嘉实基金赵学军：转型中资本扮演着重要角色

嘉实基金管理有限公司总裁赵学军

　　新浪财经讯 11月5日消息，由中国并购公会、中国基金博物馆联合主办，苏州工业园区管委会、亚洲并购协会、尚融资本协办的第十三届中国并购年会在位于苏州的中国基金博物馆隆重召开。本届并购年会以“中国的全球并购机遇”为主题。嘉实基金管理有限公司总裁赵学军表示，在在经济下行的压力下要实现转型，资本扮演着重要的角色。中国经济转型的方向就是围绕着科技增长。

　　以下是实录：

　　赵学军：尊敬的朱民书记、尊敬的洪磊会长以及各位领导、各位来宾，大家下午好！王巍会长代表博物馆邀请我参加活动来做个演讲，咱们这个活动是并购基金年会，大家知道嘉实基金是一个以公募基金起家的一家基金管理公司，所以我一听到并购这俩字心里就打颤，因为公募基金还是比较怕内部信息的，并购当中有很多的内部信息，所以我就在想，我在这样一个论坛上讲点什么。王巍会长给我命题说你随便讲，那我今天就按我的想法随便讲。

　　我今天演讲的题目是《服务经济转型 助力产业腾飞》。我从三个方面来讲，一个就是经济转型与资本。大家都非常清楚，中国经济经过30年的高速发展走到今天，已经进入了一个中高速发展的阶段，也就是进入转型期。

　　在2013年嘉实内部的研究部做过一个研究，那时候我们的经济仍然是比较健康的在10%以上的速度增长的阶段，我们的研究就是说假如我们经济放缓，我们增速应该在什么水平？2013年我们做了一个比较研究，看全世界所有的发达经济体，包括德国、美国、英国也包括日本、韩国、新加坡等这些国家，都曾经有过高速增长，经过长短不一的增长都将进入低速的增长期，结论是这样的国家通常当它经济下台阶时，都会是原来高速增速的50%左右。也就是说我们过去以10%以上的速度在增长，我们现在合理的增长中间用比较研究的方法来看就应该是在5%到6%之间。

　　我们同时做的另外一个研究，假如是5%到6%那么是一个什么样的结果？我们经济能不能承受5%到6%？

　　“十三五”计划中GDP要达到6.5%以上，那么我们的这个研究设定的底线是说中国经济在什么样的GDP增速下我们的规模以上工业企业利润增速为零。假如为零了意味着没有新的就业，原有的就业不能增加工资了，税收增速为零了，税收不增长了，财政受不了。

　　我们这里一个研究的结论是什么呢？结论是如果经济增速在7%到7.5%的时候，我们规模以上工业企业利润就为零。以2015年为例，我们的经济增速是6.9%，规模以上企业利润增速是多少？负的2.9%。所以我们在2013年的这两个研究使我们比较前瞻性的看到GDP增速面对转型，转型后会对经济产生压力。在这种压力下要保持适当的增长，企业利润要增长，要实现这样一个增长要保持适当的增速，这就是为什么今天我们在调结构供给侧改革的同时，有一个前提就是适当的需求端扩张。需求端会用货币政策、财政政策来支持，需求端扩张的同时实现整个的转型。

　　在整个的转型当中，我们看到的是说如果从要素的角度，推动经济增长核心要素，我们知道是由四个要素组成的，首先是劳动力。过去靠低成本劳动力的生产方式走不下去了，第二个要素是廉价的资源，就是土地。生产要素当中的土地，既包括土地上面的房地产也包括土地下面的矿产资源、石油、煤炭。走到今天我们看到的是靠拼资源和土地的方式，很有可能我们也走不下去。第三个，中国经济过去30年高速增长企业习惯了用高杠杆，向银行借钱，以高杠杆、高负债实现增长的方式，在经济波动的情况下面临的压力更大，所以传统驱动经济增长的要素不灵了。那么新的要素的成长，以科技和创新为核心的要素的成长还没有树立起来，所以这就是在中国经济下行压力下，我们要实现这个转型，从旧有要素驱动转为新的要素驱动，而在这样一个转型当中资本扮演着重要的角色。

　　我在这里想讲两点。今天我们说过去驱动数量型经济的增长、产能的扩张，传统要素推动的增长走不下去了，在传统要素驱动当中，银行主导的金融，是一个间接金融为主导的经济体，现在面对挑战。因为银行的金融支持（实体），是看企业有多少资产，看企业财务报表如何，有多少东西可以质押，总体上是向后看的。

　　在转型当中、寻求新要素和创新当中，“向后看”的资本很难推动这样的转型。无论是宝钢从传统行业并购新材料方向的转型，还是共享经济的创新，很难由向后的资本来支持。所以在今天这样一个转型当中需要向前看的资本。什么样的资本代表“向前看”的资本？像洪磊会长刚才讲到的天使、VC、创投、PE、并购以及共同基金。以基金形式所支持，以预测未来现金流的方式来支持转型才能够实现。同时我们也看到，在实现这样一个转型的过程当中面对着巨大的风险，这样的风险需要建立全社会的分担机制，所以对资本的要求既然是要向前看的，又是能够承担风险，建立起风险分担机制。毫无疑问，在中国经济转型中，没有资本是无法实现转型的，只有向前看、只有能够承担风险才能帮助中国经济进行转型。

　　我们的转型应该向哪些方面去？资本支持的转型向哪些方面去？还是回到经济学经典当中所讲的，增长的要素驱动的生产，生产和服务当中第四个要素就是科技。长周期的经济增长指的是30年到60年的，长周期经济增长当中有三个核心要素，需求端最重要的要素是人口。人口的数量、增长的速度，决定了总需求的核心，同时还有商业推动由家庭为主体的信贷扩张，在新兴经济体当中信贷扩张是持续的一点。到2008年美国说经过60年的信用扩张走到了今天，他要去杠杆包括家庭的去杠杆，在新兴市场我们的信用扩张仍然没有解决。

　　长周期当中从供给端来看只有一个要素来驱动，那就是技术进步。大家知道中周期当中5-30年之间驱动的核心要素是经济周期和产能周期，以及制度供给。在短周期当中核心的经济驱动因素是政策，货币政策、财政政策以及行为，市场主体参与的行为所驱动的这样一个经济增长。在这样一个框架当中当我们回到生产要素，科技是长周期以及产业升级当中最重要的要素。所以中国走到今天只有一条出路，就是围绕劳动生产率提高的科技提升，而中国的人口因素支持需求的稳定性和增长性，决定了科技进步有广阔的空间，会使创新的单一成本降低。科技是中国未来转型的唯一的出路。另外还有半个要素，在人力成本当中低端的劳动力，靠廉价劳动力增长走不下去，但是靠企业家精神高端的劳动力，企业家精神、重组要素来实现增长，依然可以提高。所以我说这个是一个半要素。

　　中国经济转型的方向就是围绕着科技增长与创新。当今我们看到是基石性的科技，比方说从三代向四代的转变，从水冷到气冷的进步，从基础电力一张网现在变成能源互联网的转变。资本未来一定是随着科技走、随着企业家走。我们从产业的方向上来看，那些代表着科技领域的核心，比方说以环保、互联网、大数据、云计算、人工智能、医疗、养老等等这样的一些领域都将进入一个持续的成长领域，而围绕着这些行业走过的路径一定是通过企业家的重组资源、改善自我，模式的创新以及通过技术进步和并购来实现的，在这样一个方向的驱使下，基金在这当中可以扮演重要的角色。

　　在国内，我想总体上是沿着技术创新这条路走的，那么对中国的企业来讲，在成长当中还有一条路就是海外并购，我们很高兴的看到像洪磊会长在前面所提到过的，全球并购迅速增长而民营主导的并购占据绝大多数，能够支持这样并购的动机来源于追求从国内的技术一流向世界一流，从对专利、对品牌的需求、对新市场的需求以及回避人民币贬值压力的角度推动整个并购的趋势，而能够支持这样趋势的核心动力是中国资本市场给予创新、给予科技较高估值的支持，使得中国今天成为全球重要的并购的策源地和出发地。

　　前面讲了在转型当中新资本扮演的重要角色。转型是向着以技术进步和创新、以企业家为核心这样一个方向的转型，这样一个转型将在中国的资本市场以及资本市场以外的产业将非常广泛的影响，同时中国资本驱动的全球并购也将持续开始。

　　最后一点我想讲的就是基金业，基金业走过18年发展历程，在这18年当中走过来走到今天，其实面对很大的困境，基金业最应该增长的核心主业，增长乏力。以股票基金为例，大家可以看到，承担风险性的资本增长几乎从2008年以来没有增长，我们增长的是什么？我们增长的是子公司的通道业务，是货币基金，是一些银行债券的委外，而真正代表基金业深度的研究能力和市场承担风险部分的体系并没有真正的建立。

　　如果我们整个的基金行业所面对的这样一个困境，那出路在哪里？所以我回到今天王巍会长给我的主题：基金和并购，我把它分成了基金和实业的发展关系。我前面讲了行业该增长的地方不增长，不该增长的地方野蛮的增长，而当下所面对的环境为什么该增长的地方不增长？经济下行、金融去杠杆、企业也去杠杆，降低企业的负债率，央企有要求、经济高波动，民企也有诉求……在这样的环境下传统的权益投资增长，也就是股票市场大幅的上涨面对很大的挑战，特别是在今天地产、以其他资产类的泡沫化的倾向。所有这些都会制约以股票投资为核心的基金业的核心业务。但是我们同时又看到作为基金业我们服务的真正实体经济正在需要一个重大的转型，这样的转型既包括上市公司的境内并购和跨境并购，也包括非上市公司的产业投入和新领域的投入，以及非上市公司的并购服务。以及上市公司盘活现有资产，用资产证券化等诸多方式进一步盘活资产的需求。

　　所以作为一家已经存在了17年半的基金管理公司，嘉实从四五年前开始进行转型。我说我今天把嘉实做成了一个不像基金公司的基金公司，讲的就是我们比较早的启动了这样一个转型。2014年末我们完成了对中国石化销售公司的一次重大的融资，这是中国基金史上第一次用公募资金的形式投入到非上市的股权、投入到中国石化所有加油站的销售公司，嘉实领投了150亿，这150亿转变成了企业发展的资本金，我想这是标志性的中国公募基金第一次用公开资本市场服务于市场经济。

　　在今年年初，我们用50亿的养老金支持清华旗下核心企业，围绕科技创新的企业启迪科服、以及桑德，用养老金对接了一个高科技企业的投资。使养老金在得到安全资产的同时分享了高成长的部分增长。就在前天，我们召开了一个年度的养老金投资的年会，在这个年会当中我讲我们传统的养老金客户中石化也好、中石油也好，把养老金帐户委托给嘉实基金管理，以传统的一组做股和一组做债的形式进行投资安排。经过十年的发展，养老金是时候开始讨论用什么样的模式管是最好的。如同我们太习惯坐以前的火车，是由一个火车头来拉动的方式，今天我坐高铁，高铁每一个车厢都有动力，由计算机系统协同的配合。同样经过18年发展的基金业也是时候考虑基金业真正的服务投资人的方式是什么，以及如何支持产业扩大。

　　在过去的几年当中，嘉实投了北京的首汽租车，从零辆车现在已经有两万多了，因为资本的进入。我们仅仅投入非常小的资金推动了整个共享经济的发展。嘉实帮助很多的包括治理废水的，绿色环保企业实现资产证券化，我们也希望推动把城市里有收费权的东西转变成正向资产。我想在中国经济转型当中资本、基金应当可以扮演更好的角色，这样的角色也必将给基金业创造一个更好的发展机遇，谢谢，我就讲这些。

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