融资源引入到新经济，引入原来从正规渠道获得不了金融资源的这一部分企业，这实际也给我们财富管理提供了新的标的，不是把这些前再不断地投给这些房地产。所以这个，财富市场本身的转型来配合当前的转型进展，这个我觉得是一个非常值得关注的趋势，也是面临的一个任务。

　　王波明：我发现你对老经济有一种内在的仇恨，一定要把它这个转向新经济。那房地产怎么了？房地产我看在过去十年当中，谁要真不断地房地产，今天一定是很不错的，有很好的斩获，如果到别的地方，新经济很高，虽然有上市板的支撑，但是新经济投十个，我估计能出来一两个就不错了，其它不仅要亏损，还要忍耐，可能根本走不出来，最后还是破产的状况。

　　巴曙松：任何都是有风险的选择，不是都有收益，没有风险的，如果都是这样的，就不要做财富管理了。

　　张燕生：我回应一句，确实过去十年，你只要做房地产，或者资本经营，往往是有比做任何一件事回报都高，高得多。但是我们可以看到，从美国的教训，1990年以来，美国也是这样，但是最后你会发现，它一步一步把美国经济带向了空心化、虚拟化、泡沫化，一旦泡沫破灭，我们大量持有这些房地产资产的人，损失惨重。还有美国最好的企业，GE后来2009年以来痛定思痛，把它的GE Capital全卖了，留了一点点，把法国的阿尔斯通买回来了，最后我们发现一个经济，没有制造，没有实体，就没有创新，就没有就业，就没有服务对象。补充这么一句。

　　巴曙松：首先，直接回答这个问题，确实是的，你不可能靠普通投资者做投资，在创新主板里，只有盈利了才更开放。所以这时候需要专业的财富管理机构，而不是普通散户，至于房地产泡沫，我自己因为1997、1998年正好在中银香港做信贷风险管理，所以亲身看到了一个市场的房地产价格，从最高点，跌去60%，中银房产指数剩下40%的整个过程。所以当一个市场的参与者都认为这个资产价格不可能再跌的时候，还是非常风险的。当然我们每次都可以找出一个理由说这次不一样。可以放长一点，每次房地产泡沫的形成，扩大和调整，基本的规矩，在逻辑上其实还是一致的。

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。